Япония может выделить до $21 млрд на две фабрики GlobalFoundries, а доля Вашингтона в компании приближается к 8%

Платит Япония, владеют государства, управляет GF

GlobalFoundries▼−5.15% — GlobalFoundries, down 5.15 percent today в текущем квартале начинает строительство двух фабрик по выпуску чипов на своей площадке в Мальте (штат Нью-Йорк): компания их возведет, укомплектует персоналом и будет эксплуатировать, но владельцем не станет ¹². Япония предоставляет до $21 млрд — около $10 млрд на каждую фабрику↗ — в счет своих обязательств инвестировать в США $550 млрд ³⁴. Фабрики финансирует принадлежащая правительствам США и Японии специальная проектная компания (SPV); она же владеет производственным оборудованием ¹.

GF получает плату за строительство, эксплуатацию и лицензирование технологий плюс долю от будущей EBITDA фабрик; первые пластины должны выйти в 2029 году↗ ¹. Доходы на государственный капитал до оговоренного потолка делятся поровну между Вашингтоном и Токио, а сверх него на 90% достаются США ³. Каждая фабрика при выходе на полную мощность добавит около 900 тыс. 300-мм пластин в год; вместе две площадки — это примерно десятая часть всех американских мощностей по выпуску пластин ¹².

Субсидия, превратившаяся в акции

На той же неделе Министерство торговли США превратило помощь в долю в капитале↗ ⁵. Новый пакет примерно в 4% доводит совокупную долю Вашингтона почти до 8%; ее президент Трамп оценивает примерно в $2 млрд ⁵⁷. Параллельно $955 млн субсидий GF по закону о чипах (CHIPS Act) перенаправляются с расширения фабрик на кремниевую фотонику, кремний-германий и первое производство кремниевых интерпозеров на территории США ¹⁶.

Собственная инвестиционная программа GF в США вырастает до $5 млрд↗ ⁶. Белый дом также определяет, какие проекты получат японский капитал в рамках инициативы ⁷. Mubadala, суверенный фонд Абу-Даби, по-прежнему контролирует компанию: в свободном обращении — лишь около 148 млн из 557 млн акций ⁸.

Поток вознаграждений против мультипликаторов контрактного производителя

Финансовый директор Сэм Франклин оценивает доход GF примерно в $3 млрд накопленного свободного денежного потока за десять лет, что добавит 30–50 базисных пунктов к валовой марже 2027 года и $0,10–0,15 к прибыли на акцию; эти цифры он привязал к еще не подписанным окончательным соглашениям ¹. Брокерский дом Wedbush называет этот поток доходов растянутым на десятилетия ⁹. Аналитик BNP Paribas Карл Аккерман возражает: сделка показывает, насколько рост GF опирается на вмешательство государства, а не на конкурентоспособность в условиях свободного рынка ¹⁰.

Ближайшие по срокам деньги от ИИ — на той же площадке: 8 октября подписан контракт на $2 млрд↗ на выпуск кремниевых интерпозеров — слоев, располагающихся под ИИ-процессорами и памятью внутри CoWoS компании TSMC▼−2.33% — TSMC, down 2.33 percent today, ее технологии упаковки chip-on-wafer-on-substrate («кристалл на пластине на подложке») ¹¹. Первоначальный срок контракта — пять лет; серийное производство начнется не ранее первой половины 2028 года ¹⁰¹¹.

Этот бизнес ложится на валовую маржу, которая в июньском квартале составляла 28,3% ¹². Рынок уже успел один раз переоценить сделку: рывок на 15% на премаркете 14 октября↗ к закрытию сменился прибавкой в 4,8% — до $48,94, а к 16 октября акции GFS стоили $46,68, потеряв за день 4,27% и примерно вернувшись к цене до анонса ¹³⁸.

Начало стройки, подписи и график вознаграждений

Стройка должна начаться до конца года, а на ноябрьском отчетном звонке менеджмент должен инвесторам график вознаграждений и механизм формирования доли; дальнейшего вхождения США в капитал руководство, по его словам, не ожидает ¹⁸. Половина японских денег — верхний предел, да еще и условный: вторая фабрика потребует еще около $10 млрд, но лишь после того, как заинтересованные стороны до конца 2028 года примут решение о продолжении проекта (go/no-go) ¹⁸. Mubadala из Абу-Даби контролирует компанию, Вашингтону принадлежит почти 8%, Токио финансирует фабрики; миноритариям же остается график вознаграждений.