Goldman kassiert die Gebühren des KI-Booms – die Schulden landen auf fremden Bilanzen
Goldmans Gewinn im dritten Quartal stieg dank eines Booms im Finanzierungsgeschäft um 29 Prozent – doch bei einem KI-Cloud-Kredit über fünf Milliarden Dollar übernahm die Bank nur den durch Leasing besicherten Teil über 1,3 Milliarden Dollar, und ihre eigenen Strategen bleiben bei den Krediten untergewichtet. Gebühr und Risiko landen auf verschiedenen Bilanzen – und die Struktur des Deals ist der Beweis.
Richard Tang · 3 min read
Goldman Sachs0.00% — Goldman Sachs, unchanged today hat den KI-Ausbau zu einem Gebührengeschäft gemacht – und die Zahlen für das dritte Quartal vom Dienstag beziffern, wie viel es einbringt. Der Gewinn stieg um 29 Prozent, getragen von den Finanzierungsdesks und vom besten Beratungsquartal der Bankgeschichte 1. Die Erlöse aus der Aktienfinanzierung – Kredite an Investoren gegen ihre Wertpapierpositionen – haben sich fast verdoppelt, auch wenn der Gesamterlös gegenüber dem Rekord des zweiten Quartals nachließ 1. Die andere Hälfte der Geschichte betrifft die Schulden hinter den Gebühren: Die Bank hat sie arrangiert – und ist dem Risiko ausgewichen.
Der KI-Ausbau schlägt bei der Bank als Gebühren zu Buche
Der Weg des Geldes: Ein neuer KI-Cloud-Anbieter wie Volta Infrastructure, in diesem Jahr von zwei ehemaligen Infrastruktur-Managern von Brookfield gegründet, braucht Zehntausende Nvidia+1.23% — Nvidia, up 1.23 percent today-GPUs und ein Rechenzentrum, in dem sie laufen. Das KI-Labor Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B hat für Kapazität am norwegischen Standort einen Vertrag mit sechs Jahren Laufzeit geschlossen 2. Solche Ausgaben übersteigen die Mittel eines Start-ups – also nimmt Volta fünf Milliarden Dollar am Leveraged-Loan-Markt auf, dem Markt für hochverzinsliche Kredite 2.
Die Gebühren kassieren die arrangierenden Banken. Goldman-Chef David Solomon sagte in dieser Woche vor Anlegern, das Finanzierungsgeschäft sei zu einem größeren und dauerhafteren Bestandteil des Handelsgeschäfts von Goldman geworden; die Nachfrage nach Rechenleistung übersteige das Angebot weiterhin deutlich 3.
Mit dem KI-Finanzierungsboom kletterten Goldmans Erlöse auf Rekordhöhe
Data
| Nettoerlös | |
|---|---|
| Q3/23 | 11.8 |
| Q4/23 | 11.3 |
| Q1/24 | 14.2 |
| Q2/24 | 12.7 |
| Q3/24 | 12.7 |
| Q4/24 | 13.9 |
| Q1/25 | 15.1 |
| Q2/25 | 14.6 |
| Q3/25 | 15.2 |
| Q4/25 | 13.5 |
| Q1/26 | 17.2 |
| Q2/26 | 20.3 |
| Q3/26 | 18.7 |
Der Arrangeur übernahm die sichere Tranche – die Chips ließ er links liegen
Beim Underwriting verpflichtet sich eine Bank, die Papiere zu behalten, wenn sich keine Käufer finden. Wie diese Wahl ausfällt, zeigt die Struktur des Volta-Geschäfts: JPMorgan und Goldman übernahmen nur den Kredit über 1,3 Milliarden Dollar, der als Barsicherheit hinter einem Rechenzentrums-Leasing steht 2. Für den Chip-Kredit über 3,7 Milliarden Dollar, der die GPUs bezahlt, hat sich gar keine Bank zur Übernahme verpflichtet 5.
Verkauft wird das Paket nur als Ganzes: Wer die besicherte Tranche haben will, muss auch den Chip-Kredit nehmen 2. Angeboten wird dieser mit einer Rendite von rund 11 Prozent – eine der höchsten Renditen im gesamten KI-Boom –, und zwar ohne Rating, was ausgerechnet die Collateralized Loan Obligations (CLOs) aussperrt, die Leveraged Loans üblicherweise kaufen 2. Goldmans eigene Strategen haben die Emissionen gezählt und sind bei Hyperscaler-Krediten untergewichtet – also bei den Schulden der großen Cloud-Anbieter 6.
Nach Goldmans eigener Zählung steuern die KI-Schulden auf 1,2 Billionen Dollar zu
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| 2026 bislang emittiert | $500B |
| 2026 zum Jahresende (estimate) | $750B |
| 2027, knapp 1,2 Bio. $ (estimate) | $1,200B |
Höhere Zinsen drücken auf die Renditen der Projekte
Der Zinsdruck trifft das letzte Glied der Kette. Die US-Notenbank Federal Reserve hat im September die Zinsen erhöht, erstmals seit drei Jahren. Goldmans Volkswirte erwarten bis Dezember eine weitere Anhebung 7. In der Analystenkonferenz sagte Solomon, Zinsdruck könne sich auf Rendite und Wirtschaftlichkeit von KI-Projekten auswirken – und Goldman bleibe hochselektiv bei den KI-Risiken, die es übernehme 3.
Die Analyse steht in Goldmans eigenem Buch
Das Arrangieren ist echte Arbeit und verdient ihre Gebühr: Erst die Verwandlung eines Investitionsbedarfs in eine finanzierbare Struktur macht die Rechenleistung überhaupt möglich. Zugleich ist es Arbeit, die die Bank bewusst übernimmt, ohne die dabei entstehenden Schulden zu halten. Verräterisch ist, wohin Goldman sein eigenes Kapital stattdessen gesteckt hat: Im vergangenen Quartal gab das Institut 3 Milliarden Dollar für den Rückkauf eigener Aktien aus, und zwar zu einem Durchschnittspreis rund 12 Prozent über dem Marktkurs 8.
Am Mittwoch stehen zwei Belastungsproben an
Für alle, die diesen Boom vermessen wollen, lautet die Frage nicht, ob die Gebühren echt sind. Die eigentliche Frage lautet, ob es sich lohnt, diese Kredite zu halten, wenn ausgerechnet die Bank, die den Markt dafür geschaffen hat, sie nicht halten will. Diese Woche gibt es zwei Messpunkte. Morgan Stanley−1.69% — Morgan Stanley, down 1.69 percent today berichtet am Mittwoch, dem 14. Oktober, und seine Aktiendesks werden zeigen, ob der Boom die gesamte Branche erfasst oder Goldman allein betrifft 8. Am selben Tag läuft die Frist für Zusagen zu Voltas Chip-Kredit über 3,7 Milliarden Dollar ab, der bei dieser Rendite immer noch Käufer sucht 2.
Deepdive
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