غولدمان ساكس يجني عمولات طفرة الذكاء الاصطناعي ويترك ديونها على ميزانيات الآخرين

حوّل غولدمان ساكس·0.00% — غولدمان ساكس, unchanged today بناءَ البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى بند من بنود العمولات، ووضعت نتائج الربع الثالث التي أعلنها المصرف الثلاثاء↗ الرقم على هذا البند: أرباح قفزت 29 في المئة بدعم من مكاتب التمويل ومن أفضل ربع استشاري في تاريخ المصرف ¹. وكادت تتضاعف إيرادات تمويل الأسهم، أي الإقراض للمستثمرين بضمان مراكزهم، وإن تراجعت الإيرادات الإجمالية عن المستوى القياسي المسجل في الربع الثاني ¹. أما النصف الآخر من القصة فهو ما فعله المصرف بالدين الكامن خلف تلك العمولات: رتّب الاقتراض، ثم تنحّى عن مسار المخاطر.

التوسع يصل إلى المصرف في هيئة عمولات

تتبّع مسار الأموال. تحتاج شركة سحابة جديدة مثل فولتا للبنية التحتية، التي أسسها هذا العام تنفيذيان سابقان في وحدة البنية التحتية لدى بروكفيلد، إلى عشرات الآلاف من وحدات معالجة الرسوميات (GPU) من إنفيديا▲+1.23% — إنفيديا, up 1.23 percent today وإلى مركز بيانات لتشغيلها، وقد وقّع مختبر الذكاء الاصطناعي أنثروبيكPVT$350B — أنثروبيك, private, latest valuation $350B اتفاقية مدتها ست سنوات لتأمين قدرات حوسبية في الموقع الواقع في النرويج ². وهو إنفاق يتجاوز النقد المتاح لشركة ناشئة، ولذا تلجأ فولتا إلى الاقتراض بمبلغ 5 مليارات دولار من سوق القروض ذات الرافعة المالية ².

وتتقاضى المصارف المنظِّمة العمولات. قال الرئيس التنفيذي ديفيد سولومون للمستثمرين هذا الأسبوع↗ إن نشاط التمويل أصبح مكوّناً أكبر وأكثر ديمومة في أنشطة غولدمان ساكس في الأسواق، وإن الطلب على قدرات الحوسبة ما يزال يفوق العرض بفارق كبير ³.

المصرف المنظِّم غطّى الشريحة الآمنة وأحجم عن الرقاقات

التغطية هي الخطوة التي يتعهد فيها المصرف بالاحتفاظ بالورقة المالية إن لم تجد مشترين، وفي بنية صفقة «فولتا» يتضح هذا الخيار. لم يتعهد جي بي مورغان تشيس وغولدمان ساكس بتغطية سوى قرض بقيمة 1.3 مليار دولار، وهو مبلغ يُحتفظ به نقدًا ضمانًا لعقد إيجار مركز بيانات ². أما قرض الرقاقات البالغ 3.7 مليار دولار، الجزء المخصص لشراء وحدات معالجة الرسوميات، فلا يقف خلفه أي متعهد بالتغطية على الإطلاق↗ ⁵.

تُباع الحزمة كوحدة واحدة غير قابلة للتجزئة، فأي مقرض يريد الشريحة المدعومة بالضمانات عليه أن يقبل قرض الرقاقات أيضًا ². يُطرح هذا الدين بعائد يبلغ نحو 11 في المئة↗، وهو من بين أعلى العوائد في طفرة الذكاء الاصطناعي، كما أنه غير مصنّف ائتمانيًا، ما يُبعد صناديق القروض المضمونة (CLO) التي تعدّ المشتري المعتاد للقروض ذات الرافعة المالية ². وبعد إحصاء حجم هذه الإصدارات، يتبنى استراتيجيو غولدمان ساكس أنفسهم موقف «تحت الوزن» من ائتمان الشركات فائقة النطاق (Hyperscalers)، أي ديون كبار مشغلي الخدمات السحابية ⁶.

أسعار الفائدة المرتفعة تضغط على عوائد المشاريع

أسعار الفائدة تضغط على آخر حلقات السلسلة. فقد رفع الاحتياطي الفيدرالي الأميركي أسعار الفائدة في سبتمبر، في أول زيادة منذ ثلاث سنوات، ويتوقع اقتصاديو غولدمان ساكس زيادة أخرى بحلول ديسمبر↗ ⁷. وقال سولومون خلال مكالمة مناقشة النتائج إن الضغط على أسعار الفائدة قد يؤثر في عوائد مشاريع الذكاء الاصطناعي وجدواها، وإن غولدمان ساكس لا يزال انتقائيًا بدرجة كبيرة في مخاطر الذكاء الاصطناعي التي يتعهد بتغطيتها ³.

ميزانية المصرف نفسها هي التحليل

التنظيم عمل حقيقي يستحق عمولته؛ فتحويل حاجة الإنفاق الرأسمالي إلى هيكل قابل للتمويل هو ما يجعل قدرات الحوسبة قائمة من الأساس. لكنه في الوقت نفسه عمل اختار المصرف أن يؤديه من دون الاحتفاظ بالدين الناتج عنه. والدليل الكاشف يكمن في المكان الذي وضع فيه غولدمان ساكس رأس ماله الخاص بدلًا من ذلك؛ فقد أنفق المصرف 3 مليارات دولار على إعادة شراء أسهمه خلال الربع الماضي↗، بمتوسط سعر يزيد بنحو 12 في المائة عن سعر السوق ⁸.

اختباران يحلّان يوم الأربعاء

السؤال الذي يواجه أي من يسعى إلى تقدير حجم هذه الطفرة ليس ما إذا كانت العمولات حقيقية؛ بل ما إذا كانت هذه الديون تستحق الاحتفاظ بها حين يمتنع عن ذلك المصرف الذي بنى سوقها. ويحمل الأسبوع الجاري مؤشرين اثنين؛ فيعلن مورغان ستانلي▼−1.69% — مورغان ستانلي, down 1.69 percent today نتائجه يوم الأربعاء 14 أكتوبر، وسيكشف قطاع الأسهم لديه ما إذا كان هذا الزخم يشمل القطاع بأكمله أم يقتصر على غولدمان ساكس وحده ⁸. وفي اليوم نفسه، تنتهي فترة تلقّي الالتزامات على قرض الرقاقات البالغ 3.7 مليار دولار لفولتا، القرض الذي لا يزال بحاجة إلى مشترين عند ذلك العائد ².