Hanmi Semiconductor : Morgan Stanley conseille de vendre à 82 fois les bénéfices, alors que son président continue d'acheter
Morgan Stanley a dégradé à « sous-pondérer » (Underweight) le fabricant quasi monopolistique des machines qui empilent la mémoire destinée à l'IA, une semaine après que Samsung a mis fin à une décennie sans commandes. Les résultats du troisième trimestre, attendus au plus tard le 16 novembre, diront qui a raison.
Vincent Jiang · 3 min read
Le 13 octobre 2026, Ryan Kim, analyste chez Morgan Stanley−0.76% — Morgan Stanley, down 0.76 percent today, a dégradé Hanmi Semiconductor (KOSPI : 042700), fabricant coréen d'équipements d'assemblage de puces, de « pondération égale » (Equalweight) à « sous-pondérer », autrement dit une recommandation à la vente, avec un objectif de cours de 200 000 wons 1. Le 15 octobre, l'action a clôturé à 190 900 wons, en recul de 55,2 % par rapport à son plus haut sur 52 semaines de 426 000 wons 2. L'objectif se situe environ 5 % au-dessus d'un cours déjà divisé par deux, et la banque veut toujours en sortir : à cette clôture, le titre valait 81,89 fois ses bénéfices des douze derniers mois, contre 7,66 pour son secteur 2. Le raisonnement de la note est réservé aux abonnés ; seuls la recommandation et le chiffre sont publics 1.
L'objectif de vente de Morgan Stanley se situe 5 % au-dessus d'un cours déjà amputé de 55 %
Data
| Wons par action | |
|---|---|
| Plus haut sur 52 semaines | ₩426,000 |
| Objectif Morgan Stanley (13 oct.) | ₩200,000 |
| Clôture (15 oct.) | ₩190,900 |
Le carnet de commandes dit l'inverse
Fondée en 1980 et présidée par Kwak Dong-shin, Hanmi fabrique les machines de thermocompression qui empilent les puces de DRAM les unes sur les autres pour former la mémoire à haute bande passante (HBM), ces composants empilés dont dépendent les accélérateurs d'IA. Selon TrendForce, la société pèse près de 90 % de ce marché, avec SK hynix−2.44% — SK hynix, down 2.44 percent today et Micron−0.11% — Micron, down 0.11 percent today pour clients d'ancrage 35. Son deuxième trimestre a été le meilleur de son histoire : 251,1 milliards de wons de chiffre d'affaires, en hausse de 39,5 %, pour une marge opérationnelle de 51,9 % 4. En juin, SK hynix a signé un contrat de 44,2 milliards de wons portant sur une quinzaine des machines les plus récentes 3. Le 6 octobre, Samsung Electro-Mechanics a commandé pour 24,48 milliards de wons d'équipements MSVP de découpe et d'inspection. Première commande d'envergure du groupe Samsung depuis 2011 : cette année-là, une victoire de Hanmi dans un litige de brevets contre Semes, alors équipementier de Samsung, avait gelé leurs relations. Les livraisons s'étalent jusqu'en décembre 2027 52. Dans le communiqué, la formule d'accueil de Kwak tenait en une ligne : « Bienvenue dans le groupe Samsung » 5.
Samsung de retour dans le carnet de commandes de Hanmi, encore loin derrière SK hynix
Data
| Value | |
|---|---|
| SK hynix (juin 2026) | 44.2B won |
| Samsung Electro-Mechanics (oct. 2026) | 24.48B won |
| UTAC (oct. 2026) | 7.8B won |
Le rachat d'actions de 702 milliards de wons n'existe pas
L'information a couru cette semaine : Hanmi aurait racheté pour 702 milliards de wons de ses propres actions le 7 octobre 7. Les registres coréens racontent une autre histoire : 70,2 milliards de wons, c'est ce que le président Kwak a déboursé de sa poche depuis 2023, et l'opération du 7 octobre n'a porté que sur une tranche de 700 millions de wons (2 549 actions à 274 235 wons l'unité), portant sa participation à 33,63 % 9. La société, elle, n'a annoncé aucun rachat d'actions. Ce qui existe, c'est un président qui moyenne à la baisse, avec une moins-value d'environ 30 % sur son dernier achat 29.
Mêmes faits, lecture baissière
Au premier semestre 2026, le chiffre d'affaires a reculé de 7,7 % sur un an et le résultat opérationnel de 11,0 % ; un trimestre record n'a pas suffi à combler ce creux 2. SK hynix pèse plus de la moitié du chiffre d'affaires de Hanmi, et les deux groupes sont restés près d'un mois dans un bras de fer sur les approvisionnements, avant que les ingénieurs de maintenance de Hanmi ne regagnent en septembre l'usine de SK hynix à Icheon 8. Samsung, lui, n'a jamais acheté la machine phare à grande échelle. Interrogé l'an dernier sur le sujet, Kwak s'est contenté de répondre : « Si le client le souhaite, nous pouvons aller de l'avant » 5.
Le 16 novembre tranchera
Les résultats du troisième trimestre sont attendus au plus tard le 16 novembre 7. Trois lectures trancheront le débat : les commandes de machines de thermocompression accéléreront-elles au second semestre, comme l'a prévu Kwak 3 ? Les ventes de MSVP se rapprocheront-elles des 700 milliards de wons qu'attendent les sociétés de bourse cette année, soit environ 30 % du chiffre d'affaires, alors que les huit premiers mois ont déjà dépassé l'ensemble de 2025 6 ? Le retour de Samsung s'élargira-t-il, des équipements pour substrats aux machines de thermocompression elles-mêmes ? La banque a voté avec un objectif de cours ; le président a voté avec 70,2 milliards de wons de sa poche. Le prochain jalon tombera dans un mois.
Deepdive
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