माइक्रॉन के आंकड़े अविश्वसनीय लग रहे हैं, फैब कर्मचारी दांव लगा रहे हैं कि ये सच हैं
AI मेमोरी बूम की रिकॉर्ड तिमाही माइक्रॉन ने अभी-अभी घोषित की है, फिर भी शेयर कुछ खास नहीं चढ़ा—निवेशकों को यह सब कहीं का कहीं छलावा लग रहा है। नकदी का हिसाब, टेक-ऑर-पे (take-or-pay) अनुबंध और कंपनी के अपने कर्मचारी, जो इस समय हड़ताल के लिए मतदान करा रहे हैं—तीनों कह रहे हैं कि मुनाफा असली है। खुला सवाल बस इतना है कि यह कब तक टिकेगा।
Richard Tang · 3 min read
माइक्रॉन ने बुधवार, 30 सितंबर को वित्तीय वर्ष की चौथी तिमाही के नतीजे घोषित किए, जो अनुमानों से बेहतर रहे: राजस्व 54.23 अरब डॉलर, जबकि अनुमान 51.07 अरब डॉलर का था और साल पहले यह 11.32 अरब डॉलर था 1। सामान्य लेखांकन मानकों (GAAP) पर शुद्ध कमाई 37.70 अरब डॉलर पहुंची और ऑपरेटिंग कैश फ्लो 43.97 अरब डॉलर रहा 2। पिछले एक साल में 500 फीसदी से ज्यादा चढ़ चुका शेयर बाजार बंद होने के बाद के कारोबार में सिर्फ थोड़ा सा ही ऊपर रहा 1।
यह सूनी प्रतिक्रिया दरअसल बाजार का धोखाधड़ी का सवाल है। 1.2 ट्रिलियन डॉलर से ज्यादा की बाजार कीमत वाली कंपनी ने ऐसी तिमाही छाप दी, और तेजी के पक्ष में राय रखने वाले एक विश्लेषक ने भी अपनी समीक्षा का शीर्षक रखा—"ये आंकड़े असली नहीं लगते" 3। रिकॉर्ड एक तंग शक को बल देता है: आंकड़े असली दिख रहे हैं, लड़ाई सिर्फ इस बात पर है कि यह कब तक चलेगा।
आंकड़े नकली क्यों लगते हैं—क्योंकि मेमोरी कारोबार में पहले कभी ऐसी तिमाही नहीं आई
माइक्रॉन का ग्रॉस मार्जिन तीन साल पहले माइनस में था 4; अभी घोषित तिमाही में यह 87 फीसदी पर आ गया 3, जबकि मेमोरी कारोबार के आम दौर में यह इतिहास भर 30 से 40 फीसदी की सीमा में ही रहा है 5। और यह बढ़त दाम की है, मात्रा की नहीं: मई की तिमाही में DRAM का राजस्व पिछली तिमाही के मुकाबले 67 फीसदी बढ़ा—बिक्री दामों में 60 फीसदी के शुरुआती दायरे का इजाफा, जबकि बिट शिपमेंट की बढ़त सिर्फ एक अंक के निचले दायरे में रही 6।
AI की मांग से पैदा मेमोरी किलत के दौर में माइक्रॉन की तिमाही आय एक तिमाही को छोड़ हर तिमाही बढ़ी
Data
| राजस्व | |
|---|---|
| चौथी वित्तीय तिमाही 2023 | $4.01B |
| पहली वित्तीय तिमाही 2024 | $4.73B |
| दूसरी वित्तीय तिमाही 2024 | $5.82B |
| तीसरी वित्तीय तिमाही 2024 | $6.81B |
| चौथी वित्तीय तिमाही 2024 | $7.75B |
| पहली वित्तीय तिमाही 2025 | $8.71B |
| दूसरी वित्तीय तिमाही 2025 | $8.05B |
| तीसरी वित्तीय तिमाही 2025 | $9.3B |
| चौथी वित्तीय तिमाही 2025 | $11.32B |
| पहली वित्तीय तिमाही 2026 | $13.64B |
| दूसरी वित्तीय तिमाही 2026 | $23.86B |
| तीसरी वित्तीय तिमाही 2026 | $41.46B |
| चौथी वित्तीय तिमाही 2026 | $54.23B |
रची-गढ़ी कमाई नकदी के टेस्ट में पकड़ी जाती है, और यह तिमाही उस टेस्ट में खरी उतरती है
सार्वजनिक तौर पर अब तक किसी ने यह आरोप नहीं लगाया कि माइक्रॉन ने कुछ भी रचा-गढ़ा हो। दर्ज शक बस इतना है कि मेमोरी के पूरे इतिहास से इतने ऊंचे मार्जिन ज्यादा दिन नहीं टिकते 35। रची-गढ़ी कमाई पकड़ने के टेस्ट दो हैं — नकदी और अनुबंध। इसी मापदंड पर यह तिमाही खरी उतरती है। 43.97 अरब डॉलर का ऑपरेटिंग कैश फ्लो तिमाही की पूरी शुद्ध आय को पीछे छोड़ गया। साल के आखिर में कंपनी के पास 73.48 अरब डॉलर की नकदी और निवेश थे 2। और अब 26 रणनीतिक ग्राहक अनुबंधों में 32 अरब डॉलर की ग्राहक वित्तीय प्रतिबद्धताएं दर्ज हैं, जिनके साथ 2027 की एचबीएम (HBM) सप्लाई का ज्यादातर हिस्सा पहले से काफी ऊंची कीमतों पर अनुबंधित हो चुका है 3।
