マイクロンの顧客は320億ドルを前払い、ラムリサーチの受注は動かず

届かない受注のために建てた倉庫

カリフォルニア州リバモアのアトランティス通り710番地。ラムリサーチはここに、米国内で運営する倉庫としては最大の拠点を開設した。延床面積は47万平方フィート。2027年までに従業員は240人を超える見通しだ。同社によれば、AI(人工知能)が牽引する半導体需要に備えて建てたという ¹。需要は本物だ。ただ、その裏付けとなる資金は、いまだ他人の口座に置かれたままだ。

市場は預託金をラムの受注と読んだ

10月1日、ラムリサーチ株は3.53%高の340.10ドルに値上がりした ³。売買代金は29億4000万ドルで、当日の米国市場で最大だった ²。米B.ライリーが目標株価を390ドルに引き上げたことも後押しした ³。

背景にあったのはマイクロンだ。2026会計年度は売上高が前年比256%増の1332億ドルに膨らむなか、純設備投資に273億7000万ドルを投じた ⁴⁵⁷。最高経営責任者(CEO)のサンジェイ・メフロトラは、顧客との契約について「320億ドルに拡大した。その圧倒的大部分は現金の預託金だ↗」と語った。前回の水準は16件の契約による220億ドルで ⁵、この数値は6月に記録されたものだ ²。2027会計年度の設備投資はさらに増え、まずDRAMのクリーンルーム増床に充てられる ⁵。

マイクロンへの預託金は、ラムの受注ではない

急騰を煽った論評ですら、その点には一言だけ触れて認めていた。「サプライヤーへのコミットメントは製造装置の受注ではない↗」 ⁷ と付言したのである。設備投資の拡大が装置面での制約を意味するのかと問われると、マイクロンの最高財務責任者(CFO)は「必要に応じてそれらのファブに装置を導入していく」と述べた ⁵。ラム自身の開示資料は、反対側からこの溝を測ってみせる。6月期の売上高は67億2000万ドルと前年同期比30%増だったのに対し、顧客の預託金や前払金が計上される前受収益は22億8000万ドル↗にとどまり、前年同期比11%減、2025年のピークも下回る水準だ ⁶。

一番事情を知る人々は、売っている

役員らは直近四半期、計3万2839株を1064万ドルで売却した。取締役のベサニー・メイヤー氏は1株314.74ドルで持ち株を31.28%売り減らし、アバ・ハーター氏は事前に定めた計画に基づき5000株を1株302.46ドルで売却した ³⁸。ラムは配当を1株0.26ドルから0.33ドルに引き上げ ³、9月期の1株当たり利益を2.00~2.30ドルとする見通しを示している ²。株価収益率(PER)は59倍。推定内在価値は1株156.44ドルとされる ³⁷。

強気材料は本物、だが転換はまだ

メモリーは「完売」のままだ。マイクロンによれば、2027年に生産するメモリーの75%超はすでに確約済みで、需要が供給を上回る状態は2028年まで続くという ⁵。ラムは7月に市場予想を上回る決算を発表しており、アナリストの目標株価は平均で364ドルにある ³。クリーンルームはいずれ、エッチング装置や成膜装置を買いそろえる。だが、その数量も時期も、まだどの開示書類にも書かれていない。

10月21日、転換が試される

ラムは10月21日に決算を発表する。決算説明の電話会議は米西部時間午後2時に始まる ⁸。注目は3つの項目――装置受注、出荷時期、前受収益↗だ ⁷。前受収益が動けば、メモリーの好況はカリフォルニア州フリーモントまで届いたことになる。動かなければ、320億ドルはマイクロンが自分自身に払う頭金のままで、リバモアの倉庫の通路は待ち続けることになる。