Goldman convierte la cartera de pedidos de 514.000 millones de Alphabet en una factura anual de 300.000 millones

El cargo: una sola cartera de pedidos concentra un tercio de las promesas

El 22 de julio, Sundar Pichai dijo en la teleconferencia de resultados de Alphabet↗ que los ingresos de Google Cloud crecieron un 82% interanual y que su cartera de pedidos alcanzó los 514.000 millones de dólares ¹. Esa cartera supera ya los 446.000 millones que Alphabet facturó en el conjunto de los últimos doce meses ¹. Engordó en un solo trimestre más de 50.000 millones, apoyada en compromisos plurianuales de IA ².

Nueve semanas después, Goldman Sachs puso precio a la otra cara de la promesa. Los mayores hiperescaladores necesitan aproximadamente 300.000 millones de dólares al año de ingresos por IA solo para cubrir costes↗, frente a más de 1,5 billones de cartera firmada en el conjunto del sector ³. El libro de pedidos de Alphabet, por sí solo, equivale aproximadamente a un tercio de ese total.

La factura llegó antes que el dinero

La nube, por sí sola, sí ganó dinero de verdad. El segmento registró ingresos de 24.800 millones de dólares y su beneficio operativo se triplicó en un año, hasta los 8.800 millones: un margen del 35,6% ². La nube aporta ya más del 20% de la facturación de Alphabet, frente al 14% de hace un año ⁴.

El gasto corrió más deprisa. La dirección elevó la previsión de inversión de capital (capex) de 2026 hasta entre 195.000 y 205.000 millones de dólares, la acción cayó en torno al 7% y el trimestre cerró con flujo de caja libre negativo ⁵. El capex trimestral se duplicó en un año, hasta los 44.900 millones: son ya 37 céntimos de cada dólar de ingresos ⁶. Los ingresos superaron las previsiones en 2.820 millones, pero el beneficio por acción quedó en 2,85 dólares, seis céntimos por debajo ⁷.

La cartera de pedidos es una promesa, no un ingreso

Goldman contabiliza 800.000 millones de dólares de capex de los hiperescaladores en 2026 y 1,2 billones previstos para 2027↗, una proporción del PIB que, según el banco, supera la de cualquier ciclo de inversión tecnológica desde la expansión ferroviaria de finales del siglo XIX ³⁸. Frente a esa factura, los ingresos en la nube de los hiperescaladores solo avanzan a un ritmo anual de unos 70.000 millones de dólares por encima de la tendencia previa a la IA ³.

Lograr rentabilidades sólidas exige mucho más que cubrir costes. Según los cálculos de Ryan Hammond, los usuarios de IA tendrían que gastar en aplicaciones unos 1 billón de dólares al año, cerca de dos tercios de los aproximadamente 1,5 billones que el mundo dedica al software cada año ³. Goldman escalona el despliegue en 633.000 millones de dólares entre 2023 y 2025 y en 1,73 billones entre 2026 y 2027↗, con la recuperación de la inversión prevista entre 2028 y 2030 ⁹.

La demanda sigue superando a la oferta

El bando de Pichai también tiene pruebas. Atender a los clientes de la nube más grandes es «muy rentable» (highly ROI-positive) a lo largo de la vida de un contrato, y solo un «porcentaje muy pequeño» de las cargas de trabajo empresariales se ha mudado a la nube ⁵¹. Casi el 90% de la Fortune 100 ya utiliza Gemini Enterprise ². Goldman espera que el consumo de tokens se multiplique por 24 de aquí a 2030↗, con la IA empresarial empezando a notarse en los resultados «en los próximos trimestres» y un escepticismo ya parcialmente descontado en la cotización ¹⁰³.

Cada publicación de resultados del cuarto trimestre se medirá contra una brecha de 230.000 millones

Todos los hiperescaladores que presenten resultados del cuarto trimestre se medirán contra la misma aritmética: 70.000 millones de dólares de ingresos en la nube por encima de la tendencia frente a un listón de 300.000 millones para cubrir costes. La brecha: 230.000 millones ³¹⁰. El reloj de Alphabet marca un plazo más corto y más concreto: la dirección asegura que la mitad de la cartera de pedidos se convertirá en ingresos en un plazo de dos años ²⁵. La cartera de pedidos es una promesa con calendario. El capex, una factura con vencimiento.