ناورا تدفع 405 ملايين يوان مقابل مصنّع خاسر لمعدات تكديس الرقائق.. وهواوي وتشانغشين تبنيان على هذه الخطوة

وافقت ناورا تكنولوجي▼−3.46% — ناورا تكنولوجي, down 3.46 percent today، أكبر شركة صينية مصنّعة لمعدات الرقائق، في 15 أكتوبر 2026 على دفع 405 ملايين يوان نقدًا↗ مقابل الاستحواذ على نوخه جيانوي، وهي شركة مقرها بكين متخصصة في تصنيع معدات الربط الهجين ¹. يشتري قطاع المعدات الصيني اليوم موطئ قدم في مرحلة التغليف التي باتت شركات تصميم الرقائق تبني منتجاتها حولها ²، ويشتريه قبل أن يدرّ أرباحًا ¹.

البائع هو «صندوق بكين للاستثمار والاستحواذ في صناعة معدات الدوائر المتكاملة – المرحلة الثانية»، وهو صندوق حكومي كان يملك الشركة المستهدفة ¹. وسجّلت نوخه جيانوي خسائر تشغيلية وصافية في عام 2025 وفي النصف الأول من عام 2026، لأن معدات الربط الهجين تمضي سنوات في التطوير التكراري والاعتماد لدى العملاء قبل أن تصل الإيرادات ¹.

الربط الهجين هو المرحلة التي تبني عليها هواوي وتشانغشين

يقوم الربط الهجين على وصل الرقائق المكدّسة بوصلات نحاسية مباشرة في المواضع التي كانت تشغلها نتوءات اللحام ³. وهو العملية المحورية وراء التكامل ثلاثي الأبعاد في رقائق النظام والذاكرة المكدّسة والشرائح الفرعية (Chiplets) ¹.

تحمل شريحة «كيرين 9050 برو» من هواوي، أول شريحة تُنتَج بكميات كبيرة على بنية «الطي المنطقي» التي تكدّس طبقات السيليكون النشطة، أكثر من 50 مليون ربطة هجينة ⁴⁵. وتنفّذ تشانغشين ميموري (CXMT)▼−7.77% — تشانغشين ميموري (CXMT), down 7.77 percent today، صانعة ذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) الصينية التي باتت الرابعة عالميًا في إيرادات هذه الذاكرة، الربط بالطريقة نفسها في خلية الذاكرة 4F² التي كشفت عنها في 10 أكتوبر ⁶.

يعني اسم «4F²» أن الخلية تشغل أربعة أضعاف مربع أصغر تفصيل يستطيع مصنع الرقائق طباعته ⁶. والتكديس هو الطريق الذي تواصل به الشركتان التقدم من دون الطباعة الضوئية بالأشعة فوق البنفسجية القصوى (EUV) التي تحجبها عنهما القواعد الأميركية ⁴⁶.

قواعد التصدير توجّه فاتورة المعدات إلى الصنّاع في الداخل

تُبعد ضوابط التصدير الأميركية صانعي المعدات الأميركيين عن خطوط الإنتاج المتقدمة لدى تشانغشين، في حين تفرض بكين على أي طاقة إنتاجية جديدة لمصانع الرقائق أن تستمد نصف معداتها على الأقل من صانعين محليين ⁶. وتجمع هواوي، تنفيذًا لخارطة طريقها في التغليف، سلسلة معدات وطنية الصنع تضم ناورا و«إيه إم إي سي» (AMEC)، وهي شركة صينية مصنّعة لمعدات الحفر ⁵.

تقول «ناورا» إن المعدات التي شحّنتها «نوخه جيانوي» تحقق محاذاة على مقياس النانو، وقد حصدت طلبات متكررة، فيما لا يزال كبار العملاء في مرحلة التحقق من الأداء أو في مفاوضات لإبرام طلبات ¹. والنادر فعلًا هو آلة يشتريها مصنع رقائق قائم وبكميات كبيرة: فالصين لا تزال تعتمد على معدات الربط المستوردة، بحسب تقرير لشركة «هوا آن للأوراق المالية»↗ ⁴، فيما لا يجد صانعو رقائق الذاكرة وقتًا لتبديل معداتهم، منشغلين ببيع كل ما ينتجونه عبر عملية الإنتاج القديمة المعتمدة ³.

