Goldman Sachs transforme les 514 milliards de commandes d'Alphabet en facture de 300 milliards de dollars par an

Le chef d'accusation : un seul carnet de commandes concentre un tiers des promesses

Le 22 juillet, Sundar Pichai a déclaré, lors de la conférence de résultats d'Alphabet↗, que le chiffre d'affaires de Google Cloud a progressé de 82 % sur un an, avec un carnet de commandes qui atteint 514 milliards de dollars ¹. Ce carnet dépasse désormais les 446 milliards de dollars que Alphabet a réalisés en chiffre d'affaires sur l'ensemble des douze derniers mois ¹. En un seul trimestre, il a grossi de plus de 50 milliards de dollars, sur des engagements d'IA pluriannuels ².

Neuf semaines plus tard, Goldman Sachs a chiffré l'envers de la promesse. Les plus grands hyperscalers ont besoin d'environ 300 milliards de dollars de revenus issus de l'IA par an pour simplement atteindre l'équilibre↗, à mettre en regard des plus de 1 500 milliards de dollars de commandes signées dans l'ensemble du secteur ³. Le carnet d'Alphabet en représente à lui seul environ un tiers.

La facture est arrivée avant l'argent

Le cloud, lui, rapporte bel et bien de l'argent. La division a réalisé 24,8 milliards de dollars de chiffre d'affaires, pour un résultat opérationnel qui a triplé sur un an, à 8,8 milliards de dollars — soit une marge de 35,6 % ². Le cloud pèse désormais plus de 20 % des revenus d'Alphabet, contre 14 % un an plus tôt ⁴.

Mais les dépenses sont allées plus vite encore. La direction a porté à 195-205 milliards de dollars ses prévisions d'investissement pour 2026, l'action a perdu environ 7 % et le trimestre s'est soldé par un flux de trésorerie disponible négatif ⁵. En un an, les investissements trimestriels ont doublé, à 44,9 milliards de dollars — soit désormais 37 cents sur chaque dollar de chiffre d'affaires ⁶. Le chiffre d'affaires a dépassé le consensus de 2,82 milliards de dollars, mais le résultat par action, à 2,85 dollars, a déçu de six cents ⁷.

Le carnet de commandes est une promesse, pas un revenu

Goldman recense 800 milliards de dollars d'investissements des hyperscalers pour 2026, et 1 200 milliards inscrits pour 2027↗ — soit, selon la banque, une part du PIB supérieure à celle de tout cycle d'investissement technologique depuis la construction des chemins de fer à la fin du XIXe siècle ³⁸. Face à cette facture, le chiffre d'affaires cloud des hyperscalers n'affiche, en rythme annuel, qu'environ 70 milliards de dollars au-dessus de la tendance d'avant l'IA ³.

Des rendements solides exigent bien plus que l'équilibre. Selon les calculs de Ryan Hammond, les utilisateurs d'IA devraient dépenser environ 1 000 milliards de dollars par an en applications, soit près des deux tiers des quelque 1 500 milliards que le monde consacre au logiciel sur un an ³. Goldman échélonne le déploiement : 633 milliards de dollars sur 2023-2025, puis 1 730 milliards sur 2026-2027↗, pour un retour sur investissement attendu entre 2028 et 2030 ⁹.

La demande dépasse encore l'offre

Le camp de Pichai, lui, a ses chiffres à l'appui. Servir les très grands clients du cloud se révèle « à ROI fortement positif » sur la durée d'un contrat, et seule une « très faible proportion » des charges de travail des entreprises a, à ce jour, basculé dans le cloud ⁵¹. Près de 90 % du Fortune 100 fait déjà tourner Gemini Enterprise ². Goldman s'attend à une consommation de jetons (tokens) multipliée par 24 d'ici à 2030↗, l'IA en entreprise devant apparaître dans les comptes « au cours des prochains trimestres », le scepticisme étant déjà en partie intégré aux cours ¹⁰³.

Chaque publication de résultats du quatrième trimestre sera jugée à l'aune d'un écart de 230 milliards de dollars

Chaque hyperscaler qui publiera ses résultats d'ici au quatrième trimestre sera confronté à la même arithmétique : 70 milliards de dollars de chiffre d'affaires cloud au-dessus de la tendance, face à une barre d'équilibre à 300 milliards, soit un écart de 230 milliards de dollars ³¹⁰. Pour Alphabet, le compte à rebours est plus court et plus précis : la direction indique que la moitié du carnet de commandes se convertira en chiffre d'affaires sous deux ans ²⁵. Le carnet de commandes est une promesse avec un calendrier. Les investissements sont une facture avec un échéancier.