마이크론 고객들이 320억달러를 선불로 걸었다… 램리서치 주문 라인은 미동 없다

아직 오지 않은 주문을 위해 지어진 창고

람리서치가 리버모어 애틀랜티스스트리트 710에 미국에서 운영하는 창고 가운데 가장 큰 규모의 물류창고를 열었다. 43만7000제곱피트(약 4만4000㎡) 크기로, 2027년까지 240명을 넘는 인력이 일할 전망이다. 회사는 AI가 이끄는 반도체 수요에 대비해 지은 것이라고 설명한다 ¹. 수요는 실재한다. 그러나 그 수요의 뒷돈은 아직 남의 계좌에 묶여 있다.

시장은 예치금을 램리서치 주문으로 읽었다

10월 1일 램리서치 주가는 3.53% 오른 340.10달러를 기록했다 ³. 거래대금은 29억4000만달러로 이날 미국 증시에서 가장 컸다 ². B. 라일리가 목표주가를 390달러로 끌어올린 영향이었다 ³.

급등의 이면에는 마이크론이 있었다. 마이크론은 매출이 256% 급증해 1332억달러에 이른 해에 2026 회계연도 순시설투자(캐펙스) 273억7000만달러를 기록했다 ⁴⁵⁷. 산제이 메로트라 최고경영자는 고객 약정이 "320억달러로 늘었으며 그 대부분이 현금 예치금↗"이라고 말했다. 16건의 계약에 걸쳐 있던 220억달러에서 불어난 수치다 ⁵. 220억달러는 6월에 기록된 값이다 ². 2027 회계연도 시설투자는 다시 늘어나며, 우선적으로 D램 클린룸 공간에 배정된다 ⁵.

마이크론의 예치금은 램리서치의 주문이 아니다

급등을 부추긴 기사들조차 지나가는 말로 이 점을 인정했다. "공급업체 약정은 제조 장비 주문이 아니다↗" ⁷. 투자 확대가 장비 수급 제약을 의미하느냐는 질문에는 마이크론의 최고재무책임자(CFO)가 "팹에는 적절히 장비를 갖추겠다"고 답했다 ⁵. 램리서치의 공시는 이 간극을 반대편에서 보여준다. 6월 분기 매출은 67억2000만달러로 전년 동기 대비 30% 늘었다. 그러나 고객 예치금과 선입금이 잡히는 선수금은 22억8000만달러↗로 1년 전보다 11% 줄었고 2025년 최고치도 밑돌았다 ⁶.

가장 내막을 아는 사람들이 주식을 팔고 있다

지난 분기 이사와 임원들은 램리서치 주식 3만2839주, 1064만달러어치를 팔았다. 이사 베서니 메이어는 주당 314.74달러에 지분을 31.28% 줄였다. 에이바 하터는 사전 수립 매도 계획에 따라 주당 302.46달러에 5000주를 처분했다 ³⁸. 램리서치는 분기 배당을 주당 0.26달러에서 0.33달러로 올렸고 ³ 9월 분기 가이던스로는 주당 2.00~2.30달러를 제시했다 ². 주가는 주가수익배율(PER) 59배 수준에서 거래되는데 내재가치 추정치는 156.44달러에 그친다 ³⁷.

강세 시나리오는 실재한다…아직 전환되지 않았을 뿐

메모리는 여전히 다 팔린 상태다. 마이크론은 2027년 생산량의 75% 이상이 이미 약정됐고 수요는 2028년까지 공급을 웃돈다고 밝혔다 ⁵. 램리서치는 7월 시장 추정치를 웃돌았고 애널리스트 평균 목표주가는 364달러다 ³. 클린룸은 결국 식각과 증착 장비를 사기 마련이다. 다만 몇 대를, 언제 사는지 밝힌 공시는 아직 없다.

10월 21일은 전환의 시험대다

람리서치는 10월 21일 실적을 발표한다. 실적 발표 콜은 미 태평양시간 오후 2시에 시작된다 ⁸. 지켜볼 항목은 세 가지다. 장비 주문, 출하 시점, 선수금↗ ⁷. 선수금이 움직이면 메모리 특수가 램리서치 본사가 있는 프리몬트에까지 닿은 것이다. 그렇지 못하면 320억달러는 마이크론이 자기 자신에게 낸 계약금에 머물고, 리버모어 창고의 통로는 계속 기다리게 된다.