Marvell porte son exercice 2028 à 20 milliards de dollars, Broadcom prête jusqu'à 42 milliards à Anthropic pour la même demande

2 milliards de plus avant même le déjeuner

Matt Murphy est monté mardi sur une scène new-yorkaise pour relever une prévision qu'il avait fixée en août↗ ¹. « Nous anticipons environ 20 milliards de dollars de chiffre d'affaires total pour le groupe sur l'exercice 2028, soit une croissance d'environ 67 % sur un an », a déclaré le PDG de Marvell aux investisseurs ². Le titre, qui a gagné plus de 240 % depuis le début de l'année, a touché son plus haut depuis juin ; il a ensuite visé 70 à 90 milliards de dollars à l'horizon de l'exercice 2031↗, contre 46,85 milliards de dollars attendus par les analystes ¹².

Trois prévisions relevées, les trois mêmes clients

Ce relèvement repose sur des programmes de puces sur mesure menés avec Amazon, Google et Microsoft, sur un marché que Marvell chiffre à environ 400 milliards de dollars d'ici à 2030 ². Le même matin, Atif Malik, chez Citi, a relevé son objectif de cours sur AMD de 575 à 800 dollars et porté à 300 milliards de dollars, contre 29 milliards en 2025, son estimation du marché des processeurs à l'horizon 2030↗ — un niveau multiplié par dix, fondé sur le nombre de téléchargements de l'agent Muse de Meta ³⁴. Broadcom vend aux mêmes hyperscalers : les puces IA ont représenté 56 % de son chiffre d'affaires au troisième trimestre de son exercice ⁵.

Le prêteur au cœur de la prévision

Le Broadcom de Hock Tan a indiqué, lors de sa conférence téléphonique du 2 septembre, que son chiffre d'affaires en puces IA doublera pour atteindre environ 115 milliards de dollars sur l'exercice 2027 — davantage que les 89,1 milliards de dollars réalisés par l'ensemble du groupe sur les douze derniers mois — et projette environ 230 milliards de dollars pour l'exercice 2028 ⁵⁶. Anthropic, appelé à devenir en 2027 le premier client de Broadcom en capacité de calcul, s'inscrit sous cette courbe ⁶.

Une partie de cette demande est financée par Broadcom elle-même, sur son propre bilan. Son 10-Q du trimestre arrêté au 2 août↗ y révèle une ligne d'obligations convertibles pouvant atteindre 42 milliards de dollars au profit d'Anthropic, ainsi qu'une garantie de dernier recours (« backstop ») sur les baux plafonnée à près de 29 milliards de dollars au titre de la première tranche de 35 milliards, sans qu'aucun plafond cumulé n'ait été révélé ⁵⁶⁷. Anthropic s'est engagé à consacrer 125,2 milliards de dollars sur cinq ans à la location de capacité TPU↗, dont environ un tiers est finançable par ces obligations ⁶⁷.

Qui paie si les prévisions se recouvrent

Si les trois prévisions ne comptent qu'un seul déploiement, les pertes, elles, ont un ordre de priorité. Le bilan de Broadcom arrive en premier : la ligne de 42 milliards de dollars et la garantie de 29 milliards sont des plafonds que le groupe assume lui-même, et un défaut peut rendre les baux d'Anthropic exigibles par anticipation tout en restreignant son accès à la ligne ⁶⁷. La capacité arrive en second : le président de TSMC a affirmé en juin que la pénurie touchait les circuits logiques, la mémoire, le packaging et l'alimentation↗, et les lignes de packaging avancé seraient complètes jusqu'en 2027 ⁸. Les actionnaires de Marvell arrivent en dernier : plus de 240 % de hausse cette année, pour des exercices dont aucun trimestre n'a encore été publié ².

Les comptes du client

Le prospectus d'Anthropic fait état d'un chiffre d'affaires 2025 proche de 4,6 milliards de dollars, contre une perte d'exploitation supérieure à 8 milliards. Le même document recense 518 milliards de dollars d'engagements totaux, pour une introduction en Bourse qui vise une valorisation de plus de 2 000 milliards de dollars ⁷. « On a le sentiment qu'il y a en ce moment un pari assez concentré sur la capacité de deux entreprises à générer suffisamment de revenus pour soutenir tout le financement qui a été accordé », a déclaré Robert Leitao, associé gérant de Rothschild & Co ⁶.

La part publiée, elle, est bien réelle

Le chiffre d'affaires de Marvell a progressé de 37 % au deuxième trimestre de l'exercice, à 2,739 milliards de dollars, activité data center en hausse de 46 %. Son accord avec Alphabet pourrait générer jusqu'à 120 milliards de dollars d'ici à l'exercice 2033, grâce à un warrant dont les tranches se débloquent tous les 500 millions de dollars de chiffre d'affaires ¹⁹. Tout l'écart tient au temps : ces hausses de prévisions portent sur des exercices dont aucun trimestre n'a encore été publié, et aucun document ne dit combien de dollars les trois prévisions ont en commun.

Le 9 décembre mettra la première prévision à l'épreuve

Broadcom publiera ses résultats autour du 9 décembre et devra défendre les 21,7 milliards de dollars de chiffre d'affaires en puces IA annoncés pour le trimestre ⁵. Il faudra surveiller toute révision des 115 milliards de dollars attendus sur l'année, la direction assurant que ses prévisions intègrent déjà les contraintes de foncier et d'énergie ⁵. Trois vendeurs ont relevé la même demande en une seule matinée ; un seul d'entre eux a signé le prêt.