Novo Nordisk zahlt Hengrui bis zu 2,6 Milliarden Dollar für eine unerprobte Pille – und der Rückkauf eigener Aktien lief 11 % über dem Marktniveau

Novo Nordisk▼−1.33% — Novo Nordisk, down 1.33 percent today zahlt an das chinesische Hengrui Pharma 300 Millionen Dollar im Voraus, dazu bis zu 2,3 Milliarden Dollar an Meilensteinzahlungen – für HRS-1596, eine GLP-1/GIP-Pille gegen Adipositas, die reif für die Phase I ist, sich am Menschen aber noch nicht bewiesen hat. Das Geschäft verlängert einen Lizenz-Einkaufsrausch, den Chemistry World auf mehr als 4 Milliarden Pfund beziffert↗ – geschlossen, während die Semaglutid-Patente in Indien, Brasilien und Kanada bereits abgelaufen sind und die US-Exklusivität bis 2032 läuft ¹⁵⁷. Novos Forschungschef Martin Holst Lange sagt, Novo habe „das Gebiet der oralen Peptide erschlossen“ und treibe seine orale Pipeline durch externe Innovation voran ¹.

Die Struktur des Geschäfts erzählt ihre eigene Geschichte: Von dem angekündigten Gesamtvolumen von 2,6 Milliarden Dollar hängen 2,3 Milliarden an Entwicklungs-, Zulassungs- und Vermarktungsmeilensteinen, die ein noch nicht erprobtes Molekül womöglich nie erreichen wird – zusätzlich fallen Lizenzgebühren an ¹. Hengrui kassiert so oder so. Dasselbe Papier hat der Konzern schon an BMS verkauft (bis zu 15,2 Milliarden Dollar, verteilt auf 13 Programme), an GSK (bis zu 12 Arzneimittel) und an Hercules (bis zu 6 Milliarden Dollar) ¹. Die Pipeline, die Novo sich jetzt mietet, deutet darauf hin, dass das Unternehmen allein nicht mehr schnell genug aufbauen kann; CEO Mike Doustdar hat den Druck auf dem Capital Markets Day im September offen benannt und den Verlust der US-Exklusivität von Semaglutid im Jahr 2032 als „den Elefanten im Raum“ bezeichnet ⁷.

Aktionäre finanzieren drei Strategien gleichzeitig

Die Anleger haben den Plan bereits abgestraft: Die Aktie gab am Capital Markets Day 7,7 Prozent nach, hat in New York binnen eines Jahres rund 35 Prozent verloren und notiert mehr als 70 Prozent unter ihrem Allzeithoch ⁷⁸⁶. Unterdessen zeigt Novos 6-K-Meldung den Rückkauf-Desk bei der Arbeit↗: Seit Februar hat das Unternehmen eigene Aktien im Wert von 10,25 Milliarden dänischen Kronen zurückgekauft, durchschnittlich zu 279,95 Kronen je Aktie – in der jüngsten Tranche lagen die Tageskurse dagegen zwischen 248,77 und 253,30 Kronen. Das Programm hat damit rund 11 Prozent über dem aktuellen Kursniveau gekauft, auch wenn die jüngsten Käufe zu Marktkursen abgewickelt wurden ³.

Der Schwenk in der Produktion öffnet eine weitere Tür

Auf dem Capital Markets Day kündigte Novo an, die Synthese peptidischer Wirkstoffe (APIs) künftig an Auftragsfertiger (CDMOs) zu vergeben – was Macquarie als bedeutsame Abkehr von dem langjährig vertikal integrierten Modell des Konzerns wertet ². Macquarie schätzt, dass orale Darreichungsformen den API-Bedarf pro Patient um etwa das 73-Fache erhöhen können – Novo peilt bis 2030 15 Millionen Patienten mit oralem Wegovy an, bislang sind es 1,5 Millionen. Top-Favorit in Indien ist Divi's Laboratories; auch WuXi AppTec und Samsung Biologics sind mit „Outperform“ bewertet ².

Das Risiko liegt an einem einzigen Ort

Der Zulassungsantrag für Denecimig zeigt, wo das Umsetzungsrisiko liegt: Die FDA hat die Prüfung des Hämophilie-Medikaments wegen Nacharbeiten an einer Fertigungsstätte verlängert↗ und dazu keinen neuen Zeitplan genannt – klinische Mängel fanden sich allerdings keine ⁴. Die Anleger finanzieren Aktienrückkauf, Vorauszahlungen und CDMO-Wechsel gleichzeitig – und keines der lizenzierten Moleküle hat sich bislang bewährt. Auf dem Papier ist Hengruis Position die sauberere Wette: Novo zahlt – egal, welche Pille gewinnt.