HP не даёт прогноз на 2027 финансовый год и закладывает новое падение отгрузок ПК

Сжимающийся рынок ПК — в документах SEC

HP внесла следующий год рынка ПК в официальные документы — но собственных цифр к ним не приложила. В отчёте по форме 8-K, поданном 21 сентября в SEC↗, говорится, что HP «не предоставляет финансового прогноза на 2027 финансовый год». Предварительное плановое допущение, основанное на сторонних прогнозах, исходит из сокращения отгрузок ПК по отрасли примерно на 4–6% в 2027 календарном году ¹. Это плановое допущение, а не прогноз, который HP готова отстаивать.

Рынок всё равно счёл это новостью. Акции HP (тикер HPQ), десятью днями ранее обновившие 52-недельный максимум — $34,94 — на волне оптимизма вокруг ИИ-ПК ²³, оказались худшими бумагами дня в S&P 500, потеряв 3,88% ⁴.

Машин меньше, денег больше, маржа ниже

Квартальная отчётность, стоящая за этим документом, объясняет осторожность компании. Выручка сегмента Personal Systems выросла в годовом выражении на 18%, до $11,8 млрд, при этом отгрузки в штуках сократились на 16%: потребительские — на 19%, корпоративные — на 14% ⁵. Корпоративная выручка прибавила 22% против 10% у потребительской: сдвиг в премиальный сегмент виден в одной строке ⁵.

Прибыль за ней не последовала. Операционная маржа сегмента составила 4,6% против 5,4% годом ранее и оказалась ниже целевого диапазона HP в 5–7% ⁵⁶. Скорректированная прибыль на акцию составила $0,83, превысив прогноз компании; $0,11 из этой суммы обеспечил возврат пошлин ⁵.

Очередь за памятью уже распределена — и ПК в ней не первые

Отгрузки не исчезли сами по себе: судя по ценовой динамике, покупателей, скорее всего, просто вытеснила цена. Контрактные цены на обычную DRAM выросли в первом квартале на 93–98%↗, и TrendForce ожидает в текущем квартале дальнейшего роста на 13–18%, объясняя замедление «ограниченной способностью покупателей ПК и смартфонов переваривать дальнейший рост цен» ⁷¹⁰. Исследовательская компания Context ожидает, что отгрузки ноутбуков в Европе упадут на 6,4% в текущем квартале и на 20% в четвёртом квартале ¹⁰.

Почти вся память на 2027 год уже расписана

Распределение показывает обратную сторону медали. Глава SK Hynix уже назвал 2027 год «худшим в истории отрасли с точки зрения предложения»↗ ⁷. По данным Digitimes, Samsung, Micron и SK Hynix согласовали практически весь выпуск DRAM и HBM на 2027 год, предлагая клиентам порядка 60–70% запрошенных объёмов, а глава Adata ожидает, что HBM и ИИ-серверы поглотят в следующем году почти 70% мирового производства DRAM ⁸. Судя по предзаказам самого Samsung, разрыв между спросом и предложением в 2027 году окажется шире, чем в 2026-м ⁹.

Рецепты самой HP признают: рынок в тисках

Меры, которые предлагает финансовый директор Карен Паркхилл, сами описывают проблему: пересмотреть цены по долгосрочным корпоративным соглашениям, переработать продукцию, чтобы она «использовала меньше памяти», и принять на себя издержки, которые продолжат расти и в 2027 финансовом году, хотя и медленнее ⁶. Около 70% бизнеса HP приходится на корпоративный сегмент, и значительная его часть работает по контрактам, которые не пересмотришь в одночасье ⁶. Apple уже связала всё недавнее сжатие валовой маржи именно с памятью ⁹.

«Быки» сыграли на буме ИИ-ПК; Morgan Stanley выставила счёт

Вплоть до сентября рынком правили «быки». RBC начала покрытие акций HP с рекомендации Sector Perform и целевой ценой $33 — в момент, когда бумаги обновляли максимум в $34,94, прибавив 58% с начала года ²³. Тогда же HP повысила прогноз по прибыли на акцию на 2026 финансовый год до $3,19–3,29↗, в том числе $0,19 — за счёт возврата пошлин ⁵. Ставка строилась на волне замены ПК на ИИ-ПК, тогда как память уходила другим: SK Hynix, Samsung и Micron уже практически полностью распродали премиальную ИИ-память на большую часть 2026 года в пользу Nvidia, Microsoft, Amazon и Meta ⁹.

Ответом Morgan Stanley стало решение сделать акции HP главной позицией на понижение в корпоративном сегменте (top enterprise Underweight) с целевой ценой $19↗ на фоне того самого максимума: давление на отгрузки и маржу, которое не отражают «многолетние максимумы оценки» бумаг ¹¹. Аналитик банка Эрик Вудринг считает, что падение отгрузок ПК более чем на 10% в 2027 финансовом году в сочетании с давлением на сегмент печати может перевесить выгоды от ИИ-ПК ¹¹.

Отложенный спрос и дата вердикта

Паркхилл считает, что спрос в исчезнувшем нижнем ценовом сегменте рынка не уничтожен, а лишь отложен ⁶. Квартальный отчёт HP — это дефицит памяти глазами платящей стороны: выручки на 18% больше, компьютеров на 16% меньше, а маржа — ниже и там и там. Датой вердикта станет конференция по итогам четвёртого квартала: HP обещает представить прогноз на 2027 финансовый год с постоянным генеральным директором или без него; Брюс Бруссард пока остаётся временным генеральным директором ⁵⁶.