HP, 2027 회계연도 가이던스 보류…"업계 PC 출하량 또 줄 것" 전제

SEC 공시에 남긴 '줄어드는 PC 시장'

HP는 PC 업계의 내년을 공식 기록에 올려놓고서도 정작 자사 전망치는 덧붙이지 않았다. 지난 21일 제출된 8-K 공시↗에 따르면 HP는 "2027 회계연도에 대한 재무 가이던스를 제공하지 않는다"고 밝혔다. 제3자 전망치에서 뽑아 온 잠정 기획 전제는 2027년(력년) 업계 전체 PC 출하량이 대략 한 자릿수 중반 감소한다는 것이다 ¹. 어디까지나 기획 전제일 뿐, HP가 나서서 지키겠다고 약속한 가이던스가 아니다.

그래도 시장은 이를 뉴스로 읽어냈다. AI PC 낙관론에 힘입어 52주 신고가 34.94달러를 찍은 지 열흘 만인 이날 ²³, HPQ는 3.88% 하락하며 S&P500 지수 내 최대 낙폭 종목이 됐다 ⁴.

줄어든 물량, 늘어난 매출, 나빠진 마진

공시를 끌어낸 분기 실적이 HP의 주저를 설명한다. 퍼스널시스템(Personal Systems) 매출은 전년 동기 대비 18% 늘어 118억 달러를 기록했지만 전체 출하량은 16% 줄었다. 개인용은 19%, 기업용은 14% 각각 감소했다 ⁵. 매출은 기업용이 22% 늘고 개인용은 10% 늘었다. 프리미엄 쪽으로 기운 재편이 한 줄의 숫자로 드러나는 대목이다 ⁵.

이익은 뒤따라오지 않았다. 부문 영업이익률은 4.6%로, 1년 전의 5.4%, HP가 목표로 하는 5~7% 구간을 모두 밑돌았다 ⁵⁶. 조정 주당순이익(EPS)은 0.83달러로 가이던스를 웃돌았지만 이 가운데 0.11달러는 관세 환급분이었다 ⁵.

메모리 물량 배분은 이미 끝났다…PC는 첫 순서가 아니다

출하량이 사라진 것은 아니다. 가격 흐름을 보면 값에 밀려나 줄어든 것으로 보인다. 일반형 DRAM 계약가격은 1분기에 93~98% 올랐고↗, 트렌드포스는 이번 분기에 추가로 13~18% 오를 것으로 내다본다. 상승 폭이 완만해지는 이유에 대해서는 이 회사가 'PC와 스마트폰 고객이 추가 가격 인상을 흡수할 수 있는 여력이 제한적'이기 때문이라고 짚었다⁷¹⁰. 시장조사업체 콘텍스트(Context)는 유럽 노트북 출하량이 이번 분기에 6.4%, 4분기에는 20% 줄어들 것으로 전망했다¹⁰.

2027년 메모리 물량은 이미 거의 다 팔렸다

물량 배분을 보면 사정의 반대편이 드러난다. SK하이닉스 CEO는 2027년을 '공급 측면에서 업계 역사상 최악의 해'라고 규정했다↗⁷. 디지타임스 보도에 따르면 삼성전자와 마이크론, SK하이닉스는 2027년에 생산될 DRAM과 HBM(고대역폭 메모리) 물량의 거의 전부를 협상해 고객사에는 요청 물량의 약 60~70%만 공급하기로 했다. 에이데이터 회장은 HBM과 AI 서버가 내년(2027년) 글로벌 DRAM 생산량의 70% 가까이를 흡수할 것으로 내다봤다⁸. 삼성전자 자체의 사전 예약 물량은 2027년 수급 격차가 2026년보다 커질 것임을 시사한다⁹.

HP가 내놓은 대책 자체가 메모리 압박을 인정한다

HP 캐런 파크힐 최고재무책임자(CFO)의 해법 목록이 문제를 그대로 묘사한다. 장기 기업용 계약의 가격을 다시 매기고, 제품을 '메모리를 덜 쓰도록' 재설계하며, 2027 회계연도에도 계속 오르는 원가 부담(오르는 속도만 다소 늦춰질 뿐)을 감당해 내는 것이다⁶. HP 사업의 약 70%는 기업용이며, 그 상당 부분은 하루아침에 가격을 다시 매길 수 없는 계약으로 묶여 있다⁶. 애플은 최근 매출총이익률 하락을 이미 모두 메모리 탓으로 돌린 바 있다⁹.

강세론은 AI PC 호황을 주가에 반영했고, 모건스탠리는 청구서를 계산했다

9월까지 시세 주도권은 강세론자들 손에 있었다. HPQ가 연초 대비 58% 상승하며 34.94달러의 52주 신고가를 경신하자 RBC는 투자의견 '섹터 퍼포먼(Sector Perform)'과 목표주가 33달러로 커버리지를 개시했다²³. HP도 2026 회계연도 주당순이익(EPS) 가이던스를 3.19~3.29달러로 상향↗했다. 관세 환급 0.19달러가 포함된 수치다⁵. 베팅의 바탕은 AI PC 교체 수요였지만 정작 메모리는 다른 곳으로 흘러갔다. SK하이닉스, 삼성전자, 마이크론은 프리미엄 AI 메모리의 2026년 물량 대부분을 엔비디아, 마이크로소프트, 아마존, 메타에 사실상 팔아 치웠다⁹.

모건스탠리가 내놓은 답은 달랐다. 이 회사는 그 고점에 맞서 HPQ를 엔터프라이즈 부문 1순위 언더웨이트(Underweight), 목표주가 19달러↗로 지목하고 나섰다. 주가가 '수년 만의 밸류에이션 고점'을 기록하고 있지만 출하량과 마진 압박은 반영하지 못했다는 지적이다¹¹. 이 회사의 에릭 우드링 애널리스트는 2027 회계연도에 PC 출하량이 10% 넘게 줄고 프린팅 부문 압박까지 겹치면 AI PC 효과를 상쇄하고도 남을 수 있다고 주장했다¹¹.

미뤄진 수요, 그리고 심판의 날

저가 시장을 잃은 것은 수요가 사라진 것이 아니라 미뤄진 것이라는 게 파크힐 최고재무책임자(CFO)의 진단이다 ⁶. HP의 이번 분기는 메모리 부족을 돈 내는 쪽에서 본 풍경이다. 기기는 16% 줄었는데 매출은 18% 늘었고, 마진은 어느 쪽에서 봐도 줄었다. 심판의 날은 4분기 실적 컨퍼런스콜이다. HP는 정식 CEO 선임 여부와 관계없이 이 자리에서 2027 회계연도 가이던스를 내놓겠다고 밝혔다. 브루스 브루사드는 여전히 임시 최고경영자(CEO) 신분이다 ⁵⁶.