Les fonds indiciels portent le rallye de 425 % d'AXT ; Pékin verrouille le carnet de commandes

L'argent indiciel domine le registre des actionnaires

BlackRock a déclaré le 5 octobre détenir 9 359 639 actions AXT, soit 14,3 % du capital au 30 septembre, dans un Schedule 13G/A↗ certifiant que ces titres n'ont pas été acquis en vue d'influencer le contrôle de la société ¹. Dans ce total figure l'iShares Core S&P Small-Cap ETF, seul à dépasser 5 % du capital d'AXT — plus du tiers de la participation de BlackRock ¹. C'est de la tuyauterie indicielle, pas un pari sur le phosphure d'indium. C'est l'effet produit sur un actionnariat par l'entrée d'AXT dans le SmallCap 600 de S&P, le 21 septembre : les trackers doivent acheter, et le titre a pris jusqu'à 16,4 % ce jour-là ².

L'argent chaud s'empile par-dessus

Les transactions autour du titre sont à la mesure du rallye. Tradr a annoncé le 13 août un ETF quotidien à découvert à effet de levier 2 sur AXTI, destiné aux traders avertis ; en un an, le titre est passé de 3,70 à 143,16 dollars ³. Les investisseurs particuliers visent, eux, les 95 dollars ⁴. Les hedge funds ne sont plus que 33 à détenir le titre, contre 37, mais les rescapés ont accru de 34 % leur capital engagé, porté à 487,9 millions de dollars ². Après une hausse de 425,2 % depuis le début de l'année ⁸, l'acheteur qui continue d'accumuler à grande échelle, c'est la machine indicielle.

Le cash réellement décaissé par les clients

Le récit de la demande, lui, tient en dollars. Au deuxième trimestre, AXT a reçu des acomptes de 22,3 millions et de 25,4 millions de dollars de la part de Coherent et de Casela ; en juillet, Lumentum a signé une réservation de capacité sur six ans↗ : 43,5 millions de dollars exigibles sous 30 jours ouvrés, plus une seconde tranche de 43,5 millions dont les modalités seront fixées en 2028. Des conditions que The Inference a reconstituées le 1er octobre↗ ⁵⁶⁷. Le carnet de commandes d'InP dépasse largement les 100 millions de dollars et court jusqu'en 2027 ⁵. Mais chaque acompte figure au passif et ne devient chiffre d'affaires qu'à l'expédition des plaquettes ⁵.

Le chiffre d'affaires n'attend plus qu'un permis

Tous les substrats d'AXT sont cultivés dans trois usines en Chine, et chaque expédition quittant le pays exige une licence du ministère du Commerce, au titre de contrôles en vigueur depuis le 4 février 2025↗, jamais suspendus ⁶⁷. Dans un document déposé le 13 août, AXT faisait des permis son défi le plus significatif et disait ne pas pouvoir estimer quand les autorisations pour les États-Unis seraient accordées ; en janvier, la pénurie de permis avait précédé une révision à la baisse des prévisions ⁶. L'objectif de 66 millions de dollars pour le troisième trimestre ne comptabilise que les revenus déjà autorisés ou exemptés ; or la Chine, qui pèse plus de la moitié des ventes du deuxième trimestre, ne requiert aucun permis ⁵. Les dépôts sont des dollars ; le chiffre d'affaires, de la paperasse.

Qui paie à 14 fois les ventes ?

À 14,19 fois les ventes anticipées, contre 5,25 fois pour la moyenne du secteur, avec un Value Score de F et une note « Hold » ⁸, le titre est un re-rating qui repose sur un seul trimestre record, après trois années de stagnation.

Le 29 octobre, premier vrai test

Le scénario haussier est bien réel : la marge brute est passée de 8 % à 44,9 % en un an, le doublement de la capacité InP est en avance sur le calendrier et le consensus table sur une croissance du chiffre d'affaires de 146,4 % en 2026 ⁵⁸. Le multiple, lui, ajoute une hypothèse : que les permis continueront d'arriver. Or la direction reconnaît ne pas pouvoir le prévoir ⁵. AXT a elle-même vendu pour 632 millions de dollars d'actions le 22 avril et bouclé juin avec 748,8 millions de dollars de trésorerie ⁵. Le prochain rendez-vous tombe après la clôture du 29 octobre↗ : le chiffre d'affaires face aux 66 millions de dollars déjà autorisés, et la première conversion des dépôts clients en plaquettes expédiées ¹⁰.