Aus Alphabets 514-Milliarden-Dollar-Auftragsbuch macht Goldman eine Rechnung von 300 Milliarden Dollar – jedes Jahr

Die Anklage: Ein einziges Auftragsbuch bündelt ein Drittel der Versprechen

Am 22. Juli erklärte Sundar Pichai auf Alphabets Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen↗, dass die Umsätze von Google Cloud im Jahresvergleich um 82 Prozent gewachsen seien und das Auftragsbuch 514 Milliarden Dollar erreicht habe ¹. Das Auftragsbuch übersteigt damit inzwischen die 446 Milliarden Dollar, die Alphabet in den vergangenen zwölf Monaten insgesamt umgesetzt hat ¹. In nur einem Quartal wuchs es um mehr als 50 Milliarden Dollar – getragen von mehrjährigen KI-Verpflichtungen ².

Neun Wochen später bezifferte Goldman Sachs die Kehrseite des Versprechens. Die größten Hyperscaler bräuchten demnach rund 300 Milliarden Dollar an KI-Umsatz pro Jahr, allein um den Break-even zu erreichen↗ – gemessen an einem branchenweit unterzeichneten Auftragsbestand von mehr als 1,5 Billionen Dollar ³. Auf Alphabets Buch entfällt allein rund ein Drittel dieser Summe.

Die Rechnung kam vor dem Geld

Die Cloud selbst verdiente echtes Geld. Die Sparte setzte 24,8 Milliarden Dollar um, das operative Ergebnis verdreifachte sich im Jahresvergleich auf 8,8 Milliarden Dollar – das entspricht einer Marge von 35,6 Prozent ². Inzwischen trägt Cloud mehr als 20 Prozent zum Alphabet-Umsatz bei, vor einem Jahr waren es 14 Prozent ⁴.

Die Ausgabenseite zog schneller an. Das Management hob die Capex-Prognose für 2026 auf 195 bis 205 Milliarden Dollar an, die Aktie verlor rund 7 Prozent, und das Quartal schloss mit negativem freiem Cashflow ⁵. Die Capex je Quartal verdoppelte sich binnen eines Jahres auf 44,9 Milliarden Dollar – inzwischen sind das 37 Cent von jedem Umsatzdollar ⁶. Der Umsatz übertraf die Schätzungen um 2,82 Milliarden Dollar, während das Ergebnis je Aktie von 2,85 Dollar die Erwartungen um sechs Cent verfehlte ⁷.

Ein Auftragsbuch ist ein Versprechen, kein Umsatz

Goldman rechnet für 2026 mit 800 Milliarden Dollar an Hyperscaler-Capex, für 2027 sind 1,2 Billionen Dollar eingeplant↗. Deren Anteil an der Wirtschaftsleistung sei größer als bei jedem technologischen Investitionszyklus seit dem Eisenbahnbau im späten 19. Jahrhundert, schreibt die Bank ³⁸. Dieser Rechnung steht ein Cloud-Umsatz der Hyperscaler gegenüber, der annualisiert nur rund 70 Milliarden Dollar über dem Trend vor dem KI-Boom liegt ³.

Für solide Renditen reicht der Break-even bei weitem nicht. Nach der Rechnung von Ryan Hammond müssten KI-Nutzer rund eine Billion Dollar im Jahr für Anwendungen ausgeben – fast zwei Drittel der rund 1,5 Billionen Dollar, die die Welt pro Jahr für Software ausgibt ³. Goldman staffelt den Ausbau auf 633 Milliarden Dollar von 2023 bis 2025 und 1,73 Billionen Dollar von 2026 bis 2027↗; mit der Amortisation rechnet die Bank zwischen 2028 und 2030 ⁹.

Die Nachfrage übersteigt weiterhin das Angebot

Auch Pichais Lager kann Belege vorlegen. Das Geschäft mit sehr großen Cloud-Kunden sei über die gesamte Vertragslaufzeit „höchst ROI-positiv“, und nur ein „sehr kleiner Prozentsatz“ der Unternehmens-Workloads sei bislang überhaupt in die Cloud verlagert ⁵¹. Fast 90 Prozent der Fortune-100-Unternehmen setzen bereits Gemini Enterprise ein ². Goldman erwartet, dass sich der Token-Verbrauch bis 2030 auf das 24-Fache erhöht↗; Unternehmens-KI solle sich „in den kommenden Quartalen“ in den Gewinnen zeigen, und die Skepsis sei im Kurs bereits teilweise eingepreist ¹⁰³.

Jede Zahl zum vierten Quartal wird an einer Lücke von 230 Milliarden Dollar gemessen

Jeder Hyperscaler, der Zahlen für das vierte Quartal vorlegt, wird an derselben Rechnung gemessen: 70 Milliarden Dollar Cloud-Umsatz über dem Trend stehen einer Break-even-Marke von 300 Milliarden Dollar gegenüber – eine Lücke von 230 Milliarden Dollar ³¹⁰. Bei Alphabet ist der Zeithorizont kürzer und konkreter: Nach Angaben des Managements wird die Hälfte des Auftragsbuchs binnen zwei Jahren in Umsatz umgesetzt ²⁵. Das Auftragsbuch ist ein Versprechen mit Zeitplan. Die Capex ist eine Rechnung mit demselben.