검증 안 된 비만약에 최대 26억 달러…노보노디스크, 자사주는 시세보다 11% 비싸게 샀다

노보노디스크▼−1.33% — 노보노디스크, down 1.33 percent today는 중국 헝루이제약에 3억 달러의 계약금(업프론트)을 먼저 지급하고 최대 23억 달러의 마일스톤을 얹는 조건으로 HRS-1596(GLP-1/GIP 비만 치료제)을 들여왔다. 임상 1상 진입 준비는 끝냈지만 사람 대상 효능은 검증되지 않은 물질이다. 이 거래로 Chemistry World가 40억 파운드가 넘는 것으로 집계한 라이선스 러시↗는 더 길어졌다. 세마글루타이드 특허는 인도·브라질·캐나다에서 이미 만료됐고 미국 독점권은 2032년까지 이어지는 가운데 이뤄진 행보다 ¹⁵⁷. 노보노디스크의 수석 과학자 마르틴 홀스트 랑에는 노보노디스크가 "경구 펩타이드 분야를 개척해 왔다"며 외부 혁신을 통해 경구 파이프라인을 키워 나가고 있다고 말했다 ¹.

구조가 본질을 말해 준다. 발표 규모 26억 달러 가운데 23억 달러는 개발·인허가·판매 마일스톤 달성에 묶여 있다. 검증되지 않은 물질이 끝내 채우지 못할 수도 있는 조건이고, 그 위에 로열티가 별도로 붙는다 ¹. 헝루이제약은 결과가 어느 쪽이든 돈을 챙긴다. 이 회사는 같은 방식의 계약서를 BMS(13개 프로그램, 최대 152억 달러)와 GSK(최대 12개 의약품), 허큘리스(최대 60억 달러)에도 팔았다 ¹. 이제 파이프라인을 빌려 쓰는 노보노디스크의 모습은 자체 역량만으로는 필요한 속도를 낼 수 없게 됐다는 뜻으로 읽힌다. 마이크 두스트다르 최고경영자는 지난 9월 캐피탈마켓데이(CMD)에서 세마글루타이드의 2032년 미국 독점권 상실을 "방 안의 코끼리"라고 지칭하며 이런 부담을 직접 언급했다 ⁷.

주주가 세 가지 전략 비용을 한꺼번에 댄다

투자자들은 이 계획에 낮은 점수를 매겼다. 노보노디스크 주가는 캐피탈마켓데이 당일 7.7% 급락했다. 뉴욕 증시에서 1년 새 약 35% 하락했고 사상 최고가 대비로는 70% 이상 낮은 수준에서 오가고 있다 ⁷⁸⁶. 그사이 노보노디스크의 6-K 보고서에는 자사주 매입 데스크가 움직인 기록이 고스란히 남아 있다↗. 2월 이후 지금까지 102억5000만 덴마크크로네어치를 주당 평균 279.95덴마크크로네에 사들였다. 이번 회차의 일별 매입 단가는 248.77~253.30덴마크크로네에 그쳤다. 매입 프로그램 전체로는 현재 주가보다 약 11% 비싼 가격에 주식을 사들여 온 셈이다. 다만 가장 최근 매입은 시장 가격에 이뤄졌다 ³.

제조 외주화가 또 다른 문을 열다

노보노디스크는 캐피탈마켓데이에서 펩타이드 원료의약품(API) 합성을 위탁제조사에 맡기겠다고 밝혔다. 맥쿼리는 이를 노보노디스크가 오랫동안 유지해 온 수직계열화 모델의 큰 전환이라고 평가했다 ². 노보노디스크는 2030년까지 위고비 경구제 복용 환자를 150만 명에서 1500만 명으로 늘리는 것을 목표로 하고 있는데, 맥쿼리는 경구제제로 넘어가면 환자 1인당 API 소요량이 약 73배로 불어날 수 있다고 추산한다. 맥쿼리가 인도 주식 가운데 최선호로 꼽은 종목은 디비스 래버러토리스(Divi's Laboratories)다. 우시앱텍(WuXi AppTec)과 삼성바이오로직스도 '아웃퍼폼(Outperform)' 의견을 받았다 ².

리스크는 한곳에 모여 있다

실행 리스크가 어디 도사리고 있는지는 데네시미그(denecimig) 허가 건이 보여 준다. FDA가 생산시설 보완 작업을 이유로 이 혈우병 치료제의 심사를 연장한 것이다↗. 새로운 일정은 나오지 않았다. 다만 임상상 결격 사유는 발견되지 않았다 ⁴. 투자자들은 자사주 매입과 계약금(업프론트), CDMO(위탁개발생산업체) 전환 비용을 한꺼번에 부담하고 있다. 라이선스로 들여온 분자 가운데 아직 스스로 증명해 낸 것은 하나도 없다. 서류상으로는 헝루이제약 쪽이 더 깔끔한 베팅이다. 어느 알약이 이기든 돈을 내는 쪽은 노보노디스크다.