82倍市盈率喊卖：摩根士丹利看空韩美半导体，董事长却持续增持
三星终结长达十年的订单荒仅一周后，摩根士丹利便将这家在AI内存堆叠设备市场近乎垄断的制造商下调至“减持”评级。谁对谁错，11月16日前发布的三季报将见分晓。
Vincent Jiang · 3 min read
2026年10月13日，摩根士丹利−0.76% — 摩根士丹利, down 0.76 percent today分析师Ryan Kim将韩国芯片封装设备制造商韩美半导体（KOSPI：042700）的评级由“持股观望”（Equalweight）下调至“减持”（Underweight），即卖出评级，目标价20万韩元1。该股10月15日收于19.09万韩元，较42.6万韩元的52周高点回落55.2%2。目标价较这个已遭腰斩的价位仅高出约5%，该行仍建议离场：按当日收盘价计算，韩美半导体的滚动市盈率为81.89倍，而所在行业仅为7.66倍2。报告的推理内容位于付费墙之后，对外公开的只有评级和目标价1。
摩根士丹利的卖出目标价，仅高于已下跌55%的股价约5%
Data
| 韩元/股 | |
|---|---|
| 52周高点 | ₩426,000 |
| 摩根士丹利目标价（10月13日） | ₩200,000 |
| 收盘价（10月15日） | ₩190,900 |
在手订单却指向相反方向
韩美半导体成立于1980年，现任董事长为郭东信。公司生产的热压键合机将DRAM裸片堆叠成高带宽内存（HBM）——AI加速器离不开这类堆叠式芯片。据集邦咨询（TrendForce）估算，韩美半导体在这一市场的份额接近90%，SK海力士−2.44% — SK海力士, down 2.44 percent today和美光−0.11% — 美光, down 0.11 percent today均为公司核心客户35。今年第二季度，公司业绩创下历史最佳：营业收入2511亿韩元，同比增长39.5%，营业利润率51.9%4。今年6月，SK海力士签订442亿韩元合同，采购约15台最新型热压键合机3。10月6日，三星电机下单采购248.48亿韩元的MSVP切割与检测设备，这是韩美半导体自2011年以来获得的首笔三星集团大单——当年，韩美半导体在与SEMES（时为三星旗下设备公司）的专利诉讼中胜诉，双方关系随之冻结。这笔订单的交付将持续到2027年12月52。郭东信在公告中的致辞只有一句：“欢迎来到三星集团”5。
三星重返韩美半导体在手订单，仍远不及SK海力士
Data
| Value | |
|---|---|
| SK海力士（2026年6月） | 44.2B won |
| 三星电机（2026年10月） | 24.48B won |
| UTAC（2026年10月） | 7.8B won |
7020亿韩元的回购并不存在
本周有消息称，韩美半导体已于10月7日回购7020亿韩元自家股票7。但韩国方面的记录并非如此：自2023年以来，董事长郭东信自掏腰包累计买入公司股票702亿韩元，10月7日的这笔交易只是一笔7亿韩元的增持——按每股27.4235万韩元的价格买入2549股，持股比例由此升至33.63%9。公司层面并未披露任何回购。真实存在的，是一位越跌越买、摊低成本的董事长，最近一笔买入已浮亏约30%29。
空头对同一组数据另有读法
2026年上半年，韩美半导体营业收入同比下降7.7%，营业利润下降11.0%；单凭一个创纪录的季度，还填不平这个缺口2。公司超过一半的营业收入来自SK海力士，双方还曾因供应问题僵持约一个月，直至9月韩美半导体的服务工程师重返SK海力士利川晶圆厂8。三星从未大规模采购韩美的旗舰键合机。去年被问及此事，郭东信只说了一句：“如果客户愿意，我们可以推进”5。
11月16日见分晓
三季报最迟将于11月16日出炉7。三个关键读数将决定这场争论谁对谁错：其一，热压键合机订单能否如郭东信预测的那样在下半年加速3；其二，MSVP设备销售额能否接近券商预期的今年7000亿韩元，约合营业收入的30%——今年1至8月的销售额已超过2025年全年6；其三，三星的回归能否从基板设备扩展到键合机本身。该行用目标价投了票，董事长则用702亿韩元的自有资金投了票。下一次检验，将在一个月后到来。
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