마벨, 2028 회계연도 매출 200억 달러로 상향…브로드컴은 같은 수요에 안스로픽 최대 420억 달러 대출

점심 전에 끝낸 20억 달러 수정

마벨의 맷 머피 최고경영자(CEO)는 화요일 뉴욕 무대에 올라 8월 자신이 세웠던 전망을 다시 끌어올렸다↗ ¹. "2028 회계연도(FY28) 전사 매출은 약 200억 달러로 전년 대비 약 67% 성장할 것으로 기대한다"고 머피는 투자자들에게 말했다 ². 올해 들어 240% 넘게 오른 마벨 주가는 6월 이래 최고치를 기록했다. 그는 이어 2031 회계연도까지 700억~900억 달러를 내다봤는데↗, 애널리스트 추정치는 468억5000만 달러에 그친다 ¹².

세 번의 상향, 고객은 같은 셋

마벨의 상향은 아마존·구글·마이크로소프트와 진행하는 주문형 반도체(커스텀 칩) 사업이 바탕이다. 마벨은 이 시장 규모를 2030년까지 약 4000억 달러로 잡는다 ². 같은 날 오전 씨티의 아티프 말릭은 AMD 목표주가를 575달러에서 800달러로 올리고 2030년 CPU 시장 전망을 2025년 290억 달러에서 3000억 달러로 끌어올렸다↗. 10배수 상향의 근거는 메타 뮤즈(Muse) 에이전트의 다운로드 수였다 ³⁴. 브로드컴도 같은 하이퍼스케일러들에 판다. AI 칩은 이 회사 회계연도 기준 3분기 매출의 56%를 차지했다 ⁵.

전망 속에 숨은 채권자

혹 탄이 이끄는 브로드컴은 9월 2일 컨퍼런스콜에서 2027 회계연도 AI 칩 매출은 두 배로 불어 약 1150억 달러에 이른다고 밝혔다. 회사 전체의 직전 12개월 매출(891억 달러)보다 큰 금액이다. 이 회사는 2028 회계연도에는 약 2300억 달러를 전망한다 ⁵⁶. 안스로픽은 2027년 브로드컴의 최대 컴퓨트 고객이 될 것으로 예상되며, 바로 그 성장 곡선 아래에 자리한다 ⁶.

이 수요의 일부는 브로드컴 자신의 장부에서 조달된다. 브로드컴의 8월 2일 종료 분기 10-Q↗에는 안스로픽에 제공하는 최대 420억 달러 규모의 전환사채 파실리티와 첫 리스 트랜셰(350억 달러)에 대한 최대 약 290억 달러의 리스 백스톱(lease backstop) 부채가 공시돼 있다. 두 항목을 합친 상한은 공시돼 있지 않다 ⁵⁶⁷. 안스로픽은 5년간 1252억 달러 규모로 TPU 용량을 임차하기로 약정↗했고, 그중 약 3분의 1은 이 전환사채로 조달할 수 있다 ⁶⁷.

전망이 겹치면 누가 값을 치르나

세 전망이 하나의 설비 확장을 세 번 센 것이라면 손실에도 서열이 있다. 첫 번째는 브로드컴의 대차대조표다. 420억 달러 파실리티와 290억 달러 백스톱은 브로드컴이 스스로 떠안는 한도이고, 안스로픽이 채무불이행을 하면 리스 의무가 만기보다 앞당겨 청구될 수 있는 데다 파실리티 이용도 끊길 수 있다 ⁶⁷. 두 번째는 공급 능력이다. TSMC 회장은 6월 반도체 부족이 로직과 메모리, 패키징, 전력 전반에 걸쳐 있다고 밝혔고↗, 첨단 패키징 라인은 2027년까지 매진된 것으로 알려졌다 ⁸. 마지막은 마벨 주주들이다. 아직 한 분기 실적도 보고되지 않은 연도를 앞두고 올해 주가가 240% 넘게 뛰었기 때문이다 ².

고객 자신의 셈법

안스로픽의 IPO 투자설명서를 보면 2025년 매출은 약 46억 달러, 영업손실은 80억 달러가 넘는다. 총 지급의무는 5180억 달러에 달하고, 이번 IPO가 겨냥하는 밸류에이션은 2조 달러가 넘는다 ⁷. 로스차일드&코의 로버트 레이타오 매니징 파트너는 "두 회사가 충분한 매출을 올려 지금까지 이뤄진 파이낸싱 전부를 감당해 낼 수 있으리라는 데 베팅이 상당히 몰려 있다는 느낌"이라고 말했다 ⁶.

실적은 진짜다

마벨의 회계 2분기 매출은 37% 늘어난 27억3900만 달러였고 데이터센터 부문은 46% 증가했다. 알파벳과의 계약은 회계 2033년까지 최대 1200억 달러의 매출을 만들어낼 수 있다. 여기에는 매출이 5억 달러씩 쌓일 때마다 한 트랜셰씩 행사 권리가 확정되는 워런트가 붙어 있다 ¹⁹. 간극은 시간이다. 상향된 전망치는 아직 한 분기도 실적으로 보고되지 않은 연도까지 뻗어 있고, 세 전망이 몇 달러를 겹쳐 세고 있는지는 어떤 공시에도 나와 있지 않다.

12월 9일, 첫 번째 전망의 시험대

브로드컴은 12월 9일을 전후해 실적을 발표한다. 이번 분기 AI 칩 매출 가이드런스 217억 달러를 지켜내야 한다 ⁵. 경영진이 전망에 부지와 전력 제약을 이미 감안했다고 밝힌 만큼 1150억 달러로 잡힌 연간 전망이 바뀌는지 지켜볼 대목이다 ⁵. 세 곳이 같은 아침에 같은 수요를 위로 끌어올렸다. 대출 서명에 이름을 올린 곳은 그중 하나뿐이다.