美光剑指500亿美元财季,AI技术栈却让缓存“搬家”

美光将于2026年9月30日(周三)盘后发布2026财年第四季度业绩,指引该季营收500亿美元↗,上下浮动10亿美元,毛利率86%¹²³。上一季度实际营收414.6亿美元,毛利率84.6%²⁷。该股今年已涨至年初的三倍多,累计涨幅超过230%¹,这轮涨势的定价,已经押注盈利预测还会再来一轮大幅上调。

市场一致预期为512.4亿美元↗,高于公司指引,同比增长353%,为有记录以来最快⁴。摩根士丹利维持“增持”评级,目标价1200美元,仍预计盈利预测会继续上调,只是“幅度不及前几个季度↗”¹⁵。2027财年利润预期↗曾在三个月内从95.80美元跃升至154.70美元,随后在截至8月初的一个月里仅微升1.2%⁶。对持股者而言,下一轮上调的幅度就是这笔交易的胜负手。

前沿模型把缓存推向主机内存

不过,这些测算都没有计入最新前沿推理技术栈对内存的影响。Z.ai的GLM-5.x系列模型总参数量达7440亿，每个token仅激活400亿参数，借助稀疏注意力机制，每一步读取的缓存更少⁸。但问题在于：要挑选读取哪些token,完整上下文必须先全部驻留在HBM中，容量瓶颈因此依然存在⁸。

SGLang的HiSparse层会把缓存条目卸载到主机端DRAM，Z.ai称，GLM-5.3还新增了本地存储，作为更下一层的存储层级⁸。在B200系统上对GLM-5.2的实测↗显示，并发请求数从8个翻倍至16个后，GPU显存的token复用率从90.3%降至54.8%，主机内存的复用率则从6.0%升至40.3%，整体命中率仍保持在95%以上⁸。推动这一变化的正是智能体(Agent)——这类工作负载反复调用长历史记录，写入却很少⁸。

稀疏注意力并不会让内存账单缩水，它只是把账单转嫁给了更便宜的存储层级。

传统DRAM撑起出货量，HBM守住利润率

这条存储阶梯的两端，美光都有产品在卖，而增长已经集中在最底端。截至6月的季度，美光DRAM营收环比增长65.5%，达到360亿美元↗，是三大存储巨头中增速最快的一家；同期其在HBM市场的份额从21%下滑至18%⁹。

溢价依然握在HBM手里。SK海力士占据HBM市场约一半份额，营业利润率高达76%；每片HBM4晶圆大约要吃掉三片DDR5晶圆的产能，这也是传统DRAM价格在一个季度内上涨58%至63%的原因之一⁹。

美光自家的投资者网站上，一份题为《数据中心中的智能体AI：高带宽内存的关键作用》的白皮书↗正在为智能体AI造势¹⁰；而前述推理实测数据显示，智能体流量其实落在低一级的存储层级上。

长期采购协议无法决定未来利润率的归属

看多阵营手里有实据：16份战略客户协议总价值约1000亿美元，有效期至2030年↗，其中约220亿美元为客户现金及其他承诺²³。也有一笔算术账：按公司指引的营收节奏，1000亿美元大约只相当于两个季度的营收²。Synovus认为，供应紧张态势将延续至2027财年¹；SK海力士则在权衡Solidigm的IPO↗，对该NAND闪存业务的估值最高可达1500亿美元¹¹。

就连“增持”阵营也承认，“短期内没有真正能证明这一点的办法”¹。业绩超预期自会水到渠成；在86%的毛利率之下，稀缺根本不成问题。成问题的是，智能体时代愿意为哪一种内存支付溢价。周三的财报电话会议要过两道检验：一看美光的HBM份额是否继续下滑、增长是否仍由传统DRAM撑起；二看管理层谈论DRAM定价时，把涨价归因于“稀缺”还是“替代”⁹。