إتش بي تحجب توجيهاتها للسنة المالية 2027 وتفترض تراجع وحدات الحواسيب الشخصية مجدداً

سوق حواسيب يتقلص... والوثيقة محفوظة لدى هيئة الأوراق المالية

وضعت إتش بي مستقبل صناعة الحواسيب الشخصية في العام المقبل على السجل الرسمي، لكنها رفضت أن تُلحق به أرقامها الخاصة. إفصاح (8-K) مودع في 21 سبتمبر↗ ينص على أن الشركة «لا تقدم توجيهات مالية للسنة المالية 2027»، وعلى أن فرضيتها التخطيطية الأولية، المستندة إلى توقعات جهات خارجية، تفترض تراجع أحجام مبيعات الحواسيب الشخصية على مستوى الصناعة بنسب تقارب منتصف الخانة الواحدة خلال عام 2027 الميلادي ¹. وهي فرضية تخطيطية فحسب، لا توجيهات مالية تلتزم إتش بي بالدفاع عنها.

مع ذلك تعامل السوق مع الوثيقة بوصفها خبراً. فلم يمضِ سوى عشرة أيام على تسجيل سهم إتش بي (HPQ) أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً عند 34.94 دولاراً، مدفوعاً بموجة تفاؤل حول حواسيب الذكاء الاصطناعي ²³. وجاء السهم في الجلسة نفسها الأسوأ أداءً في مؤشر «إس آند بي 500»، بتراجع نسبته 3.88% ⁴.

أجهزة أقل، وإيرادات أكبر، وهامش أدنى

الربع المالي الذي سبق هذا الإفصاح يفسّر التردد. ارتفعت إيرادات قطاع الحواسيب الشخصية 18% على أساس سنوي إلى 11.8 مليار دولار، بينما تراجع إجمالي الوحدات المباعة 16%، بهبوط وحدات المستهلكين 19% ووحدات الشركات 14% ⁵. وصعدت إيرادات قطاع الشركات 22% مقابل 10% لقطاع المستهلكين: التحول نحو الفئات الأعلى مكثّفاً في سطر واحد ⁵.

غير أن الأرباح لم ترافق هذا الأداء. بلغ هامش الربح التشغيلي للقطاع 4.6%، هابطاً من 5.4% قبل عام، ومتخلّفاً عن نطاق 5% إلى 7% الذي تستهدفه إتش بي ⁵⁶. وتجاوز ربح السهم المعدّل البالغ 0.83 دولار التوجيهات، وكان 0.11 دولار منه في صورة استردادات للرسوم الجمركية ⁵.

حصص الذاكرة موزّعة مسبقاً... والحواسيب الشخصية ليست أول الطابور

الوحدات لم تختفِ؛ فسجل الأسعار يرجّح أن التسعير هو الذي أخرجها من السوق. ارتفعت أسعار عقود ذاكرة DRAM التقليدية بنسبة تتراوح بين 93% و98% في الربع الأول↗، وتتوقع TrendForce مزيداً من الارتفاع بنسبة بين 13% و18% في الربع الحالي، وهي وتيرة أكثر اعتدالاً تعزوها إلى «القدرة المحدودة لعملاء الحواسيب الشخصية والهواتف الذكية على استيعاب المزيد من الزيادات السعرية» ⁷¹⁰. وتتوقع شركة الأبحاث Context تراجع شحنات الحواسيب المحمولة في أوروبا بنسبة 6.4% في الربع الحالي و20% في الربع الرابع ¹⁰.

ذاكرة عام 2027 محجوزة بالكامل تقريباً

أما الوجه الآخر فيكشفه أسلوب توزيع الحصص. فقد وصف الرئيس التنفيذي لشركة إس كيه هاينكس (SK Hynix) عام 2027 بأنه «أسوأ عام في تاريخ الصناعة من منظور العرض»↗ ⁷. ونقلت Digitimes أن سامسونج ومايكرون وإس كيه هاينكس أنهت التفاوض على تخصيص كامل إنتاجها تقريباً من ذاكرة DRAM وذاكرة HBM لعام 2027، مع عرض نحو 60 إلى 70% من الكميات المطلوبة على العملاء، فيما يتوقع رئيس مجلس إدارة شركة أداتا أن تستوعب ذاكرة HBM وخوادم الذكاء الاصطناعي نحو 70% من الإنتاج العالمي لذاكرة DRAM في العام المقبل ⁸. كما تدل الحجوزات المسبقة لدى سامسونج نفسها على أن فجوة العرض والطلب ستتسع في 2027 أكثر مما كانت عليه في 2026 ⁹.

