日本拟为格芯两座晶圆厂出资最高210亿美元 美政府持股升至8%

日本出钱，两国政府持股，格芯运营

格芯▼−5.15% — 格芯, down 5.15 percent today本季度将动工兴建位于纽约州马耳他园区的两座芯片晶圆厂。这两座工厂将由格芯建设、配备人手并负责运营，但永远不归格芯所有 ¹²。日本将出资最高210亿美元，每座晶圆厂约合100亿美元↗，这笔资金来自日本5500亿美元的对美投资承诺 ³⁴。一家由美日两国政府共同持有的特殊目的实体（SPV）为工厂提供资金，并持有生产设备 ¹。

格芯将收取建设费、运营费和技术授权费，并获得两座晶圆厂未来EBITDA（息税折旧摊销前利润）的分成，首批晶圆预计2029年下线↗ ¹。这笔政府资本的回报在达到约定上限之前由华盛顿与东京平分，超过上限的部分90%归美国 ³。每座晶圆厂完全达产后年增约90万片12英寸（300毫米）晶圆，两厂合计约占全美晶圆产能的十分之一 ¹²。

从补贴到股权

就在同一周，美国商务部将援助转成了股权↗ ⁵。新增约4%的持股令华盛顿方面对格芯的合计持股升至接近8%，特朗普总统对这8%股权的估值约为20亿美元 ⁵⁷。与此同时，格芯《芯片法案》补贴中的9.55亿美元将从晶圆厂扩产转投硅光子、硅锗，以及美国本土首个硅中介层（interposer）供应来源 ¹⁶。

格芯自有在美资本开支计划升至50亿美元↗ ⁶。白宫还将决定，该倡议之下哪些项目能够获得日方资本 ⁷。阿布扎比主权财富基金穆巴达拉（Mubadala）仍控制着格芯；在5.57亿股总股本中，仅约1.48亿股可自由交易 ⁸。

收费模式能否撑起代工估值？

首席财务官萨姆·富兰克林测算，这笔交易可在十年内为格芯累计带来近30亿美元自由现金流，并为2027年毛利率增厚30至50个基点、每股收益增加0.10至0.15美元；他将这些数字与尚未签署的最终协议挂钩 ¹。券商韦德布什（Wedbush）称这笔收入流可延续数十年 ⁹。法国巴黎银行分析师卡尔·阿克曼则反驳称，这笔交易恰恰说明，格芯的增长在多大程度上倚仗政府干预，而非自由市场竞争力 ¹⁰。

更近的AI资金就在同一座园区：10月8日签署的20亿美元协议↗约定由格芯生产硅中介层——即台积电▼−2.33% — 台积电, down 2.33 percent todayCoWoS（Chip on Wafer on Substrate）先进封装中，位于AI处理器和存储芯片下方的那层结构 ¹¹。协议初始期为五年，量产最早于2028年上半年启动 ¹⁰¹¹。

这门新生意叠加在格芯6月当季28.3%的毛利率之上 ¹²。市场已经把这笔交易重新定价过一轮：格芯（GFS）10月14日盘前一度大涨15%↗，收盘上涨4.8%，报48.94美元；到10月16日，GFS报46.68美元，当日下跌4.27%，大致回到了消息公布前的价位 ¹³⁸。

先动工，再签约，然后才是收费表

项目必须在年底前破土动工，投资者还等着11月的业绩电话会给出收费表和持股机制；管理层表示，预计美国政府不会再追加股权 ¹⁸。日本资金的一半是带闸门的上限：第二座晶圆厂对应约100亿美元的追加出资，但只有等各利益相关方在2028年底前做出是否推进的决定，这笔钱才能到位 ¹⁸。阿布扎比的穆巴达拉控制着格芯，华盛顿方面持股接近8%，东京方面为晶圆厂出钱；外部股东手里握着的，只有一张收费表。