礼来斥资65亿美元建厂，供应Medicare买单催生的口服药热潮

礼来周一破土动工↗，在休斯敦东北部的Generation Park园区开建一座投资65亿美元、建筑面积100万平方英尺（约合9.3万平方米）的工厂，规模为得克萨斯州历史上同类项目之最¹²³。工厂的主要任务是为Foundayo生产活性药物成分——这款肥胖症口服药今年4月上市，比诺和诺德的同类产品晚了数月¹⁴。首批产品预计2030年前下线¹。

支付方先把需求造了出来

Medicare的“Bridge”计划自今年7月起将肥胖症药物纳入支付范围，每月自付50美元↗，覆盖约6600万参保人⁴。此后已有70万老年人开始使用GLP-1类药物，其中70%服用礼来药品，多数仍在注射Zepbound（替尔泊肽）⁴。每三名新增口服药患者中，就有一人在服用Foundayo，CEO戴维·里克斯（Dave Ricks）表示这一比例每周都在上升¹⁴。

口服药是诺和诺德的天下，股价照样下跌

就在同一天上午，诺和诺德在伦敦举行战略发布日。首席执行官Mike Doustdar预测，到2030年口服药可能拿下肥胖症市场的一半↗，高于华尔街预估的14%至40%；他还指出，诺和诺德在美国新增口服处方中的占比超过80%，口服版Wegovy（司美格鲁肽）上半年销售额达8.43亿美元⁵。但股价仍一度下跌7%↗：司美格鲁肽将于2032年在美国失去市场独占权，2026年销售指引为持平至下滑6%⁶。礼来目前占据整个市场约61%的份额⁶。

资本开支就是保险单

自2020年以来，礼来已承诺为美国制造业投入超过500亿美元，目前共有10个基地在建，休斯敦项目是其中之一¹²。季度资本开支增至原来的三倍：2023年末为9.7亿美元，2026年二季度达到29.3亿美元；当季营收229.7亿美元，同比增长47.7%⁷。Foundayo上市首季便录得9800万美元销售额¹。破土动工的意义只有一个——让这轮口服药热潮跑不赢礼来的供应能力。

估值已经预设了胜利

周二，市场提醒人们，便利是把双刃剑：Viking公司的VK2735在每两周注射一次的给药方案下，维持了此前减重效果的97%，安慰剂组为61%，VKTX股价大涨35%⁸⁹。这些数据要变成真正的威胁，还需迈过III期临床、监管审批、生产规模和支付方准入几道坎¹⁰。礼来目前的滚动市盈率接近40倍，2026年年内股价上涨约8%，跑输同期上涨13%的标普500指数¹¹；支撑估值的，是850亿至870亿美元的收入指引，以及肯·兰戈恩（Ken Langone）“四年内涨到2000美元”的预测¹²。接下来的看点：Foundayo将在2027年全球上市之前，在40多个国家提交注册申请²；诺和诺德则承诺建设可供10倍患者使用的口服药产能⁶。Medicare为需求买单；混凝土确定无疑；估值全凭信念。