HP se reserva su previsión para 2027 y asume que las unidades de PC volverán a caer

Un mercado de PC que se encoge, por escrito ante la SEC

HP ha dejado por escrito el próximo año de la industria del PC y se ha abstenido de ponerle cifras propias. Un formulario 8-K presentado el 21 de septiembre↗ recoge que HP «no ofrece previsiones financieras para el ejercicio fiscal de 2027» y que su hipótesis preliminar de planificación, elaborada a partir de previsiones de terceros, es un descenso de las unidades de PC de toda la industria de un solo dígito, en su tramo medio, en el año natural 2027 ¹. Es una hipótesis de planificación, no una previsión que HP vaya a defender.

Aun así, el mercado lo leyó como una noticia. HPQ, a diez días del máximo de 52 semanas de 34,94 dólares logrado al calor del optimismo por los PC con IA ²³, fue el peor valor del S&P 500 en la jornada, con una caída del 3,88% ⁴.

Menos máquinas, más dinero, menos margen

El trimestre que precede al documento explica las dudas. Los ingresos de Personal Systems subieron un 18% interanual, hasta los 11.800 millones de dólares, mientras que las unidades totales cayeron un 16%, con un descenso del 19% en las unidades de consumo y del 14% en las comerciales ⁵. Los ingresos comerciales crecieron un 22%, frente al 10% de los de consumo: el desplazamiento hacia la gama premium resumido en una sola línea ⁵.

El beneficio no acompañó. El margen operativo del segmento fue del 4,6%, frente al 5,4% de un año antes, y quedó por debajo de la horquilla del 5% al 7% que HP se fija como objetivo ⁵⁶. El beneficio por acción ajustado, de 0,83 dólares, superó la previsión, y 0,11 dólares de esa cifra fueron devoluciones de aranceles ⁵.

La cola de la memoria ya está asignada, y los PC no son los primeros

Las unidades no desaparecieron; según las cifras de precios, lo más probable es que el precio las dejara fuera del mercado. Los precios contractuales de la DRAM convencional subieron entre el 93% y el 98% en el primer trimestre↗, y TrendForce prevé un aumento adicional de entre el 13% y el 18% este trimestre, una moderación que atribuye a «la limitada capacidad de los clientes de PC y de móviles para absorber nuevas subidas de precios» ⁷¹⁰. La firma de análisis Context anticipa que los envíos de portátiles en Europa caerán un 6,4% este trimestre y un 20% en el cuarto ¹⁰.

Casi toda la memoria de 2027 ya está comprometida

La asignación muestra la otra cara. El consejero delegado de SK Hynix ha calificado 2027 de «el peor año de la historia del sector desde el punto de vista del suministro»↗ ⁷. Según Digitimes, Samsung, Micron y SK Hynix ya han negociado casi toda la producción de DRAM y HBM de 2027 y ofrecen a los clientes entre el 60% y el 70% de los volúmenes solicitados, mientras el presidente de Adata espera que la memoria HBM y los servidores de IA absorban cerca del 70% de la producción mundial de DRAM el año que viene ⁸. Las reservas anticipadas de la propia Samsung apuntan a que el desajuste entre oferta y demanda será mayor en 2027 que en 2026 ⁹.

Los propios remedios de HP delatan el aprieto

Las recetas de la directora financiera, Karen Parkhill, describen el problema: renegociar los contratos empresariales a largo plazo, rediseñar los productos «para consumir menos memoria» y absorber unos costes de inputs que seguirán subiendo en el ejercicio fiscal de 2027, solo que más despacio ⁶. Cerca del 70% del negocio de HP es comercial y buena parte está atada a contratos que no se pueden renegociar de la noche a la mañana ⁶. Apple ya ha atribuido toda la compresión reciente de su margen bruto a la memoria ⁹.

Los alcistas descontaron el auge del PC con IA; Morgan Stanley, la factura

Los alcistas dominaron el mercado hasta septiembre. RBC inició la cobertura de HP con una recomendación de Sector Perform (en línea con el sector) y un objetivo de 33 dólares justo cuando HPQ marcaba su máximo de 34,94 dólares, con una subida del 58% en el año ²³. En paralelo, HP elevó su previsión de beneficio por acción del ejercicio fiscal de 2026 a 3,19-3,29 dólares↗, incluidos 0,19 dólares de devoluciones de aranceles ⁵. La apuesta descansaba en una ola de renovación de PC con IA mientras la memoria iba a parar a otros compradores: SK Hynix, Samsung y Micron han vendido prácticamente toda la memoria premium para IA de buena parte de 2026 a Nvidia, Microsoft, Amazon y Meta ⁹.

La respuesta de Morgan Stanley fue colocar a HPQ como su principal valor infraponderado («underweight») en el ámbito empresarial, con un objetivo de 19 dólares↗ frente a ese máximo, por una presión sobre unidades y márgenes que los «máximos de valoración de varios años» de la acción no reflejan ¹¹. Su analista Erik Woodring sostiene que una caída de las unidades de PC superior al 10% en el ejercicio fiscal de 2027, sumada a la presión sobre el negocio de impresión, podría pesar más que las ventajas del PC con IA ¹¹.

Demanda aplazada y fecha de veredicto

Parkhill considera que la gama baja que se pierde no es demanda destruida, sino aplazada ⁶. El trimestre de HP es la escasez de memoria vista desde el extremo que paga la factura: un 18% más de ingresos por un 16% menos de máquinas, y menos margen en ambos casos. La fecha del veredicto es la conferencia de resultados del cuarto trimestre, en la que, según la compañía, emitirá su previsión del ejercicio fiscal de 2027 tenga o no consejero delegado permanente en el cargo; Bruce Broussard sigue de interino ⁵⁶.