أرقام مايكرون تبدو غير حقيقية.. وعمال مصانعها يراهنون على أنها حقيقية

أعلنت مايكرون الأربعاء 30 سبتمبر نتائج الربع الرابع من السنة المالية↗، فجاءت أفضل من التوقعات: إيرادات بلغت 54.23 مليار دولار مقابل توقعات بـ51.07 مليار دولار، ومقابل 11.32 مليار دولار قبل عام ¹. وبلغ صافي الدخل وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) 37.70 مليار دولار، فيما بلغ التدفق النقدي التشغيلي 43.97 مليار دولار↗ ². ولم يرتفع السهم، بعد صعود يتجاوز 500 في المئة خلال العام الماضي، سوى بشكل طفيف في التداول بعد الإغلاق ¹.

هذا التفاعل الفاتر هو طريقة السوق في طرح سؤال الغش المحاسبي. فحين تسجّل شركة تتجاوز قيمتها 1.2 تريليون دولار ربعاً كهذا، يبادر حتى محلل متفائل إلى عنونة مراجعته بعبارة «هذه الأرقام لا تبدو حقيقية»↗ ³. غير أن الرقم القياسي يرجّح شكّاً أضيق نطاقاً: الأرقام تبدو حقيقية، والخلاف يدور حول كم تدوم.

الأرقام تبدو مفبركة لأن قطاع الذاكرة لم يشهد من قبل أرباعاً كهذه

انتقل هامش إجمالي الربح لدى مايكرون من هوامش سلبية قبل ثلاث سنوات ⁴ إلى 87 في المئة في الربع المعلن للتو ³، مقابل نطاق تراوح تاريخياً بين 30 و40 في المئة يقيّد دورة الذاكرة في أحوالها الطبيعية ⁵. والنمو مصدره الأسعار لا الكميات: ارتفعت إيرادات درام (DRAM) في ربع مايو 67 في المئة على أساس ربعي بفضل زيادات في أسعار البيع في حدود أوائل الستينات في المئة، فيما لم ترتفع شحنات البتات سوى بنسب في خانة واحدة ⁶.

الأرباح المفبركة تسقط في اختبار النقد.. وهذا الربع يجتازه

لا أحد يتهم مايكرون بفبركة أي شيء في تصريحات موثقة؛ فالشك المطروح هو أن هوامش تتجاوز بهذا الحد كل ما عرفه قطاع الذاكرة تاريخياً لا يمكن أن تدوم ³⁵. والأرباح المزيفة يكشفها اختباران: النقد والعقود. فالتدفق النقدي التشغيلي البالغ 43.97 مليار دولار تجاوز صافي دخل الربع بأكمله، وأنهت مايكرون السنة المالية بـ73.48 مليار دولار من النقد والاستثمارات ²، فيما تتضمن 26 اتفاقية استراتيجية مع عملاء اليوم التزامات مالية من جانبهم بقيمة 32 مليار دولار، مع تعاقد مسبق على الغالبية العظمى من إمدادات ذاكرة النطاق العالي (HBM) لعام 2027 بأسعار أعلى بكثير ³.

وهذه الاتفاقيات عقود «خذ أو ادفع»، تتضمن التزامات حجمية ملزمة على مدى سنوات ونطاقات أسعار محددة تعاقدياً ⁶، ما يجعل اختلاق الإيرادات أمراً أكثر صعوبة بعد. وثمة تحفظ صادق واحد يعيد المعجزة إلى حجمها الحقيقي: الربع امتد على 14 أسبوعاً لا 13↗ ⁶، غير أن التوجيهات الخاصة بالربع المقبل البالغة مدته 13 أسبوعاً تبلغ 61.5 مليار دولار، أي فوق الربع المُعلن للتو ¹. السوق يسعّر المدة لا الغش المحاسبي: فالمراجعة نفسها تحافظ على توصية «شراء قوي» مع الإشارة إلى أن «تقييم السهم ما يزال يعكس تشكيكاً كبيراً في الاستدامة»، فيما لا تتجاوز نسبة البيع على المكشوف 2.63 في المئة ³.

عمّال مايكرون أنفسهم أكثر من يؤمن بأرقام الشركة.. وهم أقرب المخاطر المحدقة بها

بمصانع رقائق مايكرون في تايوان، رفضت النقابات الدفعة لمرة واحدة التي قدمتها الشركة، وتطالب بحصة دائمة من الربح التشغيلي بنسبة 15 في المئة. وبعد أن انتهت الوساطة دون اتفاق، من المقرر إجراء التصويت على الإضراب مطلع أكتوبر↗ ⁷. ولم ترد أنباء عن أي توقف في الإنتاج ⁶. فأقرب الناس إلى خطوط الإنتاج يتفاوضون وكأن الأرباح حقيقية، والسوابق تساندهم: إضرابات مماثلة لدى إس كيه هاينكس وسامسونج انتزعت مكافآت تتجاوز 500 ألف دولار ¹. ويبقى الاقتراع أيضاً أقرب تهديد مادي لتوجيهات الشركة، لأن الاضطراب العمالي في تايوان هو ما من شأنه أن يحرّك الإنتاج فعلاً ⁶.

الأموال التي يحرّكها هذا الملف واسعة النطاق: مساهمون وبائعون على المكشوف في السهم نفسه ³، ومستهلكون، لأن أبل ترفع أسعار آيباد وماك بوك مع القفزة الحادة في تكاليف الذاكرة ¹. والآلية مادية بحتة: فذاكرة النطاق العالي تستهلك أكثر من ثلاثة أمثال طاقة ألواح السيليكون لكل بت مقارنة بذاكرة درام العادية ⁵، ولا تصنعها سوى ثلاث شركات ¹، فيما يكثّف الموردون الصينيون إنتاجهم في أعقابها ⁵، وقد حجز المشترون مسبقاً معظم إمدادات العام المقبل ³.

الأرباح المختلقة تختبئ من النقد؛ وهذا النقد وصل. وأقوى دليل على أن أرقام مايكرون حقيقية هو أن عمّالها أنفسهم يصوّتون على إضراب للحفاظ على حصة دائمة منها. فهم من يديرون الخطوط، وهم من يعرفون ما يُشحن. وحصة دائمة بنسبة 15 في المئة لمن يصنعون الرقائق هي بالضبط الطريقة التي ينبغي أن تتوزع بها مكاسب طفرة الذكاء الاصطناعي.