Meta впервые за три года сожгла деньги, а затем выпустила акции, одобренные только структурами Цукерберга

В III квартале Meta▼−2.00% — Meta, down 2.00 percent today израсходовала $34,91 млрд на недвижимость, оборудование и финансовый лизинг, а операционный денежный поток составил $32,79 млрд. Свободный денежный поток вышел отрицательным — минус $2,12 млрд: впервые за 12 кварталов, по которым есть отчетность с конца 2023 года ^{1 2 3}. В документах, поданных тем же вечером↗, появился инструмент финансирования следующего раунда: акции нового класса C без права голоса, утвержденные письменным согласием↗, подписанным исключительно холдинговыми компаниями Марка Цукерберга ^{1 6}.

Капзатраты перешагнули денежную черту

Выручка выросла на 26%, до $64,60 млрд, а операционная маржа упала вдвое — с 40% до 20%, главным образом из-за списания $9,89 млрд в счет августовского мирового соглашения с генпрокурорами 52 штатов по делу о психическом здоровье подростков; общая сумма урегулирования — до $18,59 млрд ^{1 2}. За квартал Meta не выкупала собственных акций — годом ранее на это ушло $3,33 млрд, — при этом компания располагает $82,45 млрд в денежных средствах и ликвидных ценных бумагах ^{1 2}. Прогноз капитальных расходов на весь год теперь — $135–145 млрд↗, нижняя граница поднята с $130 млрд ².

Одна подпись изменила устав

Рекапитализация, вступающая в силу 19 января 2027 года, предусматривает выплату одной акции класса C без права голоса на каждую акцию классов A и B — по экономическому содержанию это сплит «два к одному», не меняющий ничьих прав голоса ^{1 2}. Собрание акционеров не проводилось. 20 октября 2026 года CZI Holdings и шесть структур Chan Zuckerberg Holdings, владеющие 315 826 951 акцией класса B (около 56,1% всех голосов), направили единственное необходимое согласие. Цукербергу принадлежит 13,4% капитала и 60,6% голосов ⁶.

В протоколе специального комитета говорится, что Цукерберг «дал понять», что не станет поддерживать эмиссию акций, размывающую его долю голосов; что долг нужного масштаба оказывал бы давление на кредитные рейтинги; и что менеджмент хочет получить возможность использовать новый класс до конца 2026 года — на размещения, поглощения, оплату труда сотрудников и продажи суверенным фондам ⁶. Ответом на квартал с отрицательным денежным потоком стали деньги без права голоса.

Alphabet написал этот сценарий еще в 2014 году

Alphabet▼−1.88% — Alphabet, down 1.88 percent today задал этот шаблон акциями без права голоса в 2014 году и в этом году уже продал акций на $85 млрд↗ ⁷. The Inference подсчитала пока не отраженные в бюджетах обязательства Meta по ИИ в публикации от 14 октября; нынешняя вечерняя подача — ответ на вопрос финансирования ⁷.

«Дивидендная лестница» вместо вознаграждения

Цукерберг начал 4 августа 2026 года с запроса двадцати акций класса C на каждую акцию, 5 сентября предложил четыре, а 10 сентября стороны сошлись на «один к одному», растянув локап с четырех лет до восьми ⁶. Пятую часть причитающегося ему дивиденда можно продать сразу; остальное открывается по 2,5% за каждый квартал службы штатным топ-менеджером, а полностью — как только у него не останется акций класса B ^{1 6}.

Затем при каждом удвоении цены акций класса A от уровня 10 сентября ($580,6) — то есть начиная примерно с $1161, — совет директоров обязан объявить очередной дивиденд акциями класса C уже всем акционерам. Условие — доходность в годовом выражении с той даты не ниже 10%; после смерти Цукерберга ни один из этих дивидендов выплачен быть не может ^{1 6}.

Подогнано под налоговую угрозу в $20 млрд

В условиях сделки (term sheet) эти дивиденды названы заменой вознаграждения за результаты, которого он мог бы требовать, и 11 сентября он отозвал запрос о вознаграждении, который протокол специального комитета считает критически важным для сделки ⁶. Все обсуждавшиеся варианты рассчитывались примерно на $20 млрд ликвидности — под налог, который может ввести калифорнийская поправка № 40, — а угроза покинуть штат к этому моменту уже превратилась в восьмилетнее обязательство о резидентстве ⁶.

Комитет признал сделку справедливой — дальше оценит рынок

Трое независимых директоров под председательством Роберта Киммитта — комитет консультировали Skadden и Moelis, Meta — Morgan Stanley·−1.87% — Morgan Stanley, down 1.87 percent as of its last quote — единогласно признали сделку справедливой, сославшись на то, что акции с IPO подорожали более чем на 1700% против примерно 495% у S&P 500 ^{2 6}. Выручка превысила консенсус-прогноз в $63,37 млрд, а акции после закрытия торгов выросли на 6,2% — до $741↗ ⁴.

Тем не менее судья в Нью-Мексико в тот же день взыскал штраф в $25 млрд, а в ближайшие месяцы пройдут судебные процессы, связанные с безопасностью несовершеннолетних ^{2 4}. Даты закрытия реестра и выплаты дивиденда пока не определены; дивиденд должен быть выплачен в течение пяти рабочих дней после вступления изменений в силу ¹. Когда бумаги класса C выйдут на биржу, спред к классу A покажет, во сколько рынок оценивает голос в Meta.