Os números da Micron parecem irreais. Os operários de suas fábricas apostam que são reais.
A Micron acabou de divulgar o trimestre recorde do boom de memória para IA, e a ação quase não se mexeu: os investidores suspeitam de uma miragem. O caixa, os contratos take-or-pay e os próprios funcionários, agora chamados a votar uma greve, indicam que o lucro é real; a questão em aberto é quanto tempo ele vai durar.
Richard Tang · 3 min read
A Micron divulgou na quarta-feira, 30 de setembro, os resultados do quarto trimestre fiscal, que superaram as expectativas: receita de US$ 54,23 bilhões, ante US$ 51,07 bilhões esperados e US$ 11,32 bilhões um ano antes 1. O lucro líquido pelo GAAP alcançou US$ 37,70 bilhões, e o fluxo de caixa operacional somou US$ 43,97 bilhões 2. A ação, que acumula alta de mais de 500% no último ano, subiu apenas de leve nas negociações após o fechamento 1.
Essa reação contida é a versão do mercado para uma pergunta sobre fraude. Uma empresa avaliada em mais de US$ 1,2 trilhão entregou um trimestre desses — e até um analista otimista intitulou a análise "Esses números não parecem reais" 3. O recorde sustenta uma dúvida mais estreita: os números parecem reais, e a disputa é por quanto tempo vão durar.
Os números parecem falsos porque o setor de memória nunca registrou trimestres como esse
A margem bruta da Micron saiu de terreno negativo há três anos 4 e chegou a 87% no trimestre recém-divulgado 3, ante a faixa de 30% a 40% que historicamente limitou um ciclo normal de memória 5. E o crescimento é de preço, não de volume: a receita de DRAM do trimestre de maio subiu 67% em relação ao trimestre anterior, impulsionada por aumentos de preço de venda na faixa de pouco mais de 60%, com os embarques em bits avançando apenas um dígito percentual 6.
A receita trimestral da Micron cresceu em todos os trimestres da escassez de IA, menos em um
Data
| Receita | |
|---|---|
| 4T F23 | $4.01B |
| 1T F24 | $4.73B |
| 2T F24 | $5.82B |
| 3T F24 | $6.81B |
| 4T F24 | $7.75B |
| 1T F25 | $8.71B |
| 2T F25 | $8.05B |
| 3T F25 | $9.3B |
| 4T F25 | $11.32B |
| 1T F26 | $13.64B |
| 2T F26 | $23.86B |
| 3T F26 | $41.46B |
| 4T F26 | $54.23B |
Lucros inventados reprovam no teste do caixa — e este trimestre passa
Ninguém, em declarações públicas, acusa a Micron de ter inventado alguma coisa. A dúvida registrada é a de que margens tão acima do histórico da memória não têm como durar 35. Os testes que desmascaram lucros inventados são o caixa e os contratos. O fluxo de caixa operacional de US$ 43,97 bilhões superou o lucro líquido integral do trimestre; o ano terminou com US$ 73,48 bilhões em caixa e investimentos 2; e há agora 26 acordos estratégicos com clientes, que somam US$ 32 bilhões em compromissos financeiros dos compradores, com a grande maioria do fornecimento de HBM de 2027 já contratada a preços significativamente mais altos 3.
A margem bruta saiu do negativo para mais que o dobro do ciclo normal de memória
Data
| Margem bruta | |
|---|---|
| 4T F23 | -10.8% |
| 1T F24 | -0.7% |
| 2T F24 | 18.5% |
| 3T F24 | 26.9% |
| 4T F24 | 35.3% |
| 1T F25 | 38.4% |
| 2T F25 | 36.8% |
| 3T F25 | 37.7% |
| 4T F25 | 44.7% |
| 1T F26 | 56% |
| 2T F26 | 74.4% |
| 3T F26 | 84.6% |
Esses acordos são take-or-pay, com compromissos plurianuais e vinculantes de volume e faixas de preço fixadas em contrato 6, o que torna inventar receita ainda mais difícil. Uma ressalva honesta coloca o milagre em seu devido tamanho: o trimestre teve 14 semanas, e não 13 6 — e ainda assim a projeção para o próximo trimestre, de 13 semanas, é de US$ 61,5 bilhões, acima do trimestre recém-divulgado 1. O mercado está precificando duração, não fraude: a própria análise mantém a recomendação de compra forte, observando que "a avaliação da ação ainda reflete ceticismo significativo quanto à sustentabilidade", e as posições vendidas a descoberto estão em apenas 2,63% 3.
Os próprios trabalhadores da Micron são quem mais acredita em seus números — e o risco mais imediato
Nas fábricas de Taiwan, os sindicatos rejeitaram o pagamento único oferecido pela Micron e exigem uma fatia permanente de 15% do lucro operacional; com a mediação encerrada sem acordo, uma votação de greve está prevista para o início de outubro 7. Não foi relatada nenhuma interrupção de produção 6. Quem está mais perto das linhas de produção negocia como se os lucros fossem reais — e o precedente joga a favor: greves semelhantes na SK Hynix e na Samsung renderam bônus superiores a US$ 500 mil 1. A votação também é a ameaça física mais próxima à projeção, já que é uma paralisação dos trabalhadores em Taiwan que afetaria de fato a produção 6.
O dinheiro em jogo se espalha por um leque amplo: acionistas e investidores vendidos a descoberto na mesma ação 3 — e consumidores, porque a Apple está aumentando os preços de iPad e MacBook à medida que os custos de memória disparam 1. O mecanismo é físico: a HBM consome mais de três vezes a capacidade de wafer por bit da DRAM comum 5, só três empresas a fabricam 1, com fornecedores chineses acelerando a produção atrás delas 5, e os compradores já garantiram a maior parte da oferta do próximo ano 3.
A fraude se esconde do caixa; este caixa chegou. A prova mais forte de que os números da Micron são reais é que seus próprios trabalhadores vão votar uma greve para garantir uma fatia permanente deles. Eles operam as linhas; sabem o que está sendo embarcado. Uma fatia permanente de 15% para quem fabrica os chips — é exatamente assim que a bonança da IA deveria se espalhar.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
