마이크론, 500억 달러 분기 눈앞…AI 스택은 캐시 자리를 옮긴다

마이크론은 2026년 9월 30일 수요일 장 마감 후 2026 회계연도 4분기 실적을 발표한다. 회사가 제시한 가이던스는 매출 500억 달러(±10억 달러)↗, 매출총이익률 86%다 ¹²³. 직전 분기 매출은 414억6000만 달러, 매출총이익률 84.6%를 기록했다 ²⁷. 연초 이후 주가는 230% 넘게 오르며 세 배 이상 뛰었다 ¹. 이 흐름에는 실적 추정치의 또 한 번 대폭 상향이 이미 값으로 반영돼 있다.

컨센서스는 가이던스보다 높은 512억4000만 달러↗로, 전년 동기 대비 353% 증가했다. 기록상 가장 빠른 증가율이다 ⁴. 모건스탠리는 목표주가 1200달러와 오버웨이트 의견을 유지하며 추정치가 계속 오를 것으로 보지만, 그 폭은 "이전 분기들보다는 작을 것↗"이라고 단서를 달았다 ¹⁵. 2027 회계연도 이익 추정치↗는 석 달 만에 95.80달러에서 154.70달러로 급등한 뒤 8월 초까지 한 달간은 1.2% 오르는 데 그쳤다 ⁶. 보유자에게 다음 상향의 크기가 곧 승부처다.

프론티어 모델, 캐시를 호스트 메모리로 밀어낸다

하지만 위의 어느 숫자에도 최신 프론티어 서빙 스택이 메모리에 미치는 영향은 반영돼 있지 않다. Z.ai의 GLM-5.x 모델은 파라미터 7440억 개에 토큰당 활성 파라미터 400억 개 규모다. 스파스 어텐션(sparse attention)을 활용해 매 단계에서 캐시의 일부만 읽어낸다 ⁸. 문제는 읽을 토큰을 가려내려면 전체 컨텍스트가 먼저 HBM에 올라가 있어야 한다는 점이다. 그래서 용량 병목은 그대로 살아 있다 ⁸.

SGLang의 HiSparse 레이어는 캐시 항목을 호스트 DRAM으로 오프로딩한다. Z.ai에 따르면 GLM-5.3은 여기에 로컬 스토리지를 한 계층 더 얹는다 ⁸. B200에서 GLM-5.2를 서빙하며 측정한 결과↗, 동시 요청을 8건에서 16건으로 두 배 늘리자 GPU 메모리의 토큰 재사용 비중은 90.3%에서 54.8%로 떨어졌다. 호스트 메모리 재사용 비중은 6.0%에서 40.3%로 크게 올랐고 전체 캐시 적중률은 95% 이상을 유지했다 ⁸. 이런 이동을 몰고 오는 워크로드는 에이전트다. 에이전트는 긴 이력을 재활용하면서 쓰기는 거의 하지 않기 때문이다 ⁸.

스파스 어텐션은 메모리 비용을 줄이지 않는다. 청구서를 더 싼 계층으로 넘길 뿐이다.

물량은 일반 DRAM이, 마진은 HBM이 쥔다

마이크론은 이 사다리의 위아래를 모두 판다. 그런데 그 성장은 이미 아래쪽에서 나오고 있다. 지난 6월 종료 분기 DRAM 매출은 전 분기 대비 65.5% 증가한 360억 달러를 기록했다↗. 메모리 3강 가운데 가장 빠른 증가율이다. 다만 HBM 시장 점유율은 21%에서 18%로 밀려났다 ⁹.

프리미엄은 여전히 HBM에 남아 있다. SK하이닉스는 HBM 시장의 절반가량을 점유하고 있고 영업이익률은 76%에 달한다. HBM4 웨이퍼 1장은 DDR5 웨이퍼 약 3장 몫의 생산능력을 잡아먹는다. 일반 DRAM 가격이 한 분기 만에 58~63% 뛰어오른 데에는 이런 구조도 한몫했다 ⁹.

마이크론은 자사 투자자 사이트에서 '데이터센터의 에이전틱 AI: 고대역폭 메모리의 결정적 역할'이라는 제목의 백서를 내걸고 에이전틱 AI(agentic AI) 수요를 홍보하고 있다↗ ¹⁰. 그런데 서빙 측정 결과는 에이전틱 트래픽을 한 계층 아래로 내려놓는다.

장기 구매계약만으로는 미래 마진의 향방을 가릴 수 없다

강세 시나리오에는 근거가 있다. 2030년까지 이어지는 총액 약 1000억 달러 규모의 전략 고객계약 16건↗이 근거고, 고객 현금과 기타 약정도 약 220억 달러에 달한다 ²³. 산수도 있다. 가이던스가 제시한 속도라면 1000억 달러는 약 두 분기 치 매출이다 ². 시노버스(Synovus)는 2027 회계연도까지 공급이 빠듯할 것으로 보고 있다 ¹. SK하이닉스는 NAND 사업부인 솔리디엄(Solidigm)의 IPO를 검토 중↗이며, 이는 해당 사업부를 최대 1500억 달러로 평가하는 상장이다 ¹¹.

오버웨이트 진영에서조차 “그 점을 단기간에 입증할 실질적인 방법은 없다”고 인정한다 ¹. 어닝 서프라이즈는 알아서 챙겨진다. 매출총이익률 86%에서 희소성은 문제가 아니다. 문제는 에이전틱 시대가 어떤 메모리에 프리미엄을 지불하느냐다. 수요일 실적 컨퍼런스콜의 관전 포인트는 두 가지다. 하나는 마이크론의 HBM 점유율 하락이 이어지는 가운데 일반 DRAM이 성장을 책임지는지 여부고, 다른 하나는 경영진이 DRAM 가격을 희소성 탓으로 돌리는지 대체 탓으로 돌리는지다 ⁹.