مايكرون تحوّل نقود ربع واحد إلى برنامج إعادة شراء قياسي بقيمة 35 مليار دولار

نقد ربع واحد مرصود للمساهمين

صوّت مجلس إدارة مايكرون▼−6.00% — مايكرون, down 6.00 percent today في 8 أكتوبر على تفويض إعادة شراء أسهم بقيمة 35.16 مليار دولار، وهي أكبر سقف لإعادة الشراء في تاريخ صانعة رقائق الذاكرة، وأفصح عنه في اليوم التالي ضمن تقريرها السنوي↗ ¹². وبالنسبة إلى مالك أسهم مايكرون، فإن هذا التفويض هو تصويت المجلس على أن الدورة هذه المرة مختلفة.

يتكون الرقم من متبقٍّ قدره 2.16 مليار دولار من برنامج عام 2018، مضافاً إليه 100% من التدفق النقدي الحر المعدل للربع المنتهي في 3 سبتمبر، بعد خصم عائدات منح قانون الرقائق، برنامج الدعم الفيدرالي الأمريكي للرقائق، وتوزيعات الأرباح ²³. والتفويض، في حقيقة الأمر، هو كامل الحصيلة النقدية لربع واحد ¹.

هذا الحجم جديد على شركة أنفقت 7.84 مليار دولار على إعادة الشراء في مجمل الفترة من السنة المالية 2019 حتى 2026 ¹. فقد قيدت شروط قانون الرقائق، المرتبطة بمنح تصل قيمتها إلى 6.4 مليار دولار لمصانع مايكرون في الولايات المتحدة↗، عمليات إعادة الشراء لمدة عامين بمجرد تعويض أسهم الموظفين الممنوحة، ولهذا لا تبدأ عمليات الشراء إلا في 9 ديسمبر 2026، وتبقى بعد ذلك مقيدة بسقف مرتبط بالتدفق النقدي الحر لثلاث سنوات ¹².

الربع الذي كتب الشيك

حقق ربع سبتمبر إيرادات بلغت 54.23 مليار دولار، بزيادة 379% على أساس سنوي، وبهامش ربح إجمالي قدره 86.8% ²⁸. وترك الربع 33.2 مليار دولار من التدفق النقدي الحر المعدل، أي النقد المتبقي بعد الإنفاق الرأسمالي، صاعدة من 803 ملايين دولار قبل عام ¹. واختُتمت السنة المالية 2026 بإيرادات 133.19 مليار دولار وصافي دخل 84.97 مليار دولار، مع ارتفاع متوسط أسعار بيع رقائق DRAM نحو 180% على مدار العام ²³.

وتحت هذه الأرقام يقع سجل العقود: 26 اتفاقاً بنحو 150 مليار دولار من التزامات الأداء المتبقية حتى عام 2030↗، تغطي أكثر من 35% من الإيرادات المتوقعة ⁴. وتقوم هذه الصفقات على صيغة «خذ أو ادفع» (take-or-pay)، أي أن العملاء يلتزمون بسداد قيمة الكميات المتعاقد عليها حتى لو انتهى بهم الأمر من دون حاجة إلى الرقائق ⁴. ويقول المدير المالي مارك ميرفي إن الحدود الدنيا التعاقدية للأسعار تقع «بفارق ملموس فوق هوامش ذروة أي دورة سابقة» ⁴.

وكتب إيلون ماسك هذا الأسبوع أن مايكرون «كانت معقولة في شأن أسعار الذاكرة المستقبلية، في حين كان غيرها ابتزازياً↗» ⁴⁵. وقبله بأيام، قدّرت سامسونج ربحاً تشغيلياً ربعياً قياسياً يبلغ 107.4 تريليون وون، أي نحو 80.2 مليار دولار↗ ⁶. وأعلنت إس كيه هاينكس▼−6.61% — إس كيه هاينكس, down 6.61 percent today، ثالث كبريات صانعات رقائق الذاكرة إلى جانب مايكرون وسامسونج، في أغسطس عن إعادة شراء أسهم بقيمة 40 تريليون وون↗ ⁷.

الدورة سبق أن فعلت ذلك

قبل أحد عشر ربعاً، سجّلت الشركة نفسها هامش ربح إجمالي سالب ⁸. الأسواق باتت تسعّر الانعطافة مسبقاً: هبط سهم الشركة نحو 4% في أول يوم تداول بعد الإفصاح، ويستقر عند مستوى أدنى بنسبة 21% من قمته في يونيو، حتى مع توقعات بأن ترتفع أسعار عقود رقائق DRAM التقليدية بنسبة إضافية تتراوح بين 10% و15% خلال هذا الربع↗ ²³⁶⁹.

وخصص ماسك الأسبوع نفسه للإشادة بتقدم الصين في رقاقات LPDDR5 وLPDDR6، أي معروض ذاكرة الهواتف المحمولة الذي من شأنه إنهاء النقص ⁴⁵. حتى مقرضو المشترين بدأوا يتراجعون: إذ قفزت سندات أصدرتها في يونيو شركة كوروييف (CoreWeave)▼−12.18% — كوروييف (CoreWeave), down 12.18 percent today، وهي مشغّل مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي يموّل توسّعه بالدين، من عائد 9.675% إلى 15%↗، وهو ما وصفه محلل «9fin» ماكس فرومز بأنه «الكناري في منجم الفحم» بالنسبة إلى ائتمان الذكاء الاصطناعي ¹⁰.

التاسع من ديسمبر هو المحطة: أول عمليات الشراء بموجب السقف الجديد، في ظل توجيهات بإيرادات الربع المنتهي في ديسمبر بنحو 61.5 مليار دولار↗ ووعد ميرفي بأن يأتي التدفق النقدي الحر «أعلى بشكل كبير» من الربع السابق ¹²¹¹. يتوقع السيناريو المتفائل لدى «يو بي إس» تدفقاً نقدياً حراً تراكمياً يفوق 400 مليار دولار حتى عام 2029 ¹¹؛ أما سيناريو الدورة فماثل في مخطط الهوامش أعلاه. مايكرون وسامسونج وإس كيه هاينكس تودع جميعها نقد الطفرة في البنوك، بينما تضطر شركات الحوسبة السحابية التي تشتري رقائقها إلى الاقتراض لتمويل ذلك.