Leidos place son activité de filtrage de 625 millions de dollars dans une coentreprise contrôlée par Altaris, qu'il ne pourra pas quitter seul avant 2033

Deux jours après que Leidos▲+2.06% — Leidos, up 2.06 percent today a bouclé le transfert de son activité d'équipements de filtrage pour points de contrôle vers une coentreprise contrôlée par la société d'investissement Altaris, la presse spécialisée rapportait que la TSA avait de nouveau retenu Leidos pour le filtrage aux points de contrôle à l'échelle nationale↗ ¹. Attribué le 28 septembre, le marché vaut jusqu'à 672,5 millions de dollars sur huit ans, et remplace un contrat de 2021 de 470,7 millions de dollars sur cinq ans ². C'est le formulaire 8-K déposé le 5 octobre↗ qui donne son prix à la semaine : il acte la clôture de Nickel JV Ultimate Parent, LLC, une coentreprise exploitée sous la marque Analogic, dont Leidos détient 41,5 % du capital ³⁵.

Une activité de 625 millions de dollars échangée contre 41,5 % — et aucun contrôle du conseil

Les activités apportées comptaient environ 1 500 salariés et 625 millions de dollars de chiffre d'affaires projeté pour 2026 selon le décompte établi par Leidos lui-même en avril↗, soit environ 3,6 % des 17,2 milliards de dollars réalisés sur l'exercice clos le 2 janvier 2026 ⁴⁵. Les entités affiliées à Altaris ont pris 58,5 % de la coentreprise, le droit de nommer la majorité de son conseil d'administration, et du cash : elles ont vendu à la coentreprise leur participation restante dans Analogic Holding, opération financée par une dette nouvelle contractée au niveau de la coentreprise ³. Altaris, société d'investissement spécialisée dans la santé, gère 10 milliards de dollars ⁵.

Un contrôle à sens unique

Altaris détient des droits d'entraînement (« drag-along »), ceux-là mêmes qui permettent au détenteur du contrôle d'entraîner les minoritaires dans une vente ³. Leidos détient, lui, des droits d'accompagnement (« tag-along ») et des droits de demande de liquidité (liquidity demand rights) qui ne prennent effet qu'après le septième anniversaire de la clôture, en octobre 2033, sous réserve de limites de délai et de procédure ³. Aucun membre ne doit de capital supplémentaire à la coentreprise, les distributions de trésorerie disponible interviennent à la décision du conseil, au moins une fois par an, et Leidos a signé des clauses de non-concurrence ³⁶. Leidos a gardé les gros titres ; Altaris, la salle du conseil.

Les mérites de l'opération, et sa limite

L'argument des activités conservées est bien réel. Le contrat de la TSA porte sur des services de déploiement — installer, déplacer ou mettre hors service les machines des points de contrôle — et, d'après la presse spécialisée au moment de la clôture, Leidos conserve ces travaux ainsi que d'autres activités de filtrage aéroportuaire hors du périmètre de la coentreprise, dont un contrat potentiel d'inspection de 270 millions de dollars auprès de la CBP (Customs and Border Protection), remporté en juin ²⁷. La couverture de l'opération l'a présentée comme un recentrage assorti d'une exposition conservée ⁸. Aucun document déposé ne ventile les revenus de ce nouveau contrat de la TSA entre Leidos et la coentreprise ; ces documents montrent seulement une participation de 41,5 %, avec des distributions de trésorerie au calendrier que fixera un conseil d'administration à majorité Altaris ³.

L'abaissement de recommandation vise la division Santé, pas la coentreprise que personne n'a chiffrée

JPMorgan a abaissé Leidos de Surpondéré à Neutre le 8 octobre↗, avec un objectif de cours ramené de 160 à 142 dollars, en raison d'anticipations de résultats en dégradation : un chiffre d'affaires quasi stable, à 18,1 milliards de dollars attendus en 2027 contre 18,35 milliards estimés cette année ; un EBITDA ajusté en repli, à 2,14 milliards de dollars contre 2,45 milliards ; et des marges de la division Santé qui reculent de 22 % à 16 % ⁹. L'argumentaire avancé passe par la division Santé, pas par la coentreprise ⁹.

Ni les articles sur le contrat ni la note de JPMorgan n'ont posé la question de savoir où la reprise du filtrage viendra s'inscrire dans les comptes ¹²⁹. Le formulaire 8-K, lui, chiffre l'exposition : 41,5 % de l'activité d'équipements, contre une capitalisation boursière de 14,78 milliards de dollars ³⁸. Le département américain de la Sécurité intérieure (DHS), de son côté, a repoussé son contrat de consolidation NCCS 2.0 au-delà de son objectif d'attribution de fin novembre↗, et Leidos détient le cœur des opérations de sécurité des réseaux dans le cadre d'une commande-pont à court terme ¹⁰. Quand tomberont les résultats du troisième trimestre, une question s'imposera : quels dollars de la sécurité aérienne sont du chiffre d'affaires de Leidos, et lesquels une participation minoritaire que quelqu'un d'autre peut vendre.