모건스탠리, PER 82배 한미반도체 '매도' 전환…곽동신 회장은 계속 사들이는데

2026년 10월 13일 모건스탠리▼−0.76% — 모건스탠리, down 0.76 percent today의 라이언 김(Ryan Kim) 애널리스트는 반도체 후공정 장비업체 한미반도체(코스피 042700)의 투자의견을 '이퀄웨이트(중립)'에서 매도 등급인 '언더웨이트(비중축소)'로 하향↗하고 목표주가로 20만원을 제시했다 ¹. 주가는 10월 15일 19만900원에 마감했다. 52주 최고가(42만6000원)보다 55.2% 내린 수준이다 ². 목표주가는 반 토막 난 주가의 약 5% 위에 불과하다. 그런데도 이 은행의 결론은 '팔아라'다. 해당 종가 기준 한미반도체의 주가수익비율(PER)은 최근 12개월 실적 대비 81.89배였다. 업종 평균은 7.66배다 ². 리포트가 왜 그런지는 유료 회원만 볼 수 있다. 밖으로 나온 것은 투자의견과 목표주가 숫자뿐이다 ¹.

수주잔고는 반대 방향을 가리킨다

한미반도체는 1980년 설립된 회사로 곽동신 회장이 이끌고 있다. 이 회사는 DRAM 다이를 차곡차곡 쌓아 올려 고대역폭 메모리(HBM)를 완성하는 TC본더(열압착 접합 장비)를 만든다. HBM은 AI 가속기가 의존하는 적층형 칩이다. 트렌드포스는 이 시장에서 한미반도체의 점유율을 약 90%로 추산한다. SK하이닉스▼−2.44% — SK하이닉스, down 2.44 percent today와 마이크론▼−0.11% — 마이크론, down 0.11 percent today이 핵심 고객이다 ³⁵. 올해 2분기에는 사상 최대 실적을 냈다. 매출 2511억원으로 전년 동기보다 39.5% 늘었고 영업이익률은 51.9%에 달했다↗ ⁴. 6월에는 SK하이닉스가 최신형 본더 약 15대를 442억원에 사들이는 계약을 맺었다 ³. 10월 6일에는 삼성전기가 244억8000만원 상당의 MSVP 다이싱·검사 장비를 발주했다↗. 삼성그룹 계열에서 이만한 규모의 수주를 받은 것은 2011년 이후 처음이다. 당시 삼성의 장비 계열사였던 세메스를 상대로 한 특허 소송에서 승소하면서 삼성과의 관계가 얼어붙었기 때문이다. 이번 계약의 납품은 2027년 12월까지 이어진다 ⁵². 곽 회장이 보도자료에서 남긴 인사말은 단 한 줄이 전부였다. "삼성그룹에 오신 것을 환영합니다" ⁵.

7020억원 자사주 매입은 존재하지 않는다

이번 주 한미반도체가 10월 7일 7020억원어치 자사주를 매입했다↗는 소문이 시장에 돌았다⁷. 그러나 국내 기록은 다른 이야기를 한다. 702억원은 곽동신 회장이 2023년부터 자기 돈으로 주식을 사들이며 쓴 누적 금액이다. 10월 7일 매입은 7억원어치↗에 불과했다. 주당 27만4235원에 2549주를 더 사면서 회장의 지분율은 33.63%로 올라섰다⁹. 회사 차원의 자사주 매입은 공시된 적이 없다. 실제로 존재하는 것은 물타기에 나선 회장이고, 최근 매입 물량은 약 30% 평가손 상태다²⁹.

약세론도 같은 사실에서 출발한다

2026년 상반기 매출은 전년 동기 대비 7.7%, 영업이익은 11.0% 감소했다. 사상 최대 실적을 낸 한 분기만으로는 이 공백이 메워지지 않는다². 매출의 절반 이상이 SK하이닉스에서 나온다. 두 회사는 한미반도체 서비스 엔지니어들이 9월에야 SK하이닉스 이천캠퍼스로 복귀하기 전까지 약 한 달간 공급 문제로 대치↗했다⁸. 삼성은 주력 장비인 TC본더를 대량으로 구매한 적이 없다. 작년 관련 질문을 받은 곽 회장은 "고객이 원하면 진행할 수 있다"고만 답했다⁵.

11월 16일에 판가름 난다

3분기 실적 발표는 11월 16일까지 예정돼 있다⁷. 논쟁의 승부를 가를 지표는 세 가지다. ①곽 회장이 전망한 대로 하반기에 TC본더 수주가 가속도를 붙이는지³ ②올해 1~8월 매출이 이미 2025년 한 해 실적을 넘어선 MSVP가 증권사들이 올해 기대하는 7000억원 안팎↗, 전체 매출의 약 30% 수준에 도달하는지⁶ ③삼성의 복귀가 기판 장비에 그치지 않고 본더 자체까지 확대되는지다. 모건스탠리는 목표주가로, 곽 회장은 자기 돈 702억원으로 표를 던졌다. 다음 판정은 한 달 뒤에 나온다.