NAURA покупает за 405 млн юаней убыточного производителя оборудования для стекирования кристаллов; Huawei и CXMT уже строят на нем свои чипы

NAURA Technology▼−2.68% — NAURA Technology, down 2.68 percent today, крупнейший в Китае производитель полупроводникового оборудования, 15 октября 2026 года договорилась выплатить 405 млн юаней наличными↗ за Nuohe Jianwei — пекинского производителя оборудования для гибридного соединения ¹. Китайская отрасль оборудования заходит в этап корпусирования, вокруг которого местные разработчики чипов теперь выстраивают свои продукты ², — и заходит до того, как тот начнет зарабатывать ¹.

Продавец — Пекинский фонд инвестиций и поглощений в индустрии оборудования для интегральных микросхем (вторая очередь), государственный фонд, владевший объектом сделки ¹. В 2025 году и в первом полугодии 2026 года Nuohe Jianwei работала с операционным и чистым убытком: установкам гибридного соединения требуются годы итераций и квалификации у заказчиков, прежде чем появится выручка ¹.

Гибридное соединение — этап, вокруг которого Huawei и CXMT выстраивают свои разработки

Гибридное соединение объединяет кристаллы в стек прямыми медными контактами там, где раньше располагались припойные выступы ³. Это ключевой процесс для 3D-интеграции в системах на кристалле, многослойной памяти и чиплетах ¹.

Kirin 9050 Pro компании Huawei — первый серийный чип на архитектуре LogicFolding, объединяющей в стек активные слои кремния, — содержит более 50 млн гибридных соединений ⁴⁵. ChangXin Memory (CXMT)▲+3.28% — ChangXin Memory (CXMT), up 3.28 percent today, китайский производитель DRAM, занимающий сейчас четвертое место в мире по выручке на этом рынке, соединяет кристаллы тем же способом в представленной 10 октября ячейке памяти 4F² ⁶.

Название 4F² означает, что ячейка занимает площадь в четыре квадрата минимального элемента, который способна напечатать фабрика ⁶. Именно объединение слоев в стек позволяет обеим компаниям продолжать развитие без EUV-литографии, закрытой для них правилами США ⁴⁶.

Экспортные правила отдают счета за оборудование китайским производителям

Экспортный контроль США не пускает американских производителей оборудования на передовые линии CXMT, а Пекин требует, чтобы новые производственные мощности закупали не менее половины оборудования у китайских производителей ⁶. Под свою дорожную карту в области корпусирования Huawei собирает отечественную цепочку поставок оборудования — вместе с NAURA и AMEC, китайским производителем установок для травления ⁵.

По словам NAURA, отгруженные установки Nuohe Jianwei обеспечивают совмещение с нанометровой точностью и уже получили повторные заказы, а ведущие заказчики еще находятся на стадии валидации или переговоров о заказах ¹. Дефицит — установка, которую действующая фабрика закупит серийно: согласно отчету Huaan Securities↗, Китай по-прежнему полагается на импортное оборудование для соединения кристаллов ⁴, а производители памяти слишком заняты продажами всего, что выпущено по освоенному старому техпроцессу, чтобы менять оборудование ³.

Главный приз — установка, которую действующая фабрика закупает серийно

Все деньги этой истории — в превращении спроектированной ячейки в оборудование, которое фабрика эксплуатирует в серийном производстве ⁶. Именно за это NAURA и платит 405 млн юаней ¹.

В цене Besi заложено доминирование, которое теперь оспаривают с двух сторон

Лидирует в этом сегменте нидерландский производитель оборудования для соединения BE Semiconductor▼−4.80% — BE Semiconductor, down 4.80 percent today Industries, известная как Besi: по прогнозу Bernstein, на компанию придется три из каждых четырех установок гибридного соединения, отгруженных в 2028 году ³⁷.

По расчетам UBS, цена акций Besi подразумевает около 936 млн евро выручки от гибридного соединения в 2030 году ³. Собственный прогноз банка — 424 млн евро ³. Разрыв между этими двумя цифрами и есть поле битвы в этих акциях.

27 патентных заявок ASML указывают на конкурирующую установку гибридного соединения

16 октября акции Besi подешевели на 3% после того, как исследовательская компания SemiAnalysis опубликовала анализ 27 патентных заявок ASML, указывающих на установку гибридного соединения↗ от литографического гиганта ⁷. Сама ASML▼−1.17% — ASML, down 1.17 percent today разработку такой установки не подтвердила ⁷.

SemiAnalysis считает, что ASML могла бы получить преимущество в точности совмещения и контроле частиц — двух факторах, определяющих, по оценке самой SemiAnalysis, выход годных при соединении, — ведь в литографии ASML решает те же задачи ⁴. Но это лишь заявленная уверенность исследовательской компании, а не отгруженный продукт ⁴⁷.

Что решат 22 и 30 октября

22 октября 2026 года Besi отчитается о портфеле заказов за третий квартал. Побить предстоит результат второго квартала — €292,9 млн заказов ³. Главный сигнал — повторные заказы на производственные установки от производителей памяти, а не закупки оценочных систем ³.

Следом, 30 октября 2026 года, о результатах третьего квартала отчитается NAURA ⁸. Первое полугодие показало, во что обходится этот этап: выручка выросла примерно на 25%, прибыль — на 5%, разницу поглотили расходы на НИОКР ⁶⁸.

22 октября проверит объемы, 30 октября — маржу

22 октября покажет, перешли ли производители памяти к серийным закупкам оборудования для соединения кристаллов и что это значит для €936 млн выручки от гибридного соединения в 2030 году, которые предполагает текущая цена акций Besi ³. 30 октября покажет, обернутся ли продажи установок NAURA маржой или расходами на НИОКР ⁸.

Пока не выйдут оба отчета, риск остается на тех, кто держит акции Besi ради заложенного в цену роста, и на тех, кто держит NAURA ради ее маржи.