ميتا تحرق النقد لأول مرة منذ ثلاث سنوات... وتطرح أسهماً وافقت عليها كيانات زوكربيرغ وحدها

أنفقت ميتا▼−2.00% — ميتا, down 2.00 percent today 34.91 مليار دولار على الممتلكات والمعدات وعقود الإيجار التمويلي خلال الربع الثالث، وحققت 32.79 مليار دولار من النقد التشغيلي، ليبقى التدفق النقدي الحر عند سالب 2.12 مليار دولار، وهي المرة الأولى التي يسجل فيها ربع سلبي ضمن الأرباع الاثني عشر المفصح عنها منذ أواخر عام 2023 ^{1 2 3}. وأنشأت إفصاحات الليلة نفسها↗ الأداة التي ستموّل الجولة المقبلة: فئة جديدة من أسهم الفئة C بلا حق تصويت، أقرتها موافقة كتابية↗ وقّعتها وحدها شركات مارك زوكربيرغ القابضة ^{1 6}.

الإنفاق الرأسمالي يتجاوز خط النقد التشغيلي

ارتفعت الإيرادات 26% إلى 64.60 مليار دولار، فيما تراجع هامش الربح التشغيلي إلى النصف ليسجل 20% مقابل 40%، وذلك أساساً بفعل مخصص بقيمة 9.89 مليار دولار ضمن تسوية أغسطس مع المدعين العامين في 52 ولاية بشأن الصحة النفسية للمراهقين، في صفقة تصل قيمتها إلى 18.59 مليار دولار ^{1 2}. ولم تنفذ ميتا أي عمليات إعادة شراء لأسهمها خلال الربع مقابل 3.33 مليار دولار قبل عام، في وقت تمتلك فيه 82.45 مليار دولار من النقد والأوراق المالية القابلة للتداول ^{1 2}. وتتوقع الشركة الآن إنفاقاً رأسمالياً يتراوح للعام كاملاً بين 135 و145 مليار دولار↗، بعد رفع الحد الأدنى من 130 مليار دولار ².

توقيع واحد يعدّل النظام الأساسي

تقضي إعادة هيكلة رأس المال بتوزيع سهم واحد من أسهم الفئة C بلا حق تصويت مقابل كل سهم من أسهم الفئتين A وB، أي تقسيم اقتصادي بواقع سهمين مقابل سهم لا يغيّر صوت أي مساهم، اعتباراً من 19 يناير 2027 ^{1 2}. ولم يُعقد أي اجتماع؛ ففي 20 أكتوبر 2026 قدّمت «CZI Holdings» وست كيانات من «Chan Zuckerberg Holdings» الموافقة الكتابية الوحيدة المطلوبة، وهي تملك معاً 315,826,951 سهماً من الفئة B، أي نحو 56.1% من إجمالي حقوق التصويت. ويستحوذ زوكربيرغ على 13.4% من الحقوق الاقتصادية و60.6% من الأصوات ⁶.

يذكر محضر اللجنة الخاصة أنه «أوضح بجلاء» أنه لن يدعم أي تمويل بالأسهم يقلّص قوته التصويتية، وأن الدين بالحجم المطلوب سيشكّل ضغطاً على التصنيفات الائتمانية، وأن الإدارة تريد أن تكون أسهم الفئة الجديدة قابلة للصرف بنهاية 2026 على طرح أسهم واستحواذات وأجور موظفين ومستثمري صناديق الثروة السيادية ⁶. كان الرد على ربعٍ سالب النقد مالاً لا يصوّت.

ألفابت كتبت هذا السيناريو في 2014

سبقت ألفابت▼−1.88% — ألفابت, down 1.88 percent today إلى هذا النموذج بإصدار أسهم بلا حق تصويت في 2014، وباعت هذا العام أسهماً بقيمة 85 مليار دولار↗ ⁷. وكانت The Inference قد أحصت في 14 أكتوبر التزامات ميتا في الذكاء الاصطناعي التي لم تُرصد لها مخصصات بعد؛ وجاء إفصاح هذه الليلة جواباً تمويلياً ⁷.

سلّم التوزيعات بديلاً عن أجره

افتتح زوكربيرغ المفاوضات في 4 أغسطس 2026 بطلب عشرين سهماً من الفئة C مقابل كل سهم، وعُرضت أربعة أسهم في 5 سبتمبر، قبل أن يُحسم الاتفاق في 10 سبتمبر عند سهم مقابل سهم مع تمديد فترة حظر التداول (lockup) من أربع سنوات إلى ثماني ⁶. وخُمس توزيعاته قابل للبيع فوراً، فيما يتحرر الباقي بواقع 2.5% عن كل ربع سنة من الخدمة التنفيذية بدوام كامل، وتتحرر الأسهم كلها متى لم يعد يملك أسهماً من الفئة B ^{1 6}.

بعدها يتعين على مجلس الإدارة أن يعلن توزيعات إضافية من أسهم الفئة C لجميع المساهمين عند كل مضاعفة لسعر سهم الفئة A في 10 سبتمبر البالغ 580.60 دولاراً، أي من نحو 1,161 دولاراً فصاعداً، شريطة ألا يقل العائد السنوي منذ ذلك التاريخ عن 10%. ولا يجوز دفع أي من هذه التوزيعات بعد وفاته ^{1 6}.

اتفاق مُفصَّل على مقاس تهديد ضريبي بـ20 مليار دولار

تصف ورقة الشروط (term sheet) هذه التوزيعات بأنها بديل عن أجر مرتبط بالأداء كان زوكربيرغ قد يطلبه، وفي 11 سبتمبر سحب طلب حزمة أجر تعدّه محاضر اللجنة الخاصة حاسماً للصفقة ⁶. وقد فُصّلت كل الخيارات المطروحة في المفاوضات على مقاس نحو 20 مليار دولار من السيولة لتغطية الضريبة التي قد يفرضها «المقترح 40» في كاليفورنيا، وذلك في مواجهة تهديد بمغادرة الولاية تحوّل الآن إلى تعهد بإقامة مدته ثماني سنوات ⁶.

اللجنة تراها عادلة.. والسوق يتولى التسعير لاحقاً

حكم ثلاثة مديرين مستقلين برئاسة روبرت كيميت، وبمشورة من سكادن ومويليس إلى جانب مورغان ستانلي·−1.87% — مورغان ستانلي, down 1.87 percent as of its last quote عن ميتا، بالإجماع بأن الصفقة عادلة، مستشهدين بارتفاع سهم ميتا أكثر من 1700% منذ الطرح العام الأولي مقابل نحو 495% لمؤشر إس آند بي 500 ^{2 6}. وتفوقت الإيرادات على توقعات المحللين البالغة 63.37 مليار دولار، وارتفع السهم 6.2% في تداولات ما بعد الإغلاق إلى 741 دولاراً↗ ⁴.

وعلى الرغم من ذلك، فرض قاضٍ في ولاية نيومكسيكو في اليوم نفسه غرامة بقيمة 25 مليار دولار، فيما من المقرر أن تنعقد خلال الأشهر المقبلة محاكمات تتعلق بسلامة المراهقين ^{2 4}. ولم تُحدَّد بعد تاريخا التسجيل والدفع، على أن تُدفع التوزيعات خلال خمسة أيام عمل من تاريخ النفاذ ¹. ومتى بدأت أسهم الفئة C التداول، سيكشف الفارق السعري بينها وبين أسهم الفئة A عن قيمة صوت ميتا في تقدير السوق.