HP fait l'impasse sur sa guidance 2027 et table sur un nouveau recul des volumes de PC

Un marché du PC en contraction, consigné à la SEC

HP a consigné noir sur blanc l'année qui se profile pour l'industrie du PC — sans y joindre ses propres chiffres. Un 8-K déposé le 21 septembre↗ indique que HP « ne fournit pas de guidance financière pour l'exercice 2027 » et que son hypothèse préliminaire de planification, établie à partir de prévisions de tiers, table sur un recul des volumes de PC à l'échelle du secteur, de l'ordre de 5 %, sur l'année civile 2027 ¹. C'est une hypothèse de planification, pas une prévision que HP s'engage à défendre.

Le marché, lui, l'a quand même traité comme une nouvelle. Dix jours après son plus haut sur un an, à 34,94 dollars, atteint sur la vague d'optimisme des PC IA ²³, le titre HPQ a signé la pire performance du S&P 500 de la séance, en repli de 3,88 % ⁴.

Moins de machines, plus d'argent, moins de marge

Le trimestre qui a précédé ce dépôt explique cette hésitation. Le chiffre d'affaires de Personal Systems a progressé de 18 % sur un an, à 11,8 milliards de dollars, quand le nombre total d'unités vendues reculait de 16 % : -19 % pour le grand public, -14 % pour les entreprises ⁵. En valeur, les ventes entreprises ont grimpé de 22 %, contre 10 % pour le grand public — la montée en gamme résumée en une ligne ⁵.

Le bénéfice n'a pas suivi. La marge opérationnelle de la division s'est établie à 4,6 %, contre 5,4 % un an plus tôt, sous la fourchette de 5 à 7 % visée par HP ⁵⁶. À 0,83 dollar, le résultat par action ajusté a dépassé les prévisions — dont 0,11 dollar de remboursements de droits de douane ⁵.

La mémoire est déjà allouée, et le PC n'est pas premier dans la file

Les volumes n'ont pas disparu : le prix, vraisemblablement, les en a chassés. Les prix contractuels de la DRAM conventionnelle ont bondi de 93 à 98 % au premier trimestre↗, et TrendForce en attend une nouvelle hausse de 13 à 18 % ce trimestre, un ralentissement qu'elle attribue à « la capacité limitée des clients PC et smartphones à absorber de nouvelles hausses de prix » ⁷¹⁰. Le cabinet d'études Context, lui, table sur une baisse de 6,4 % des livraisons d'ordinateurs portables en Europe ce trimestre, puis de 20 % au quatrième trimestre ¹⁰.

Presque toute la mémoire de 2027 a déjà trouvé preneur

L'allocation révèle l'autre face du problème. Le PDG de SK Hynix a qualifié 2027 de « pire année de l'histoire du secteur du point de vue de l'offre »↗ ⁷. Selon Digitimes, Samsung, Micron et SK Hynix ont déjà négocié la quasi-totalité de la production de DRAM et de HBM de 2027, en ne proposant aux clients que 60 à 70 % des volumes demandés. Le président d'Adata anticipe pour sa part que le HBM et les serveurs IA absorbent près de 70 % de la production mondiale de DRAM l'an prochain ⁸. Les propres précommandes de Samsung laissent présager un déséquilibre entre offre et demande plus marqué en 2027 qu'en 2026 ⁹.

Les remèdes de HP reconnaissent l'étau

Les remèdes de la directrice financière Karen Parkhill décrivent le problème : renégocier les contrats à long terme conclus avec les entreprises, reconcevoir des produits « pour consommer moins de mémoire », et absorber des coûts d'achat qui continueront de grimper sur l'exercice 2027, simplement moins vite ⁶. Environ 70 % de l'activité de HP est réalisée avec les entreprises, une grande partie dans le cadre de contrats impossibles à renégocier du jour au lendemain ⁶. Apple a déjà imputé l'intégralité de la compression récente de sa marge brute à la mémoire ⁹.

Les haussiers tablaient sur un boom des PC IA ; Morgan Stanley, elle, a chiffré la facture

Jusqu'en septembre, les haussiers ont mené la danse. RBC a initié la couverture du titre en « Sector Perform », avec un objectif de 33 dollars, au moment où le titre HPQ inscrivait son plus haut sur un an à 34,94 dollars, en hausse de 58 % depuis le début de l'année ²³. HP a par ailleurs relevé sa guidance de résultat par action pour l'exercice 2026, entre 3,19 et 3,29 dollars↗, dont 0,19 dollar de remboursements de droits de douane ⁵. Le pari reposait sur une vague de renouvellement des PC IA, pendant que la mémoire, elle, partait ailleurs : SK Hynix, Samsung et Micron ont pour l'essentiel déjà vendu leur mémoire IA haut de gamme sur une bonne partie de 2026 — au profit de Nvidia, Microsoft, Amazon et Meta ⁹.

La réponse de Morgan Stanley : faire de HPQ sa première sous-pondération (« Underweight ») du secteur entreprises, avec un objectif de cours de 19 dollars↗, à rebours de ce sommet — des pressions sur les volumes et les marges que les « plus hauts de valorisation pluriannuels » du titre ne reflètent pas ¹¹. Son analyste Erik Woodring estime que des baisses de volumes de PC de plus de 10 % sur l'exercice 2027, combinées à la pression sur l'impression, pourraient l'emporter sur les bénéfices des PC IA ¹¹.

Une demande différée, une date de verdict

Karen Parkhill voit dans l'entrée de gamme que le marché perd une demande différée plutôt que détruite ⁶. Le trimestre de HP, c'est la pénurie de mémoire vue du côté de celui qui paie : 18 % de revenus en plus pour 16 % de machines en moins, et une marge en retrait sur les deux tableaux. Le verdict est attendu à la présentation des résultats du quatrième trimestre : HP y dévoilera, avec ou sans PDG permanent en poste, sa guidance pour l'exercice 2027. Bruce Broussard, lui, reste PDG par intérim ⁵⁶.