عملاء مايكرون دفعوا 32 مليار دولار مقدماً.. وطلبات لام ريسيرش لم تتحرك

مستودع بُني لطلبات لم تصل بعد

افتتحت شركة لام ريسيرش في المبنى رقم 710 بشارع أتلانتيس بمدينة ليفرمور أكبر مستودع تديره في الولايات المتحدة، بمساحة 470 ألف قدم مربع، وبقوة عاملة يُتوقع أن تتجاوز 240 عاملاً بحلول 2027. وتقول الشركة إنها شيّدته لخدمة الطلب على أشباه الموصلات الذي يقوده الذكاء الاصطناعي ¹. الطلب حقيقي. أما المال الذي يقف خلفه فما يزال مودعاً في حسابات طرف آخر.

السوق قرأ الودائع بوصفها طلبات لصالح لام

في الأول من أكتوبر، ارتفع سهم لام بنسبة 3.53% إلى 340.10 دولار ³، وبلغت قيمة تداوله 2.94 مليار دولار، وهي الأعلى في السوق الأميركية في ذلك اليوم ²، بعد أن رفعت شركة بي. رايلي سعرها المستهدف لسهم لام إلى 390 دولاراً ³.

لكن الخبر الذي كان وراء الحركة جاء من مايكرون: 27.37 مليار دولار صافي إنفاق رأسمالي في السنة المالية 2026، وهي سنة ارتفعت فيها الإيرادات 256% إلى 133.2 مليار دولار ⁴⁵⁷. وقال الرئيس التنفيذي سانجاي ميروترا إن التزامات العملاء "ارتفعت إلى 32 مليار دولار، والغالبية العظمى منها ودائع نقدية↗"، مقارنة بـ22 مليار دولار موزعة على 16 اتفاقاً ⁵، وهو رقم سُجِّل في يونيو ². ويرتفع الإنفاق الرأسمالي مجدداً في السنة المالية 2027، وتوجَّه أول دفعة منه إلى مساحات غرف نظيفة لذاكرة دي رام (DRAM) ⁵.

وديعة لدى مايكرون ليست طلباً لدى لام

حتى التقارير التي غذّت موجة الصعود أقرّت بذلك عرضاً: "التزامات الموردين ليست طلبات لأدوات التصنيع↗" ⁷. وحين سُئل المدير المالي لمايكرون عمّا إذا كان الإنفاق الأضخم يعني وجود قيود في المعدات، أجاب: "سنجهّز تلك المصانع بالشكل المناسب" ⁵. أما وثائق لام التنظيمية فترسم الفجوة من الجهة الأخرى: بلغت إيرادات الربع المنتهي في يونيو 6.72 مليار دولار، بزيادة 30% على أساس سنوي، فيما بلغ بند الإيرادات المؤجلة، الذي تُدرج فيه ودائع العملاء والدفعات المقدمة، 2.28 مليار دولار↗، بانخفاض 11% عن مستواه قبل عام ودون ذروته في 2025 ⁶.

الأقربون إلى القصة يبيعون

باع أعضاء مجلس الإدارة والمسؤولون التنفيذيون في الشركة 32,839 سهماً بمبلغ 10.64 مليون دولار خلال الربع الماضي: خفّضت عضو مجلس الإدارة بيثاني ماير حصتها بنسبة 31.28% عند سعر 314.74 دولاراً للسهم، وباعت آفا هارتر 5 آلاف سهم عند 302.46 دولاراً للسهم في إطار خطة تداول معدّة سلفاً ³⁸. ورفعت لام توزيعات الأرباح إلى 0.33 دولار للسهم من 0.26 دولار ³، ووضعت توقعاتها للربع المنتهي في سبتمبر عند ما بين 2.00 و2.30 دولار للسهم الواحد ². ويتداول السهم عند 59 ضعف أرباحه، مقابل تقدير لقيمته الجوهرية عند 156.44 دولاراً ³⁷.

سيناريو الصعود حقيقي، لكنه لم يتحوّل بعد

الذواكر لا تزال مبيّعة بالكامل: تقول مايكرون إن أكثر من 75% من إنتاجها لعام 2027 ملتزَم به بالفعل، وإن الطلب يفوق العرض حتى 2028 ⁵. وتفوّقت لام على التقديرات في يوليو، ويستقر متوسط السعر المستهدف لدى المحللين عند 364 دولاراً ³. والغرف النظيفة تشتري في نهاية المطاف أدوات النقش (etch) والترسيب (deposition). لكن لا وثيقة حتى الآن تقول كم، ولا متى.

21 أكتوبر هو اختبار التحوّل

تنشر لام نتائجها في 21 أكتوبر، ويبدأ مؤتمرها الهاتفي عند الثانية ظهراً بتوقيت المحيط الهادئ ⁸. وثلاثة بنود تستحق المراقبة: طلبات المعدات، وتوقيت الشحنات، والإيرادات المؤجلة↗ ⁷. إذا تحرك بند الدفعات المقدمة، تكون طفرة الذواكر قد وصلت إلى فريمونت. وإذا لم يتحرك، يبقى مبلغ الـ 32 مليار دولار عربوناً تدفعه مايكرون لنفسها، وتبقى ممرات ليفرمور في الانتظار.