메디케어가 키우는 '알약 특수'…일라이릴리 65억 달러 휴스턴 공장 착공

일라이릴리는 월요일 휴스턴 북동부 제너레이션파크(Generation Park)에서 65억 달러 규모 공장의 착공식을 가졌다↗. 연면적 100만 제곱피트(약 9만3000㎡)짜리 이 공장은 텍사스 역사상 최대 규모의 동종 프로젝트다 ¹²³. 핵심 임무는 지난 4월 출시된 비만 알약 파운데이오(Foundayo)의 주성분(원료의약품) 생산이다. 파운데이오는 노보노디스크 제품보다 몇 달 늦게 나왔다 ¹⁴. 첫 제품은 2030년까지 나올 예정이다 ¹.

먼저 수요를 만든 것은 지불자

메디케어의 브리지 프로그램은 7월부터 월 50달러의 본인부담으로 비만 치료제 급여를 시작했다↗. 대상은 약 6600만 명이다 ⁴. 이후 노인 70만 명이 GLP-1 치료를 시작했고, 이 가운데 70%가 일라이릴리 약물을 쓰고 있다. 대부분은 아직 주사제 젭바운드(Zepbound)다 ⁴. 새로 알약을 시작한 환자 셋 중 한 명은 파운데이오다. 데이비드 릭스 최고경영자(CEO)는 그 비중이 주마다 커지고 있다고 말했다 ¹⁴.

알약 시장의 주인은 노보노디스크…그런데도 주가는 하락

노보노디스크는 같은 날 아침 런던에서 전략 발표 행사를 열었다. 마이크 두스다르(Mike Doustdar) 최고경영자는 알약이 2030년까지 비만 시장의 절반을 가져갈 수 있다고 전망했다↗. 월가 예상치인 14~40%를 웃도는 수치다. 그는 미국 경구 처방 신규 건의 80% 이상과 상반기 경구 위고비 매출 8억4300만 달러를 근거로 들었다 ⁵. 그런데도 주가는 장중 최대 7% 하락했다↗. 세마글루타이드의 미국 독점권이 2032년 끝나고, 2026년 매출 가이던스는 전년 대비 제자리에서 최대 6% 감소 구간이어서다 ⁶. 일라이릴리는 시장 전체의 약 61%를 쥐고 있다 ⁶.

설비투자는 곧 보험이다

일라이릴리는 2020년 이후 미국 내 생산시설에 총 500억 달러가 넘는 투자를 약속했다. 휴스턴은 현재 공사가 진행 중인 10곳의 부지 가운데 하나다 ¹². 분기 설비투자는 이 사이 3배로 불었다. 2023년 말 9억7000만 달러에서 올해 2분기에는 29억3000만 달러다. 같은 분기 매출은 229억7000만 달러로 47.7% 늘었다 ⁷. 파운데이오도 출시 첫 분기에 9800만 달러의 매출을 올렸다 ¹. 굴착기를 돌리는 이유는 명확하다. 알약 특수가 일라이릴리의 공급 능력을 앞지르지 못하게 하는 것이다.

밸류에이션엔 이미 승리가 전제돼 있다

화요일에는 편리함이 양날의 검이라는 사실이 다시 한번 확인됐다. 바이킹 테라퓨틱스의 VK2735가 격주 주사만으로도 기존 감량분의 97%를 유지했다는 결과가 나왔고↗, 위약군 유지율은 61%에 그쳤다. 이 소식에 VKTX 주가는 35% 급등했다 ⁸⁹. 다만 이 데이터를 진짜 위협과 구분 짓는 관문은 남아 있다. 3상과 규제, 생산 규모, 지불자 접근성이다 ¹⁰. 일라이릴리는 최근 12개월 순이익 기준 주가수익비율(PER) 40배 안팎에서 거래 중이다. 2026년 들어 주가는 약 8% 오르는 데 그쳐, 13% 오른 S&P500과 대비된다 ¹¹. 이 같은 밸류에이션은 850억~870억 달러의 연 매출 가이던스와 켄 랑고네가 내놓은 '4년 안에 주가 2000달러' 전망에 기대를 거는 셈이다 ¹². 남은 관전 포인트는 두 가지다. 2027년 글로벌 출시를 앞두고 40개국 이상에서 진행되는 파운데이오 허가 신청 ², 그리고 노보노디스크가 약속한 '환자 10배 규모' 경구제 생산능력 구축이다 ⁶. 수요의 돈줄은 메디케어가 쥐고 있다. 콘크리트는 확실하다. 그러나 밸류에이션은 믿음이다.