九家投行将自由港目标价最高上调至92美元，而这轮铜供应紧张按自由港的说法要到2027年才结束

撑起铜价纪录的矿山，只剩三分之二在运转

自由港▲+3.57% — 自由港, up 3.57 percent today10月2日表示，格拉斯伯格目前每天磨矿处理约14万吨矿石，约合2025年9月泥石流事故↗前正常水平的67%¹。这场事故夺去7名工人的生命，并令这座全球第二大铜矿、最大金矿停产近一个月；该矿区供应着自由港逾四分之一的产量²。即便如此，分析师认为，近期铜价冲上纪录高位，更多归因于关税驱动的囤货与矿山供应增长乏力，而非某一次停产事件³⁴。

九次上调，八次集中在五个交易日内

9月29日至10月9日，九家投行上调自由港目标价，其中八家在10月2日的运营更新↗发布后的五个交易日内行动⁵。摩根大通将目标价从77美元上调至92美元，杰富瑞从82美元上调至90美元，瑞银从77美元上调至88美元，富国银行从70美元上调至87美元⁵。10月9日，该股收报73.69美元，年内累计上涨45%；23位分析师的一致目标价为77.55美元，当月目标价区间介于47美元至92美元⁵⁶。

投行买账的这份更新，成色并不干净

铜符合计划：产量约8.3亿磅，拟销售7.5亿磅，实现价格高于每磅6.50美元¹。黄金则不然：产量约23万盎司，拟销售仅10万盎司，另有6万盎司递延至第四季度，单位净现金成本较7月设定的每磅2.00美元高出约5%——自由港把超支归因于黄金抵扣收入（gold credits）的缺失，而非运营层面的通胀¹。这背后的趋势并不那么“无辜”：二季度单位成本达每磅1.97美元，同比上涨74%↗，全年指引约为每磅1.90美元，而2025年为1.65美元⁷。

看多逻辑建立在自由港无法掌控的供应缺口上

评级上调的依据是别处的供应短缺：最大产铜国智利2026年上半年产量下降6.6%，新建一座矿山约需十年，而赶在关税落地前的抢购，正把铜拉进美国库存 ³⁴。9月9日，铜结算价达到每磅6.89美元，创历史新高↗，一年累计上涨40% ⁴。撑起这一叙事的是远期盈利：自由港的远期市盈率为19.9倍，低于行业平均的22.2倍，2026年盈利一致预期已上调约59% ⁷。而且这台增长引擎眼下就有产出：浸出技术（leaching）每年产出约2亿磅铜，目标是年底提高到3亿磅 ⁸⁹。

过往记录却在唱反调

该股滚动市盈率为36.4倍，而五年中位数为29.0倍；有估值模型将公允价值定在49.75美元；过去12个月，公司内部人士累计卖出4600万美元股票，一股未买 ¹⁰。这轮爬坡此前就曾失约：4月下调指引，将2026年铜销量预期从34亿磅削减至31亿磅，格拉斯伯格下半年的产能利用率预期从85%降至65%，摩根士丹利随即将该股评级降至“持股观望”（Equal Weight），目标价66美元↗ ¹¹。

两个日期可能让这些目标价站不住脚

财报定于10月27日出炉，这是目标价集体抬高后的第一份成绩单；巴格达（Bagdad）矿扩产翻倍的决策将在年底前敲定 ¹。再往后，是自由港自己给出的时间表：2027年年中恢复至80%产能，2027年12月接近满负荷 ¹。银行们定价的是一场供应短缺，而这场短缺的到期日，就印在它们据以上调评级的那份新闻稿里。