Novo Nordisk платит Hengrui до $2,6 млрд за непроверенную таблетку — и выкупает собственные акции на 11% дороже рынка

Novo Nordisk▼−1.33% — Novo Nordisk, down 1.33 percent today выплатила китайской Hengrui Pharma $300 млн авансом плюс еще до $2,3 млрд платежей, привязанных к достижению контрольных точек (milestone payments), — за HRS-1596, таблетку от ожирения классов GLP-1/GIP, которая готова к I фазе клинических испытаний, но на людях не проверена. Сделка продолжает лицензионную серию, которую Chemistry World оценивает более чем в £4 млрд↗: она развернулась, когда патенты на семаглутид уже истекли в Индии, Бразилии и Канаде, а в США часы эксклюзивности идут до 2032 года ¹⁵⁷. Научный руководитель Novo Мартин Хольст Ланге утверждает, что Novo — «пионер в области пероральных пептидов», и наращивает пероральный портфель за счет внешних инноваций ¹.

Структура сделки красноречива: $2,3 млрд из заявленных $2,6 млрд — условные выплаты, зависящие от этапов разработки, регистрации и продаж, которых неподтвержденная молекула может так и не достичь; сверху причитаются роялти ¹. Hengrui в плюсе при любом исходе. Такие же «бумаги» она уже продала BMS (до $15,2 млрд по 13 программам), GSK (до 12 препаратов) и Hercules (до $6 млрд) ¹. Тот факт, что свой портфель разработок Novo теперь берет в аренду, говорит о том, что в одиночку наращивать его достаточно быстро компания уже не может. О давлении прямо сказал гендиректор Майк Дустдар на сентябрьском дне инвестора: предстоящую в 2032 году утрату семаглутидом эксклюзивности в США он назвал «слоном в комнате» ⁷.

Акционеры платят за три стратегии сразу

Инвесторы уже вычли этот план из котировок: в день инвестора акции упали на 7,7%, за год в Нью-Йорке потеряли около 35%, а от пика отстают более чем на 70% ⁷⁸⁶. Тем временем в отчетности Novo по форме 6-K видна работа программы выкупа↗: с февраля компания выкупила бумаг на 10,25 млрд датских крон при средней цене 279,95 кроны за акцию — тогда как в последнем транше дневные сделки проходили по 248,77–253,30 кроны. В среднем программа платила примерно на 11% дороже текущей рыночной цены, хотя последние покупки прошли уже по рынку ³.

Разворот в производстве открывает новые возможности

На дне инвестора Novo сообщила, что будет заказывать синтез пептидных субстанций (API) у контрактных производителей; в Macquarie называют это серьезным сдвигом в давней вертикально интегрированной модели компании ². По оценке Macquarie, пероральные формы могут увеличить потребность в субстанции в расчете на пациента примерно в 73 раза — Novo рассчитывает к 2030 году довести число принимающих пероральный «Вегови» (Wegovy) до 15 млн человек против 1,5 млн сейчас. Лучшая индийская бумага в рекомендациях банка — Divi's Laboratories; рейтинг «выше рынка» (Outperform) присвоен также акциям WuXi AppTec и Samsung Biologics ².

Риск сосредоточен в одном месте

Заявка на регистрацию denecimig показывает, где именно кроется риск исполнения: FDA продлила рассмотрение этого препарата от гемофилии из-за устранения нарушений на производстве↗, не назвав новых сроков, — претензий к клиническим данным у регулятора при этом не было ⁴. Инвесторы разом финансируют и выкуп акций, и авансовые платежи, и передачу производства контрактным организациям (CDMO), при этом ни одна из лицензированных молекул пока себя не доказала. У Hengrui ставка на бумаге чище: платить будет Novo, какая бы таблетка ни победила.