حلول إتش بي نفسها... اعتراف بأزمة الاختناق

الحلول التي عرضتها المديرة المالية لدى إتش بي كارين باركهيل تصف المشكلة بذاتها: إعادة تسعير العقود طويلة الأجل مع عملاء الشركات، وإعادة تصميم المنتجات «لتستهلك ذاكرة أقل»، وتحمّل تكاليف مدخلات تواصل الارتفاع في السنة المالية 2027 وإن بوتيرة أبطأ ⁶. فنحو 70% من نشاط إتش بي موجه إلى قطاع الشركات، وكثير منه مرتبط بعقود لا يمكن إعادة تسعيرها بين عشية وضحاها ⁶. بل إن أبل نسبت بالفعل كامل الانكماش الأخير في هامشها الإجمالي إلى تكاليف الذاكرة ⁹.

طفرة حواسيب الذكاء الاصطناعي في حساب المتفائلين.. والفاتورة في حساب مورغان ستانلي

سيطر المتفائلون على مسار السهم حتى سبتمبر. فبينما سجّل سهم إتش بي (HPQ) أعلى مستوى له عند 34.94 دولاراً بارتفاع 58% منذ بداية العام ²³، بدأ بنك آر بي سي (RBC) تغطية السهم بتوصية «أداء متوافق مع القطاع» (Sector Perform) وسعر مستهدف 33 دولاراً، فيما رفعت إتش بي توجيهاتها المالية لربح السهم في السنة المالية 2026 إلى ما بين 3.19 و3.29 دولار↗ منها 0.19 دولار من استردادات الرسوم الجمركية ⁵. واستند هذا الرهان إلى موجة استبدال تقودها حواسيب الذكاء الاصطناعي في حين كانت الذاكرة تتجه إلى وجهة أخرى: فقد باعت إس كيه هاينكس (SK Hynix) وسامسونج ومايكرون معظم إنتاجها من الذاكرة المتميزة للذكاء الاصطناعي على امتداد معظم عام 2026 لصالح إنفيديا ومايكروسوفت وأمازون وميتا ⁹.

أما رد مورغان ستانلي فكان جعل سهم إتش بي (HPQ) السهم الأبرز في توصياته بـ«أقل من الوزن» (Underweight) على أسهم الشركات، عند سعر مستهدف 19 دولاراً↗ في مواجهة تلك القمة، على أساس أن «قمم التقييم المتعددة الأعوام» التي يسجلها السهم لا تعكس ضغوط الوحدات والهوامش ¹¹. ويرى محلل البنك إريك وودرينغ أن تراجع وحدات الحواسيب الشخصية بأكثر من 10% في السنة المالية 2027، إلى جانب ضغوط قطاع الطباعة، قد يطغى على مكاسب حواسيب الذكاء الاصطناعي ¹¹.

طلب مؤجل.. وموعد للحسم

ترى باركهيل أن ما يفقده السوق في شريحته الدنيا طلبٌ مؤجَّل وليس طلباً مُدمَّراً ⁶. فنتائج إتش بي في هذا الربع هي أزمة الذاكرة كما تبدو من الجهة التي تدفع الفاتورة: إيرادات أعلى بنسبة 18% مقابل أجهزة أقل بنسبة 16%، وهامش أقل في الحالين. أما موعد الحسم فهو المؤتمر الهاتفي لنتائج الربع الرابع؛ إذ تقول إتش بي إنها ستُصدر توجيهاتها المالية للسنة المالية 2027 سواء كان في المنصب رئيس تنفيذي دائم أم لا، فيما لا يزال بروس بروسارد رئيساً تنفيذياً بالوكالة ⁵⁶.