ग्रॉस मार्जिन माइनस से बढ़कर सामान्य मेमोरी चक्र के दोगुने से भी ऊपर
Data
| ग्रॉस मार्जिन | |
|---|---|
| चौथी वित्तीय तिमाही 2023 | -10.8% |
| पहली वित्तीय तिमाही 2024 | -0.7% |
| दूसरी वित्तीय तिमाही 2024 | 18.5% |
| तीसरी वित्तीय तिमाही 2024 | 26.9% |
| चौथी वित्तीय तिमाही 2024 | 35.3% |
| पहली वित्तीय तिमाही 2025 | 38.4% |
| दूसरी वित्तीय तिमाही 2025 | 36.8% |
| तीसरी वित्तीय तिमाही 2025 | 37.7% |
| चौथी वित्तीय तिमाही 2025 | 44.7% |
| पहली वित्तीय तिमाही 2026 | 56% |
| दूसरी वित्तीय तिमाही 2026 | 74.4% |
| तीसरी वित्तीय तिमाही 2026 | 84.6% |
ये अनुबंध टेक-ऑर-पे (take-or-pay) हैं — इनमें कई साल की बाध्यकारी वॉल्यूम प्रतिबद्धताएं और अनुबंध में तय कीमत सीमाएं शामिल हैं 6। ऐसे में राजस्व गढ़ना और भी मुश्किल हो जाता है। एक ईमानदार एहतियात इस चमत्कार को उसके असली आकार में ला देती है: यह तिमाही 13 नहीं, बल्कि 14 हफ्तों की रही 6। मगर अगली 13 हफ्तों की तिमाही के लिए कंपनी की गाइडेंस 61.5 अरब डॉलर है — यानी अभी घोषित तिमाही से भी ऊपर 1। बाजार यहां धोखाधड़ी नहीं, इस दौर की अवधि की कीमत लगा रहा है: उसी रिव्यू में 'स्ट्रॉन्ग बाय' रेटिंग बरकरार है, लेकिन साथ में यह भी लिखा है कि "शेयर की वैल्यूएशन में इस कमाई के कायम रहने को लेकर अब भी काफी शक झलकता है।" शॉर्ट इंटरेस्ट महज 2.63 प्रतिशत है 3।
माइक्रॉन के आंकड़ों पर सबसे बड़ा भरोसा उसके अपने मजदूरों को है — और सबसे करीबी जोखिम भी वही है
ताइवान के फैब में यूनियनों ने माइक्रॉन का एकमुश्त भुगतान ठुकरा दिया है और वे ऑपरेटिंग प्रॉफिट में हमेशा के लिए 15 प्रतिशत हिस्से की मांग कर रही हैं। मध्यस्थता बिना किसी समझौते के टूटने के बाद अक्टूबर की शुरुआत में हड़ताल पर मतदान कराने की योजना है 7। उत्पादन में अब तक किसी रुकावट की खबर नहीं है 6। प्रोडक्शन लाइन से सबसे जुड़े ये लोग ऐसे सौदेबाजी कर रहे हैं जैसे कंपनी का मुनाफा सचमुच असली हो — और पुरानी मिसाल भी उनका साथ देती है: SK हायनिक्स और सैमसंग में ऐसी ही हड़तालों ने मजदूरों को 5 लाख डॉलर से ज्यादा के बोनस दिलवाए थे 1। यह मतदान कंपनी की गाइडेंस के लिए सबसे करीबी ठोस खतरा भी है, क्योंकि आउटपुट को सचमुच हिला सकने वाली चीज ताइवान में मजदूरों का काम रोकना ही है 6।
इससे जुड़ा पैसा भी चौड़े दायरे में फैला है: एक ही शेयर में शेयरधारक भी और शॉर्ट बेट लगाने वाले भी 3, और उपभोक्ता भी, क्योंकि मेमोरी की लागत तेजी से बढ़ने के बीच एपल आईपैड और मैकबुक के दाम बढ़ा रहा है 1। पीछे का तंत्र ठोस है: एचबीएम प्रति बिट के हिसाब से आम DRAM से तीन गुना से ज्यादा वेफर क्षमता लेता है 5, उसे सिर्फ तीन कंपनियां बनाती हैं 1, उनके पीछे चीनी सप्लायर रफ्तार पकड़ रहे हैं 5, और खरीदारों ने अगले साल की सप्लाई का ज्यादातर हिस्सा पहले ही लॉक कर लिया है 3।
मनगढ़ंत आंकड़े कैश से नहीं छिप पाते — और यह कैश आ चुका है। माइक्रॉन के आंकड़े असली हैं, इसका सबसे मजबूत सबूत यह है कि कंपनी के अपने मजदूर इस कमाई में हमेशा का हिस्सा पक्का करने के लिए हड़ताल पर मतदान करा रहे हैं। प्रोडक्शन लाइनें उन्हीं चलाते हैं; क्या शिप हो रहा है, उन्हीं को पता है। चिप बनाने वालों को कमाई का हमेशा का 15 प्रतिशत हिस्सा मिलना ठीक वही तरीका है जिस पर AI की इस अचानक बरसी कमाई बंटनी चाहिए।
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
