Micron transforme le cash d'un seul trimestre en rachat d'actions record de 35 milliards de dollars
Le conseil d'administration a calibré l'autorisation du 8 octobre sur 100 % du free cash flow ajusté d'un seul trimestre, adossée à 150 milliards de dollars de contrats clients jusqu'en 2030. Mais l'histoire des cycles de la mémoire, la poussée de l'offre chinoise et le coût du crédit des clients plaident en sens inverse.
Vincent Jiang · 3 min read
Le cash d'un seul trimestre, promis aux actionnaires
Le conseil d'administration de Micron−6.00% — Micron, down 6.00 percent today a voté, le 8 octobre, l'autorisation de rachats d'actions portant sur 35,16 milliards de dollars — le plafond de rachat le plus élevé de l'histoire du fabricant de mémoires — et l'a révélée dès le lendemain dans son rapport annuel 12. Pour un actionnaire de Micron, cette autorisation vaut vote du conseil : ce cycle est différent.
Le montant se compose des 2,16 milliards de dollars restants du programme de 2018 et de 100 % du free cash flow ajusté du trimestre clos le 3 septembre, après retrait des subventions perçues au titre de la loi CHIPS — le programme fédéral américain de subventions aux semi-conducteurs — et des dividendes 23. L'autorisation représente, en pratique, la totalité du cash empoché sur un seul trimestre 1.
L'ampleur est inédite pour un groupe qui n'a consacré que 7,84 milliards de dollars aux rachats d'actions sur l'ensemble de ses exercices 2019 à 2026 1. En contrepartie de jusqu'à 6,4 milliards de dollars de subventions pour les fabs américaines de Micron, les conditions de la loi CHIPS limitaient les rachats, pendant deux ans, à la seule compensation des attributions d'actions aux salariés. Les achats ne démarreront donc que le 9 décembre 2026, et resteront plafonnés en fonction du free cash flow pendant les trois années suivantes 12.
Le chiffre d'affaires trimestriel de Micron est passé de 4,7 à 54,2 milliards de dollars en onze trimestres
Data
| Chiffre d'affaires trimestriel | |
|---|---|
| T4 23 | $4.73B |
| T1 24 | $5.82B |
| T2 24 | $6.81B |
| T3 24 | $7.75B |
| T4 24 | $8.71B |
| T1 25 | $8.05B |
| T2 25 | $9.3B |
| T3 25 | $11.32B |
| T4 25 | $13.64B |
| T1 26 | $23.86B |
| T2 26 | $41.46B |
| T3 26 | $54.23B |
Le trimestre qui a signé le chèque
Le trimestre achevé en septembre a affiché 54,23 milliards de dollars de chiffre d'affaires, en hausse de 379 % sur un an, pour une marge brute de 86,8 % 28. Il a dégagé 33,2 milliards de dollars de free cash flow ajusté — le cash restant après les dépenses d'investissement —, contre 803 millions de dollars un an plus tôt 1. L'exercice 2026 s'est achevé sur un chiffre d'affaires de 133,19 milliards de dollars, un résultat net de 84,97 milliards et des prix de vente moyens de la DRAM en hausse d'environ 180 % sur l'année 23.
Sous ces chiffres, le carnet de commandes : 26 accords, soit environ 150 milliards de dollars d'obligations de prestation restantes (remaining performance obligations) à horizon 2030, couvrant plus de 35 % du chiffre d'affaires attendu 4. Les contrats sont de type take-or-pay : les clients doivent payer les volumes contractés, même s'ils finissent par ne plus avoir besoin des puces 4. Selon le directeur financier, Mark Murphy, les planchers de prix contractuels se situent « nettement au-dessus des marges atteintes au plus haut des cycles précédents » 4.
Elon Musk a écrit cette semaine que Micron « s'est montré raisonnable sur les prix futurs des mémoires, quand d'autres ont pratiqué l'extorsion » 45. Quelques jours plus tôt, Samsung a estimé un résultat opérationnel trimestriel record de 107 400 milliards de wons, soit environ 80,2 milliards de dollars 6. SK Hynix−6.61% — SK Hynix, down 6.61 percent today, qui complète avec Micron et Samsung le trio des grands fabricants de mémoires, a annoncé en août un rachat d'actions de 40 000 milliards de wons 7.
Marge brute de Micron : de négative à 86,8 % en onze trimestres
Data
| Marge brute | |
|---|---|
| T4 23 | -0.7% |
| T1 24 | 18.5% |
| T2 24 | 26.9% |
| T3 24 | 35.3% |
| T4 24 | 38.4% |
| T1 25 | 36.8% |
| T2 25 | 37.7% |
| T3 25 | 44.7% |
| T4 25 | 56% |
| T1 26 | 74.4% |
| T2 26 | 84.6% |
| T3 26 | 86.8% |
Le cycle a déjà rejoué ce film
Il y a onze trimestres, la même entreprise affichait une marge brute négative 8. Le marché anticipe déjà le retournement : l'action a perdu environ 4 % à la première séance suivant la publication et cote 21 % sous son plus haut de juin, alors même que les prix contractuels de la DRAM classique devraient encore grimper de 10 % à 15 % ce trimestre 2369.
Musk a passé la même semaine à vanter les progrès de la Chine sur la LPDDR5 et la LPDDR6, cette offre de mémoire mobile qui mettrait fin à la pénurie 45. Les prêteurs des acheteurs tiquent eux aussi : les obligations émises en juin par CoreWeave−12.18% — CoreWeave, down 12.18 percent today, opérateur de centres de données pour l'IA dont le déploiement repose sur la dette, sont passées d'un rendement de 9,675 % à 15 %, ce que Max Frumes, analyste chez 9fin, a qualifié de « canari dans la mine de charbon » pour le crédit lié à l'IA 10.
Le 9 décembre servira de jalon : premiers rachats sous le nouveau plafond, face à un objectif de chiffre d'affaires d'environ 61,5 milliards de dollars pour le trimestre de décembre et à la promesse de Murphy d'un free cash flow « nettement supérieur » à celui du trimestre précédent 1211. Le scénario haussier d'UBS table sur plus de 400 milliards de dollars de free cash flow cumulé d'ici à 2029 11 ; le scénario du cycle, lui, tient dans le graphique de marge ci-dessus. Micron, Samsung et SK Hynix encaissent tous le cash du boom, pendant que les entreprises du cloud qui leur achètent leurs puces s'endettent pour le faire.
Deepdive
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