Goldman embolsa as tarifas do boom de IA e deixa a dívida no balanço dos outros
O lucro do Goldman no terceiro trimestre subiu 29%, puxado por um boom de financiamento — mas o banco subscreveu apenas a fatia de US$ 1,3 bilhão, lastreada em arrendamento, de um empréstimo de US$ 5 bilhões para nuvem de IA, e seus estrategistas seguem abaixo do índice (underweight) no crédito. A tarifa e o risco estão sendo colocados em balanços diferentes, e a estrutura da operação é a prova disso.
Richard Tang · 3 min read
O Goldman Sachs0.00% — Goldman Sachs, unchanged today transformou a expansão da infraestrutura de IA em uma linha de tarifas — e o relatório do terceiro trimestre, divulgado na terça-feira, trouxe o número. O lucro subiu 29%, impulsionado pelas mesas de financiamento e pelo melhor trimestre de consultoria da história do banco 1. A receita do financiamento de ações — o crédito a investidores com lastro em suas próprias posições — quase dobrou, embora a receita total tenha ficado abaixo do recorde do segundo trimestre 1. A outra metade da história é o que o banco fez com a dívida por trás dessas tarifas: estruturou a captação e depois saiu do caminho do risco.
A expansão da infraestrutura de IA chega ao banco em forma de tarifas
Siga o caminho do dinheiro. Uma empresa novata de nuvem para IA, como a Volta Infrastructure, criada neste ano por dois ex-executivos de infraestrutura do Brookfield, precisa de dezenas de milhares de GPUs da Nvidia+1.23% — Nvidia, up 1.23 percent today e de um data center para rodá-las. O laboratório de IA Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B assinou um acordo de seis anos por capacidade no complexo na Noruega 2. Esse volume de gastos ultrapassa o caixa de uma startup — e por isso a Volta está captando US$ 5 bilhões no mercado de empréstimos alavancados (leveraged loans) 2.
Os bancos estruturadores ficam com as tarifas. O diretor-presidente, David Solomon, disse a investidores nesta semana que a atividade de financiamento se tornou um componente maior e mais duradouro dos negócios de mercados do Goldman — e que a demanda por computação ainda supera em muito a oferta 3.
Receita do Goldman bate recordes com o boom do financiamento de IA
Data
| Receita líquida | |
|---|---|
| 3T23 | 11.8 |
| 4T23 | 11.3 |
| 1T24 | 14.2 |
| 2T24 | 12.7 |
| 3T24 | 12.7 |
| 4T24 | 13.9 |
| 1T25 | 15.1 |
| 2T25 | 14.6 |
| 3T25 | 15.2 |
| 4T25 | 13.5 |
| 1T26 | 17.2 |
| 2T26 | 20.3 |
| 3T26 | 18.7 |
O estruturador subscreveu a fatia segura e abriu mão dos chips
A subscrição é a etapa em que o banco se compromete a ficar com o papel caso não apareçam compradores, e a estrutura da Volta mostra a escolha. JPMorgan e Goldman subscreveram apenas o empréstimo de US$ 1,3 bilhão, que serve de garantia em dinheiro para um arrendamento de data center 2. O empréstimo de US$ 3,7 bilhões para a compra de chips, a parte que compra os GPUs, não tem subscritor nenhum 5.
O pacote é vendido em bloco: quem quiser a fatia lastreada em garantias precisa levar também o empréstimo para a compra de chips 2. A dívida é oferecida com um yield de cerca de 11%, entre os mais altos do boom de IA, e está sem rating, o que afasta os fundos de empréstimos colateralizados (CLOs) que costumam comprar empréstimos alavancados 2. Os próprios estrategistas do Goldman, depois de contabilizar as emissões, estão abaixo do índice (underweight) no crédito dos hiperescaladores, a dívida das grandes operadoras de nuvem 6.
Dívida ligada à IA caminha para US$ 1,2 trilhão na contagem do próprio Goldman
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| emitidos em 2026 até agora | $500B |
| fim de 2026 (estimate) | $750B |
| 2027, perto de US$ 1,2 trilhão (estimate) | $1,200B |
Juros mais altos pressionam os retornos dos projetos
Os juros apertam o último elo da cadeia. O Federal Reserve elevou os juros em setembro, na primeira alta em três anos, e os economistas do Goldman preveem outra alta até dezembro 7. Na teleconferência de resultados, Solomon disse que a pressão dos juros pode afetar os retornos e a viabilidade dos projetos de IA, e que o Goldman segue altamente seletivo quanto ao risco de IA que subscreve 3.
O balanço do próprio banco é a análise
A estruturação é trabalho de verdade e merece sua tarifa: transformar uma necessidade de gasto de capital em uma estrutura financiável é o que faz a computação simplesmente existir. Também é um trabalho que o banco escolheu fazer sem carregar a dívida resultante. O que entrega o jogo é onde o Goldman colocou o próprio capital. O banco gastou US$ 3 bilhões na recompra de ações no último trimestre, a um preço médio cerca de 12% acima do praticado no mercado 8.
Dois testes chegam na quarta-feira
Para quem tenta dimensionar esse boom, a pergunta não é se as tarifas são reais; é se vale carregar o crédito quando o banco que construiu esse mercado se recusa a fazê-lo. Dois marcos chegam nesta semana. O Morgan Stanley−1.69% — Morgan Stanley, down 1.69 percent today divulga resultados na quarta-feira, 14 de outubro, e sua mesa de ações mostrará se a disparada atinge todo o setor ou é exclusiva do Goldman 8. No mesmo dia, encerra-se o prazo de compromissos do empréstimo de US$ 3,7 bilhões para a compra de chips da Volta, que ainda precisa encontrar compradores a esse yield 2.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
