صناديق المؤشرات تحمل صعود AXT بنسبة 425% وبكين تتحكم في دفتر الطلبات

الأموال السلبية تملك سجل المساهمين

أفادت بلاك روك في 5 أكتوبر بامتلاكها 9,359,639 سهماً في AXT، أي 14.3% من الشركة حتى 30 سبتمبر، وذلك في إفصاح «الجدول 13G/A»↗ يقرّ بأن الأسهم لم تُشترَ بهدف التأثير في السيطرة على الشركة ¹. ويقع ضمن هذا الرقم صندوق «آي شيرز كور» المرتبط بمؤشر «إس آند بي» للشركات الصغيرة، الذي تتجاوز حصته وحده 5% من AXT، أي ما يفوق ثلث حصة بلاك روك ¹. هذا شغلٌ ميكانيكي لآلة المؤشرات، لا وجهة نظر في فوسفيد الإنديوم. وهو ما يفعله إدراج سهم AXT في مؤشر «إس آند بي سمول كاب 600» للشركات الصغيرة بتاريخ 21 سبتمبر بسجل المساهمين: فعلى الصناديق المتتبعة للمؤشر أن تشتري، وقد ارتفع السهم يومها بنسبة بلغت 16.4% ².

الأموال الساخنة تتراكم فوقها

يعكس التداول على السهم وتيرة هذا الصعود. فقد أعلنت Tradr في 13 أغسطس عن صندوق متداول (ETF) يومي يقدم ضعف العائد اليومي العكسي لسهم AXTI، مخصص للمتداولين ذوي الخبرة؛ وتأرجح سعر السهم خلال عام واحد بين 3.70 دولار و143.16 دولار ³. ويطالب صغار المتداولين بمستوى 95 دولاراً للسهم ⁴. وتراجع عدد صناديق التحوط الحائزة على السهم إلى 33 صندوقاً من 37، فيما رفعت الصناديق الباقية رأس المال الملتزم به بنسبة 34% إلى 487.9 مليون دولار ². وبعد صعود بلغت نسبته 425.2% هذا العام ⁸، يبقى المشتري الذي يراكم الأسهم على نطاق واسع هو آلة المؤشرات.

أموال حقيقية دفعها العملاء

أما قصة الطلب فتحمل دولارات حقيقية. فقد تلقت AXT في الربع الثاني دفعات مقدمة بقيمة 22.3 مليون دولار من كوهيرنت و25.4 مليون دولار من Casela؛ ووقعت لومينتوم في يوليو اتفاقية حجز طاقة إنتاجية لست سنوات↗، تشمل سداد 43.5 مليون دولار خلال 30 يوماً عمل، ومبلغاً ثانياً بقيمة 43.5 مليون دولار تُحدد شروطه في 2028، وهي شروط تتبعتها The Inference في 1 أكتوبر↗ ⁵⁶⁷. وتتجاوز الطلبات المتراكمة من فوسفيد الإنديوم 100 مليون دولار بفارق كبير وتمتد إلى عام 2027 ⁵. لكن كل دفعة من هذه الدفعات تُقيَّد التزاماً في الميزانية، ولا تتحول إلى إيرادات إلا عند شحن الرقائق ⁵.

الإيرادات على بُعد ترخيص واحد

تُنمّى جميع ركائز AXT في ثلاثة مصانع داخل الصين، وكل شحنة تغادر البلاد تحتاج إلى ترخيص من وزارة التجارة الصينية، بموجب ضوابط تصدير سارية منذ 4 فبراير 2025↗ لم تُعلَّق قط ⁶⁷. وفي إفصاح بتاريخ 13 أغسطس، عدّت AXT التراخيص أبرز تحدياتها، وقالت إنها لا تستطيع تقدير موعد وصول الموافقات على شحناتها المتجهة إلى الولايات المتحدة، بعد أن جاء خفض التوقعات في يناير أعقاب نقص في التراخيص ⁶. ولا تحتسب توجيهات الربع الثالث البالغة 66 مليون دولار سوى الإيرادات التي حصلت بالفعل على ترخيص أو إعفاء؛ أما الصين، التي تستحوذ على أكثر من نصف مبيعات الربع الثاني، فلا تحتاج إلى ترخيص أصلاً ⁵. الودائع دولارات؛ أما الإيرادات فوثائق.

من يدفع 14 ضعف المبيعات؟

يتداول السهم عند 14.19 ضعف المبيعات المتوقعة مقابل متوسط صناعي عند 5.25 ضعف، مع درجة قيمة «F» (Value Score) وتصنيف «إمساك» ⁸. إنها إعادة تقييم تقف على ربع قياسي واحد بعد ثلاث سنوات من الثبات.

29 أكتوبر هو الاختبار الحقيقي الأول

قصة الصعود لها ما يسندها: هامش الربح الإجمالي انتقل من 8% إلى 44.9% خلال عام واحد، ومضاعفة طاقة إنتاج فوسفيد الإنديوم تسير قبل موعدها المحدد، ويتوقع إجماع المحللين نمو الإيرادات بنسبة 146.4% في 2026 ⁵⁸. أما ما يضيفه مضاعف التقييم فهو افتراض أن التراخيص ستواصل الوصول، وهي مسألة تقول الإدارة إنها لا تستطيع التنبؤ بها ⁵. وقد باعت AXT نفسها أسهماً بقيمة 632 مليون دولار في 22 أبريل، واختتمت يونيو برصيد نقدي قدره 748.8 مليون دولار ⁵. القراءة المقبلة تصل بعد إغلاق الجلسة في 29 أكتوبر↗: الإيرادات مقابل 66 مليون دولار سبق الترخيص بها، وأول تحويل لودائع العملاء إلى رقائق مشحونة فعلياً ¹⁰.