ربع بـ50 مليار دولار لـ«مايكرون» يواجه منظومة ذكاء اصطناعي تنقل الكاش من الذاكرة الأغلى

مايكرون تعلن نتائج الربع الرابع من عامها المالي بعد إغلاق جلسة الأربعاء 30 سبتمبر 2026، بتوجيهات بإيرادات قدرها 50 مليار دولار↗ بفارق زيادة أو نقصان قدره مليار دولار، وب هامش إجمالي 86% ¹²³. وسجلت في الربع السابق إيرادات 41.46 مليار دولار بهامش إجمالي 84.6% ²⁷. كما تضاعف سهم الشركة أكثر من ثلاث مرات هذا العام بارتفاع يتجاوز 230% ¹، وهي مكاسب يفترض تسعيرها جولة جديدة من الزيادات الكبيرة في التقديرات.

يتجاوز إجماع المحللين توجيهات الشركة عند 51.24 مليار دولار↗، بزيادة 353% هي الأسرع المسجلة على الإطلاق ⁴. وتحافظ مورغان ستانلي على توصية «زيادة الوزن» بهدف سعري يبلغ 1200 دولار، ولا تزال تتوقع مزيداً من ارتفاع التقديرات، وإن كان «بدرجة أقل من الأرباع السابقة↗» ¹⁵. وقفزت تقديرات أرباح العام المالي 2027↗ من 95.80 دولاراً إلى 154.70 دولاراً خلال ثلاثة أشهر، ثم لم ترتفع سوى 1.2% خلال الشهر المنتهي في مطلع أغسطس ⁶. بالنسبة لحاملي السهم، الصفقة كلها في حجم الزيادة المقبلة.

النماذج الطليعية تدفع الكاش نحو ذاكرة المضيف

كل تلك الحسابات لا تسعّر ما يفعله أحدث منظومة لتشغيل النماذج الطليعية بالذاكرة. فنماذج GLM-5.x من Z.ai، البالغة 744 مليار معامل منها 40 مليار معامل نشط لكل رمز (Token)، تستخدم تقنية الانتباه المتناثر (Sparse Attention) لتقرأ جزءاً أقل من الكاش في كل خطوة ⁸. غير أن اختيار الرموز التي ستُقرأ يتطلب أن يظل السياق كاملاً في ذاكرة HBM أولاً، ما يُبقي عنق الزجاجة في السعة قائماً ⁸.

تُرحّل طبقة HiSparse من SGLang إدخالات الكاش إلى ذاكرة DRAM في المضيف، وتقول Z.ai إن GLM-5.3 يضيف التخزين المحلي بوصفه طبقة إضافية ⁸. وفي قياسات على نظام B200 يشغّل نموذج GLM-5.2↗، أدّت مضاعفة الطلبات المتزامنة من 8 إلى 16 إلى هبوط نسبة إعادة استخدام الرموز في ذاكرة GPU من 90.3% إلى 54.8%، فيما ارتفعت النسبة في ذاكرة المضيف من 6.0% إلى 40.3%، وبقي معدل الإصابة الإجمالي (Hit Rate) فوق 95% ⁸. والوكلاء، الذين يعيدون تدوير سجلّات محادثات طويلة ويكتبون القليل، هم حمل العمل الذي يفعل ذلك ⁸.

الانتباه المتناثر لا يقلّص فاتورة الذاكرة، بل يحوّل الفاتورة إلى طبقة أرخص.

DRAM التقليدية توفّر الحجم وHBM تحتفظ بالهامش

«مايكرون» تبيع على طرفي هذا السلّم، غير أن نموها يقبع أصلاً في أسفله. فقد ارتفعت إيراداتها من ذاكرة DRAM في ربع يونيو بنسبة 65.5%↗ عن الربع السابق إلى 36.0 مليار دولار، وهي الأسرع بين الشركات الثلاث الكبرى، فيما انزلقت حصتها في سوق HBM من 21% إلى 18% ⁹.

علاوة السعر تبقى من نصيب HBM. فـ«إس كيه هاي نيكس» تستحوذ على نحو نصف هذا السوق بهامش تشغيلي يبلغ 76%، وكل صفيحة HBM4 تبتلع سعة تعادل نحو ثلاث صفيحات DDR5، وهو جزء من أسباب قفز أسعار DRAM التقليدية بنسب تراوحت بين 58% و63% في ربع واحد ⁹.

يروّج موقع علاقات المستثمرين لدى «مايكرون» ذاته للذكاء الاصطناعي الوكيلي (Agentic AI) في إطار ورقة بيضاء↗ بعنوان «الذكاء الاصطناعي الوكيلي في مراكز البيانات: الدور الحاسم للذاكرة عالية النطاق الترددي» ¹⁰، غير أن قياسات تشغيل النماذج تُنزل حركة بيانات الوكلاء طبقةً واحدة إلى الأسفل.

عقود شراء طويلة الأجل لا تحسم أين ستستقر الهوامش مستقبلاً

للسيناريو الصاعد أدلة موثقة: 16 اتفاقاً استراتيجياً مع العملاء بقيمة نحو 100 مليار دولار↗ تمتد حتى عام 2030، منها نحو 22 مليار دولار نقداً والتزامات أخرى من العملاء ²³. وله أيضاً حسابٌ بسيط: 100 مليار دولار تعادل إيرادات نحو ربعين وفق وتيرة التوجيهات الحالية ². وترى «سينوفوس» أن المعروض سيبقى شحيحاً حتى نهاية العام المالي 2027 ¹، فيما تدرس «إس كيه هاي نيكس» طرحاً عاماً أولياً لـ«سوليدجم»↗ يقيّم وحدة ذاكرة NAND التابعة لها بما يصل إلى 150 مليار دولار ¹¹.

وحتى معسكر «زيادة الوزن» يعترف بأنه «لا توجد طريقة حقيقية لإثبات ذلك على المدى القريب» ¹. أما تجاوز التوقعات فأمرٌ محسوم؛ فعند هامش إجمالي بنسبة 86%، الشح ليس هو السؤال. السؤال هو الذاكرة التي سيدفع عصر الوكلاء علاوة السعر مقابلها. والاختبار في المؤتمر الهاتفي يوم الأربعاء: هل تواصل حصة «مايكرون» من سوق HBM انزلاقها بينما تتولى DRAM التقليدية مهمة النمو، وهل تُرجع الإدارة في حديثها عن أسعار DRAM الارتفاع إلى الشح أم إلى الإحلال ⁹.