Goldman cobra las comisiones del auge de la IA y deja la deuda en balances ajenos
El beneficio de Goldman en el tercer trimestre subió un 29% por el auge del negocio de financiación, pero el banco solo suscribió el tramo de 1.300 millones de dólares respaldado por un arrendamiento de un préstamo de 5.000 millones para la nube de IA, y sus estrategistas mantienen ese crédito infraponderado. La comisión y el riesgo acaban en balances distintos, y la estructura de la operación es la prueba.
Richard Tang · 3 min read
Goldman Sachs0.00% — Goldman Sachs, unchanged today ha convertido el despliegue de la inteligencia artificial (IA) en una línea de comisiones, y los resultados del tercer trimestre, presentados el martes, pusieron las cifras sobre la mesa. El beneficio creció un 29%, empujado por las mesas de financiación y por el mejor trimestre de asesoría en la historia del banco 1. Los ingresos por financiación de valores —préstamos a inversores con sus posiciones como garantía— casi se duplicaron, aunque los ingresos totales se enfriaron respecto al récord del segundo trimestre 1. La otra mitad de la historia es lo que hizo el banco con la deuda que hay detrás de esas comisiones: la estructuró y luego se apartó del riesgo.
El despliegue llega al banco en forma de comisiones
Hay que seguir el rastro del dinero. Una nueva compañía de nube para la IA como Volta Infrastructure, fundada este año por dos antiguos ejecutivos de infraestructuras de Brookfield, necesita decenas de miles de procesadores gráficos (GPU) de Nvidia+1.23% — Nvidia, up 1.23 percent today y un centro de datos donde hacerlos funcionar. El laboratorio de IA Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B ha firmado un acuerdo de seis años por capacidad en la instalación noruega 2. Ese gasto supera con creces la caja de una startup, así que Volta está captando 5.000 millones de dólares en el mercado de préstamos apalancados 2.
Las comisiones van a parar a los bancos que estructuran la operación. El consejero delegado, David Solomon, dijo esta semana a los inversores que la actividad de financiación se ha convertido en un componente de mayor peso y más duradero de los negocios de mercados de Goldman, y que la demanda de capacidad de cómputo sigue superando con claridad a la oferta 3.
Los ingresos de Goldman escalaron hasta máximos históricos con el auge de la financiación de la IA
Data
| Ingresos netos | |
|---|---|
| 3T '23 | 11.8 |
| 4T '23 | 11.3 |
| 1T '24 | 14.2 |
| 2T '24 | 12.7 |
| 3T '24 | 12.7 |
| 4T '24 | 13.9 |
| 1T '25 | 15.1 |
| 2T '25 | 14.6 |
| 3T '25 | 15.2 |
| 4T '25 | 13.5 |
| 1T '26 | 17.2 |
| 2T '26 | 20.3 |
| 3T '26 | 18.7 |
El banco estructurador suscribe el tramo seguro y renuncia a los chips
En la suscripción, un banco se compromete a quedarse con el papel si no aparecen compradores. La estructura de Volta muestra cuál ha sido la elección. JPMorgan Chase y Goldman suscribieron solo el préstamo de 1.300 millones de dólares, que queda como garantía en efectivo de un arrendamiento de centro de datos 2. El préstamo de 3.700 millones para los chips, el tramo con el que se compran los procesadores gráficos, no tiene ningún suscriptor 5.
El paquete se vende de forma indivisible, de modo que el prestamista que quiera el tramo respaldado por garantías debe llevarse también el préstamo para los chips 2. Esa deuda se ofrece con una rentabilidad de en torno al 11%, de las más altas del auge de la IA, y carece de calificación, lo que deja fuera a las obligaciones de préstamos colateralizados (CLO), los compradores habituales de los préstamos apalancados 2. Los propios estrategas de Goldman, tras contabilizar la emisión, están infraponderados en el crédito de los hiperescaladores, la deuda de los grandes operadores de nube 6.
La deuda ligada a la IA va camino de 1,2 billones de dólares según el recuento del propio Goldman
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| 2026, emitido hasta la fecha | $500B |
| 2026, cierre del año (estimate) | $750B |
| 2027, cerca de 1,2 billones (estimate) | $1,200B |
Los tipos más altos presionan la rentabilidad de los proyectos
Los tipos presionan el último eslabón de la cadena. La Reserva Federal los subió en septiembre —su primera subida en tres años— y los economistas de Goldman esperan otra para diciembre 7. En la llamada de resultados, Solomon dijo que la presión de los tipos podría afectar a la rentabilidad y a la viabilidad de los proyectos de IA, y que Goldman se mantiene muy selectivo con el riesgo de IA que suscribe 3.
El análisis está en el propio balance del banco
Estructurar es un trabajo genuino y merece su comisión: convertir una necesidad de gasto de capital en una estructura financiable es lo que hace que esa capacidad de cómputo llegue a existir. Ahora bien, también es un trabajo que el banco ha optado por hacer sin quedarse la deuda resultante. La pista está en dónde puso Goldman su propio capital: gastó 3.000 millones de dólares en recomprar acciones propias el trimestre pasado, a un precio medio en torno a un 12% superior al de mercado 8.
Dos pruebas llegan este miércoles
La pregunta para cualquiera que intente calibrar este auge no es si las comisiones son reales, sino si el crédito merece mantenerse en cartera cuando el banco que construyó ese mercado no está dispuesto a hacerlo. Esta semana llegan dos señales. Morgan Stanley−1.69% — Morgan Stanley, down 1.69 percent today presenta resultados el miércoles 14 de octubre, y su mesa de renta variable mostrará si el repunte es de toda la industria o exclusivo de Goldman 8. Ese mismo día se cierra el plazo de compromisos del préstamo para los chips de Volta, de 3.700 millones de dólares, que todavía necesita compradores a esa rentabilidad 2.
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