高盛算账：Alphabet的5140亿美元在手订单，折合每年3000亿美元账单
全行业在手订单已超过1.5万亿美元，谷歌云的5140亿美元只是其中一部分。高盛测算，超大规模云厂商（hyperscaler）每年需要3000亿美元AI收入才能盈亏平衡；要想获得实实在在的回报，用户支出须达到1万亿美元。
Vincent Jiang · 3 min read
指控：一份在手订单，装下全行业三分之一的承诺
7月22日，桑达尔·皮查伊在Alphabet财报电话会上表示，谷歌云收入同比增长82%，在手订单达到5140亿美元1。这份订单簿如今已超过Alphabet过去十二个月4460亿美元的总营收1。受多年期AI合同拉动，在手订单单季膨胀逾500亿美元2。
九周后，高盛给承诺的另一面标出了价格：最大的几家超大规模云厂商，每年大约需要3000亿美元的AI收入才能盈亏平衡，而全行业已签约的在手订单超过1.5万亿美元3。仅Alphabet一家的订单，就约占总额的三分之一。
账单先到，现金未至
云业务本身确实赚到了真金白银。该板块当季录得收入248亿美元，营业利润同比增长两倍，至88亿美元，利润率为35.6%2。云业务目前贡献Alphabet超过20%的收入，而一年前这一比例还是14%4。
支出端跑得更快。管理层将2026年资本开支指引上调至1950亿美元至2050亿美元，股价随之下跌约7%，当季自由现金流为负5。季度资本开支一年间翻倍至449亿美元，如今每1美元收入中就有37美分投向资本开支6。收入较市场预期高出28.2亿美元，但每股收益（EPS）为2.85美元，逊于预期6美分7。
八个季度内，Alphabet资本开支占营收之比从15%升至37%
- 营收
- 资本开支
Data
| 营收 | 资本开支 | |
|---|---|---|
| 2024Q3 | $88.27B | $13.06B |
| 2024Q4 | $96.47B | $14.28B |
| 2025Q1 | $90.23B | $17.2B |
| 2025Q2 | $96.43B | $22.45B |
| 2025Q3 | $102.35B | $23.95B |
| 2025Q4 | $113.83B | $27.85B |
| 2026Q1 | $109.9B | $35.67B |
| 2026Q2 | $119.8B | $44.92B |
在手订单是承诺，不是收入
高盛测算，超大规模云厂商2026年将落地8000亿美元资本开支，2027年初步计划投入1.2万亿美元。用高盛的话说，这轮投入占GDP的比重超过了19世纪末铁路建设以来的任何一轮技术投资周期 38。面对这笔账单，超大规模云厂商的云收入按年化计算，仅比AI兴起前的趋势高出约700亿美元 3。
要获得可观回报，光实现盈亏平衡远远不够。按瑞安·哈蒙德的测算，AI用户每年需在应用上支出约1万亿美元，接近全球每年约1.5万亿美元软件开支的三分之二 3。高盛将这轮建设分作两个阶段：2023年至2025年投入6330亿美元，2026年至2027年投入1.73万亿美元，预计在2028年至2030年之间回本 9。
盈亏平衡每年需3000亿美元；可观回报相当于全球软件支出的三分之二
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| 盈亏平衡所需AI收入 (estimate) | $300B |
| 可观回报所需AI用户支出 (estimate) | $1,000B |
| 全球软件支出 (estimate) | $1,500B |
需求仍跑在供给前面
皮查伊一方同样拿得出实据：服务超大型云客户在整个合同周期内“回报率非常高（highly ROI-positive）”，而企业工作负载迁移上云的至今只有“非常小的一部分” 51。《财富》美国100强企业中近九成已在运行Gemini Enterprise 2。高盛预计，到2030年token消耗量将增至目前的24倍，企业AI将在“未来几个季度”体现在业绩中，而市场的怀疑情绪已部分反映在股价里 103。
每一份四季度财报，都要对照2300亿美元的缺口来定价
四季度财报季中，每一家超大规模云厂商发布业绩时，都要接受同一道算术题的检验：云收入较趋势线仅高出700亿美元，而盈亏平衡的门槛定在3000亿美元，缺口高达2300亿美元 310。Alphabet的时间线更短，也更具体：管理层表示，在手订单中有一半将在两年内转化为收入 25。在手订单是有时间表的承诺，资本开支则是有时间表的账单。
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- 1The Motley Fool, "Sundar Pichai Says Alphabet's Cloud Backlog Hit $514 Billion After 82% Revenue Growth Last Quarter", 13 September 2026
- 2Crypto Briefing, "Alphabet's cloud backlog hits $514B after 82% revenue growth", 13 September 2026
- 3StreetInsider (Investing.com), "Hyperscalers need $300 billion in annual AI revenue to break even: Goldman", 25 September 2026
- 4StockScreener, "Sundar Pichai Reported Alphabet's Cloud Backlog Hit $514 Billion After 82% Revenue Growth Last Quarter", 25 September 2026
- 5The Motley Fool, "Sundar Pichai Raised Alphabet's 2026 Capex Forecast to as Much as $205 Billion, Sending the Stock Down 7%", 28 August 2026
- 6Sharadar quarterly fundamentals from Alphabet's SEC filings, retrieved 28 September 2026
- 7Seeking Alpha, "Alphabet Inc. (GOOGL) Q2 2026 Earnings Call Transcript", 22 July 2026
- 8PYMNTS, "Goldman Sachs Projects Big Tech AI Infrastructure Spending to Hit $1.2 Trillion in 2027", 25 September 2026
- 9Crypto Briefing, "Goldman Sachs calculates the revenue hyperscalers need to justify $1.7T in AI capex", 26 September 2026
- 10International Business Times, "The AI boom faces a $300 billion a year test. Goldman Sachs says hyperscalers still have a long way to go", 26 September 2026
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