Le Japon pourrait financer deux usines de GlobalFoundries à hauteur de 21 milliards de dollars, tandis que la participation de Washington atteint 8 %
Le Japon va financer à hauteur de 21 milliards de dollars deux usines de Malta, dans l'État de New York, et les coposséder avec Washington, pendant que GlobalFoundries sera payée pour les faire tourner. Le département du Commerce a porté sa participation dans l'opérateur à près de 8 %, et le titre a déjà rendu tout le bénéfice de l'annonce.
Vincent Jiang · 3 min read
Le Japon paie, les gouvernements possèdent, GF exploite
GlobalFoundries−5.15% — GlobalFoundries, down 5.15 percent today lance ce trimestre le chantier de deux usines de semi-conducteurs sur son site de Malta, dans l'État de New York. Elle les construira, les dotera en personnel et les exploitera — mais n'en sera jamais propriétaire 12. Le Japon apporte jusqu'à 21 milliards de dollars, soit environ 10 milliards par usine, prélevés sur son engagement d'investissement de 550 milliards de dollars aux États-Unis 34. Un véhicule ad hoc détenu par les gouvernements américain et japonais finance les usines et en détient les équipements de production 1.
GF percevra des frais de construction, d'exploitation et de licence de technologie, ainsi qu'une part de l'EBITDA futur des usines, les premières tranches devant sortir en 2029 1. Les rendements du capital public se répartissent à parité entre Washington et Tokyo jusqu'à un plafond défini, puis reviennent à 90 % aux États-Unis 3. À pleine cadence, chaque usine ajoutera environ 900 000 tranches de 300 mm par an, soit, à elles deux, à peu près un dixième de la capacité américaine de production de tranches 12.
La nouvelle activité arrive sur des marges qu'il a fallu six trimestres pour reconstruire
Data
| Marge brute | |
|---|---|
| T1 24 | 25.4% |
| T2 24 | 24.2% |
| T3 24 | 23.8% |
| T4 24 | 24.5% |
| T1 25 | 22.4% |
| T2 25 | 24.2% |
| T3 25 | 24.8% |
| T4 25 | 27.8% |
| T1 26 | 27.6% |
| T2 26 | 28.3% |
La subvention devenue participation
La même semaine, le département du Commerce a transformé l'aide en participation 5. Une nouvelle prise d'environ 4 % porte la participation totale de Washington à près des 8 % que le président Trump valorise à environ 2 milliards de dollars 57. En parallèle, 955 millions de dollars de la subvention de GF au titre de la loi CHIPS changent d'affectation : ils quittent l'extension des usines au profit de la photonique sur silicium, du silicium-germanium et de la première source d'interposeurs en silicium implantée aux États-Unis 16.
GF porte à 5 milliards de dollars son propre programme d'investissement américain 6. La Maison-Blanche choisit également, dans le cadre de l'initiative, les projets qui recevront le capital japonais 7. Mubadala, le fonds souverain d'Abou Dabi, contrôle toujours la société : sur 557 millions d'actions, seuls 148 millions environ s'échangent librement 8.
Un flux de commissions face au multiple d'un fondeur
Le directeur financier Sam Franklin chiffre ce que GF tirera de l'accord à près de 3 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible cumulés sur dix ans, avec un gain de 30 à 50 points de base sur la marge brute 2027 et de 0,10 à 0,15 dollar sur le bénéfice par action, des chiffres qu'il a rattachés à des accords définitifs encore non signés 1. Le courtier Wedbush y voit un flux multidécennal 9. Karl Ackerman, analyste chez BNP Paribas rétorque que l'accord montre à quel point la croissance de GF repose sur l'intervention publique plutôt que sur la compétitivité en économie de marché 10.
L'argent de l'IA le plus proche, lui, se trouve sur le même site : un contrat de 2 milliards de dollars signé le 8 octobre pour fabriquer des interposeurs en silicium, ces couches placées sous les processeurs IA et la mémoire au sein du CoWoS de TSMC−2.33% — TSMC, down 2.33 percent today, son empilement chip-on-wafer-on-substrate 11. La durée initiale est de cinq ans, avec une production en volume au plus tôt au premier semestre 2028 1011.
Cette activité se greffe sur des marges brutes qui s'élevaient à 28,3 % au deuxième trimestre 12. Le marché a déjà réévalué l'accord une fois : après un bond de 15 % avant l'ouverture le 14 octobre, le titre a clôturé en hausse de 4,8 %, à 48,94 dollars ; le 16 octobre, GFS cotait 46,68 dollars, en recul de 4,27 % sur la séance, soit à peu près son niveau d'avant l'annonce 138.
À Malta, le chèque japonais écrase tout le reste de l'addition
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Capital japonais des usines (plafond) | $21B |
| Capex américain propre de GF | $5B |
| Commissions et flux de GF sur 10 ans (estimate) | $3B |
| Contrat interposeurs TSMC, 5 ans | $2B |
| Participation américaine (chiffre Trump) (estimate) | $2B |
| Réallocation CHIPS | $0.96B |
Travaux, signatures et barème des commissions
Les travaux doivent démarrer avant la fin de l'année, et la conférence sur les résultats de novembre devra livrer aux investisseurs le barème des commissions et les modalités de la participation ; la direction affirme ne pas s'attendre à une nouvelle prise de participation américaine 18. La moitié de l'argent japonais est un plafond assorti d'un jalon décisionnel : la deuxième usine mobilise environ 10 milliards de dollars de plus, mais seulement après une décision go/no-go des parties prenantes, qui doit intervenir avant la fin de 2028 18. Mubadala, le fonds d'Abou Dabi, contrôle la société, Washington en détient près de 8 % et Tokyo finance les usines ; les actionnaires extérieurs, eux, détiennent un barème de commissions.
Deepdive
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