الجائزة: آلة يشتريها مصنع رقائق قائم، وبكميات كبيرة

المال في هذه القصة يكمن في تحويل خلية مصمَّمة إلى معدات تعمل بها مصانع الرقائق بكميات كبيرة ⁶. وهذا ما تدفع «ناورا» 405 ملايين يوان لتحقيقه ¹.

سعر «بيسي» يفترض امتيازًا تتنازعه الآن جهتان

تتصدر هذا القطاع شركة «بي إي سيميكوندكتور إندستريز» (BE Semiconductor▼−4.80% — BE Semiconductor, down 4.80 percent today Industries) الهولندية، المصنِّعة لمعدات الربط والمعروفة باسم «بيسي»، ويتوقع «برنستاين» أن تصنع «بيسي» ثلاثًا من كل أربع آلات ربط هجين تُشحَن في 2028 ³⁷.

تقدّر «يو بي إس» الإيرادات الضمنية للربط الهجين في سعر سهم «بيسي» بنحو 936 مليون يورو لعام 2030 ³. أما توقُّع المصرف نفسه فيبلغ 424 مليون يورو ³. والفجوة بين الرقمين هي الأرض المتنازع عليها في السهم.

27 إيداعًا لبراءات اختراع لدى «إيه إس إم إل» يشير إلى آلة ربط هجين منافسة

تراجع سهم «بيسي» 3% في 16 أكتوبر، بعد أن نشرت شركة الأبحاث «سيمي أنالسيس» (SemiAnalysis) تحليلًا لسبعة وعشرين إيداعًا لبراءات الاختراع لدى «إيه إس إم إل» يشير إلى آلة ربط هجين من عملاق الطباعة الضوئية↗ ⁷. ولم تؤكد «إيه إس إم إل»▲+2.42% — «إيه إس إم إل», up 2.42 percent today أنها تطور آلة من هذا النوع ⁷.

تقول «سيمي أنالسيس» إنها تعتقد أن «إيه إس إم إل» قد تحقق أفضلية في دقة المحاذاة والتحكم في الجسيمات الدقيقة، وهما العاملان اللذان ترى أنهما يحددان إنتاجية الربط، لأن «إيه إس إم إل» تحل المشكلات نفسها في الطباعة الضوئية ⁴. وهذا اعتقاد صرّحت به شركة أبحاث، وليس منتجًا مشحونًا ⁴⁷.

ما الذي سيحسمه 22 و30 أكتوبر؟

تعلن «بيسي» عن دفتر طلباتها للربع الثالث في 22 أكتوبر 2026، والرقم الذي يتعين تجاوزه هو 292.9 مليون يورو، قيمة طلبات الربع الثاني ³. والفارق يكمن في ورود طلبات إنتاج متكررة من صانعي رقائق الذاكرة بدلًا من طلبات أنظمة التقييم ³.

ثم تأتي «ناورا» بنتائجها للربع الثالث في 30 أكتوبر 2026 ⁸. وقد أظهر النصف الأول كلفة هذه المرحلة: نمت الإيرادات نحو 25% ونمت الأرباح 5%، وذهب الفارق بينهما إلى الإنفاق البحثي ⁶⁸.

22 أكتوبر اختبار للحجم و30 أكتوبر للهامش

سيكشف 22 أكتوبر إن كان صانعو رقائق الذاكرة يشترون معدات الربط بكميات كبيرة بعد، وأثر ذلك على إيرادات الربط التي يفترض سعر سهم «بيسي» بلوغها 936 مليون يورو في 2030 ³. وسيكشف 30 أكتوبر إن كانت مبيعات «ناورا» من المعدات تتحول إلى هامش ربح أم إلى إنفاق بحثي ⁸.

وإلى أن تصدر القراءتان، يظل حاملو أسهم «بيسي» عرضة لخطر نمو مفترض في السعر، وحاملو أسهم «ناورا» عرضة لخطر هامش الربح.