Las cifras de Micron parecen irreales. Sus trabajadores de planta apuestan a que son reales.
Micron acaba de presentar el trimestre récord del auge de la memoria para la IA y su acción apenas se movió: los inversores sospechan un espejismo. El conteo de caja, los contratos take-or-pay y sus propios trabajadores, ahora llamados a votar una huelga, sostienen que el beneficio es real; la pregunta abierta es cuánto durará.
Richard Tang · 3 min read
Micron presentó el miércoles 30 de septiembre los resultados de su cuarto trimestre fiscal y superó las previsiones: unos ingresos de 54.230 millones de dólares frente a los 51.070 millones esperados y los 11.320 millones de un año antes 1. El beneficio neto conforme a GAAP se elevó a 37.700 millones de dólares, y el flujo de caja operativo alcanzó los 43.970 millones 2. La acción, con una subida superior al 500% en el último año, apenas repuntó en la negociación electrónica tras el cierre 1.
Esa reacción contenida es la versión bursátil de la pregunta por el fraude. Una compañía valorada en más de 1,2 billones de dólares firma un trimestre así, y hasta un analista alcista titula su informe 'Estas cifras no parecen reales' 3. El récord deja una duda más estrecha: las cifras parecen reales, y la pelea es por cuánto durarán.
Las cifras parecen falsas porque la memoria nunca antes había dado trimestres así
El margen bruto de Micron pasó de negativo hace tres años 4 al 87% del trimestre recién presentado 3, frente al rango del 30% al 40% que históricamente ha delimitado un ciclo normal de la memoria 5. Y el crecimiento está en el precio, no en el volumen: los ingresos por DRAM del trimestre de mayo subieron un 67% respecto al trimestre anterior, impulsados por subidas del precio de venta en el entorno del 60%, en su tramo bajo, mientras los envíos en bits apenas crecieron un dígito porcentual 6.
Los ingresos trimestrales de Micron crecieron en todos los trimestres de la escasez de IA menos en uno
Data
| Ingresos | |
|---|---|
| 4T EF23 | $4.01B |
| 1T EF24 | $4.73B |
| 2T EF24 | $5.82B |
| 3T EF24 | $6.81B |
| 4T EF24 | $7.75B |
| 1T EF25 | $8.71B |
| 2T EF25 | $8.05B |
| 3T EF25 | $9.3B |
| 4T EF25 | $11.32B |
| 1T EF26 | $13.64B |
| 2T EF26 | $23.86B |
| 3T EF26 | $41.46B |
| 4T EF26 | $54.23B |
Los beneficios inventados suspenden en la prueba de la caja, y este trimestre la aprueba
Nadie acusa a Micron, en declaraciones atribuibles, de haber inventado nada; la duda registrada es otra: que unos márgenes tan por encima de la historia de la memoria no puedan durar 35. Las pruebas que delatan a los beneficios inventados son la caja y los contratos. El flujo de caja operativo, de 43.970 millones de dólares, superó el beneficio neto íntegro del trimestre. El ejercicio se cerró con 73.480 millones de dólares en caja e inversiones 2, y los 26 acuerdos estratégicos con clientes conllevan ya compromisos financieros de estos por 32.000 millones de dólares, con la gran mayoría del suministro de 2027 de memoria de alto ancho de banda (HBM) ya contratado a precios significativamente más altos 3.
El margen bruto pasó de negativo a más del doble del ciclo normal de la memoria
Data
| Margen bruto | |
|---|---|
| 4T EF23 | -10.8% |
| 1T EF24 | -0.7% |
| 2T EF24 | 18.5% |
| 3T EF24 | 26.9% |
| 4T EF24 | 35.3% |
| 1T EF25 | 38.4% |
| 2T EF25 | 36.8% |
| 3T EF25 | 37.7% |
| 4T EF25 | 44.7% |
| 1T EF26 | 56% |
| 2T EF26 | 74.4% |
| 3T EF26 | 84.6% |
Esos acuerdos son take-or-pay, con compromisos de volumen plurianuales de obligado cumplimiento y bandas de precio fijadas por contrato 6, lo que hace todavía más difícil inventarse ingresos. Una advertencia honesta reduce el milagro a su justa medida: el trimestre tuvo 14 semanas, no 13 6, y aun así la previsión para el próximo trimestre, de 13 semanas, es de 61.500 millones de dólares, por encima del trimestre recién comunicado 1. El mercado descuenta duración, no fraude: el propio análisis mantiene la recomendación de compra fuerte a la vez que señala que «la valoración de la acción todavía refleja un escepticismo significativo sobre la sostenibilidad», y las posiciones cortas apenas alcanzan el 2,63% 3.
Los propios trabajadores de Micron son quienes más creen en sus cifras, y su riesgo más cercano
En las fábricas de Taiwán, los sindicatos rechazaron el pago único de Micron y exigen una participación permanente del 15% en el beneficio operativo; tras terminar la mediación sin acuerdo, está prevista una votación de huelga para principios de octubre 7. No se ha informado de ninguna interrupción de la producción 6. Quienes están más cerca de las líneas de producción negocian como si los beneficios fueran reales, y el precedente les da la razón: huelgas similares en SK Hynix y Samsung lograron primas de más de 500.000 dólares 1. La votación es también la amenaza física más inmediata para la previsión, porque lo que de verdad movería la producción es una paralización laboral en Taiwán 6.
El dinero que esto mueve alcanza a muchos: accionistas y cortos en el mismo valor 3 y a los consumidores, porque Apple está subiendo los precios del iPad y del MacBook mientras los costes de la memoria se disparan 1. El mecanismo es físico: la HBM consume más del triple de capacidad de obleas por bit que la DRAM convencional 5, solo tres empresas la fabrican 1, con los proveedores chinos acelerando la producción a su zaga 5, y los compradores ya han acaparado la mayor parte del suministro del próximo año 3.
Las cifras inventadas se esconden de la caja; esta caja ha llegado. La prueba más contundente de que las cifras de Micron son reales es que sus propios trabajadores están votando una huelga para quedarse con una parte permanente de ellas. Ellos manejan las líneas; saben lo que está saliendo. Un 15% permanente para quienes fabrican los chips es exactamente la forma en que debería repartirse la bonanza de la IA.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
