モリナ・ヘルスケア、予想上回り通期見通し維持も利益は53％減 株は約5％安

モリナ・ヘルスケア▼−6.70% — モリナ・ヘルスケア, down 6.70 percent todayは10月21日、第3四半期（7～9月）の調整後1株当たり利益（EPS）が0.89ドル↗だったと発表した。ザックス（Zacks）が集計したアナリスト予想平均（72セント）を上回った。売上高は市場予想の109億3000万ドルに対し110億8000万ドルだった ²。同社は通期の業績見通しを維持した。保険料収入は約420億ドル、調整後EPSは少なくとも5.25ドルとしている ¹。それでも株価は時間外取引で5％近く下落した ³⁴。決算前の1か月間で6.3％上昇し、アナリストの平均目標株価209ドルを上回る水準にあった ⁶。

1ドルにつき0.5セント

ただ、この予想超えは崩れた土台の上に載った数字だ。調整後利益は前年同期の1株当たり1.84ドルから53％減り、米国会計基準（GAAP）による純利益も52％減の3800万ドルだった ¹。保険料収入に占める医療費の割合を示す医療費率は全体で92.9％、最大セグメントのメディケイドでは93.0％に達した ¹。調整後の税引き前利益率は0.6％だった ¹。この利益率では、モリナは420億ドルの保険料が行き交う有料道路と化しており、1ドルにつき手元に残るのは0.5セントにすぎない。医療費が1ポイント上振れれば、通期の利益は吹き飛ぶ ¹。

あえて選んだ「縮小」

経営陣が選んだ打開策は縮小だった。総加入者数は9月末時点で486万2000人と、前年同期末の562万8000人から減少した ¹。売上高はこれで3四半期連続の前年同期比減少となった ⁹¹。

縮小はマーケットプレイス（Marketplace）に集中している。オバマケア（米医療保険改革法）の保険取引所事業で、加入者数は71万3000人から26万7000人に減り、同部門の保険料収入はほぼ半減の6億4200万ドルとなった ¹。手厚い補助金が2025年末に失効して以降、市場全体が縮み続けている。6月までに取引所を離れた人は460万人を超え、モリナを含む約12社の保険会社が一部州から撤退を進めている ⁵。それでもメディケイドの保険料収入は、州の料率改定を反映して82億ドルに増えた ¹。

通期の業績見通しには、第4四半期に始まる新たなフロリダ州メディケイド契約による1株当たり1.50ドルの損失と、2027年に向けたメディケア・アドバンテージ（Medicare Advantage）の処方薬事業からの撤退による同1.00ドルの損失が、すでに織り込まれている。一方、親会社の現金・投資資産は年末の2億2300万ドルから6億800万ドルへと積み直された ¹。

メディケイドの「転換」に二人目の証人

最高経営責任者（CEO）のジョセフ・ズブレツキー氏は、医療費の上昇傾向が頭打ちになりつつあると説明した。そのうえで2027年の州の料率改定を根拠に、同社は「メディケイド利益率の『転換』の始まりを観測している可能性が高い」と述べた ¹。その数時間前には、メディケイド加入者820万人を抱えるエレバンス▼−1.29% — エレバンス, down 1.29 percent todayが、7月の州の料率改定が予想を上回ったことを受け、2026年の業績予想を引き上げていた。CEOのゲイル・ブードロー氏はメディケイドについて「安定化から改善へと移行しつつある」と評価した ⁷。

弱気派が返す答えは、株価の位置と単純計算だ。今回の上振れは、2025年第4四半期の赤字がつくったハードルを越えたにすぎない ⁴。業績回復計画はすでに、2029年までに1株当たり25ドルの利益を目標に掲げている。10月14日付けの目標株価217ドルの「中立」評価↗は、業績回復はすでに織り込み済みだと主張し、真の試金石は1月の州料率通知だと論じた ⁸。

木曜午前8時

決算説明会は10月22日（木）午前8時（米東部時間）に始まる ¹。2027年の料率を手元に置いたうえでの説明会だ ¹。聞き逃せないのは、1株当たり5.25ドルという通期見通しのうちどれだけがすでにこの料率の強さを前提としているか、そしてフロリダ州が加わった後もメディケイドの医療費率が93%を維持できるかだ ¹。次の正念場は、2027年の州料率通知が届く1月となる ⁸。それまでの間、強気・弱気の両陣営が同じ言葉を売り買いしている。それが「転換」だ。