肥満治療薬の直接対決、ノボノルディスクがイーライリリーを制す

テルゼパチドの時代、ノボノルディスクは2番手に甘んじてきた。肥満治療薬市場のシェアは第1四半期時点でイーライリリーが60%、ノボは39%⁷。2026年9月21日、ロンドンで開いた資本市場向け説明会で、ノボは温めてきた答えを発表した。

2型糖尿病の成人を対象に、週1回投与のカグリセマ1.0/1.0mgをテルゼパチド5mgと直接比較した第3相試験「REIMAGINE 5」↗では、60週時点の体重はカグリセマ群が推定12.4%減り、テルゼパチド群の9.1%減を上回った。HbA1cの低下は1.71%対1.67%で非劣性だった¹²³。肥満を対象とした「REDEFINE 9」では、カグリセマの減量効果は21.0%で、プラセボ(偽薬)の2.0%を大きく上回った²。

それでも株価は下落

勝利を手にしても株価は上がらなかった。ノボ株は21日、一時9%下落した。2030年代前半に迫るセマグルチドの特許切れを見据え、アナリストから価格決定力やM&Aをただされたことが響いたためだ ⁴。これで年初来の下落率は21%に達した ⁵。下落が示唆するのはこうだ。市場が値付けの材料にしていたのは、21日の数値ではなく、開発パイプラインによる2035年の売上高目標1500億デンマーククローネ(約230億ドル)や、来年早々に予定されるカグリセマの上市 ⁴ だった。

比較対象は5mg、イーライリリーの上限ではない

データの内側の攻防は用量にある。REIMAGINE 5でテルゼパチドに用いたのは5mgだった。承認済みのゼップバウンドとモンジャロの添付文書は2.5mg刻みで増量し、最大15mgまで投与できる↗ ⁶。ノボの発表資料はこの批判を想定し、治療は患者ごとに個別化されており、「最も高い用量の治療を受ける、あるいはそれを続ける患者は全員ではない」と反論する ²。

なお、発表資料の脚注によれば、主要な数値はいずれも有効性の推定対象(エスティマンド)に基づいている ²。イーライリリーの最強用量は、そもそもリングに上がってすらいない。

メディケアは支払い、イーライリリーは工場を建てる

2026年7月1日から、メディケアの「ブリッジ」プログラム↗は肥満治療用GLP-1薬を高齢者向けに月50ドルで2027年まで販売している。品ぞろえはウーゴビの飲み薬と注射、ゼップバウンドの注入ペン「クイックペン」、イーライリリーのFoundayoだ ⁷。KFF(米カイザー家族財団)の推計では対象の高齢者は380万人で、10~25%が利用すればメディケアの負担は13億~33億ドルに上る ⁸。

カグリセマがこのリストに加わるのは、2025年12月に申請した体重管理用製剤を米食品医薬品局(FDA)が承認した場合に限られる。決定は10~12月期に下される ²。ノボが試験結果を公表した同日、イーライリリーはFoundayoを生産する65億ドル規模のヒューストン工場の着工式を行い↗ ⁹¹⁰、この賭けをThe Inferenceはノボが支配する飲み薬シフトへのヘッジと評した。

成否を分ける10~12月期の判断

目を向けるべきは、まずFDAの承認判断、次に保険各社の処方リスト(フォーミュラリー)だ。カグリセマが承認され、好条件の価格で公的保険のリストに加われば、イーライリリーがつい先日65億ドルをつぎ込んだ生産能力は、今やデータ次第で負けかねない勝負のためのものとなる。