マイクロンの500億ドル決算、キャッシュをHBMからDRAMへ移すAIスタック

マイクロンは2026年9月30日（水）の米株式市場大引け後、2026会計年度第4四半期の決算を発表する。会社側のガイダンスは売上高500億ドル前後（±10億ドル）↗で、粗利益率は86%¹²³。前四半期の実績は売上高414億6000万ドル、粗利益率84.6%だった²⁷。年初来で株価は3倍を超え、上昇率は230%超に達する¹。次の大型の上方修正を織り込んだ値動きだ。

市場コンセンサスはガイダンスを上回る512億4000万ドル↗で、伸び率は353%増と過去最速となる⁴。モルガン・スタンレーは投資判断「オーバーウェイト」と目標株価1200ドルを維持し、業績予想は今後も上振れるとみる。ただしその度合いは「これまでの四半期ほどではない」↗という¹⁵。2027会計年度の利益予想↗は3カ月で1株95.80ドルから154.70ドルへ急上昇した後、8月上旬までの1カ月では1.2%しか増えなかった⁶。株を持ち続ける投資家にとっては、次の修正がどれだけ大きいかがすべてだ。

フロンティアモデル、キャッシュをホスト側メモリーへ

だが、こうした計算には、最新のフロンティアモデル向けサービングスタックがメモリーに何をもたらすかが織り込まれていない。Z.aiの「GLM-5.x」は総パラメーター数7440億個、トークンあたりの有効パラメーター数40億個のモデルで、スパースアテンションを用いて各ステップで読み出すキャッシュ量を減らす⁸。ただし落とし穴がある。読み出すトークンを選ぶには、まず文脈全体をHBMに載せる必要があり、容量のボトルネックは残ったままだ⁸。

サービングフレームワーク「SGLang」の「HiSparse」レイヤーは、キャッシュのエントリーをホスト側DRAMへ退避させる。Z.aiによれば、「GLM-5.3」ではさらにローカルストレージが追加の階層として加わるという⁸。B200でGLM-5.2をサービングした実測↗では、同時リクエスト数を8から16に倍増させると、GPUメモリーでのトークン再利用率は90.3%から54.8%に低下し、ホスト側メモリーでの再利用率は6.0%から40.3%に上昇した。全体のヒット率は95%を超えていた⁸。AIエージェントは長い履歴を使い回し、書き込みはほとんど発生しない。まさにこの階層間の移動を生んでいるワークロードだ⁸。

スパースアテンションはメモリーの請求額を縮めない。請求先をより安い階層に切り替えるだけだ。

量は従来型DRAM、利幅はHBM

この階層の上端も下端も売っているのがマイクロンで、成長の重心はすでに下端にある。6月期のDRAM売上高は前期比65.5%増↗の360億ドルと、メモリー大手3社で最も高い伸びとなった。一方、HBM市場でのシェアは21%から18%へと低下した⁹。

プレミアムが残るのはHBMだ。SKハイニックスはこの市場の約半分を握り、営業利益率は76%に達する。HBM4はウエハー1枚あたりDDR5約3枚分の生産能力を消費する。これが、従来型DRAMの価格が1四半期で58～63%急騰した一因だ⁹。

マイクロン自身も投資家向けサイトで、「Agentic AI in Data Centers: The Critical Role of High-Bandwidth Memory」（データセンターのエージェント型AI――高帯域幅メモリーが担う決定的な役割）と題するホワイトペーパーを通じてエージェント型AIを訴えている¹⁰。だが、今回のサービング計測が示すのは、エージェントAIのトラフィックはその一段下の階層に位置する、ということだ。

長期購入契約では将来の利益率の落とし所は決まらない

強気筋には裏付けがある。2030年までの総額約1000億ドルに上る戦略的顧客契約16件↗で、顧客からの現金拠出などの確約は約220億ドルにのぼる²³。ただ、計算もある。ガイダンス通りのペースでいけば、1000億ドルは売上高の約2四半期分にすぎない²。シノバスは2027会計年度まで供給が逼迫するとみる¹。SKハイニックスはNAND部門ソリディグムの新規株式公開（IPO）を検討↗しており、評価額は最大1500億ドルとされる¹¹。

オーバーウェイト勢ですら「短期的にそれを証明する確かな方法はない」¹と認める。決算の上振れは自ずとついてくる。86%の粗利益率なら、品薄が問いではない。問いは、エージェントAIの時代にどのメモリーにプレミアムが払われるかだ。30日の決算説明会での焦点は2つ。マイクロンのHBMシェアが低下を続け、成長を担うのが従来型DRAMとなるかどうか。そして経営陣のDRAM価格をめぐる説明が、品薄と代替のどちらに拠るかだ⁹。