NuScale a placé 985 millions de dollars d'actions en six mois. Chiffre d'affaires du dernier trimestre : 75 000 dollars

Les ventes d'actions sont le business

Entre le 26 février et juin 2026, NuScale a écoulé 89 727 165 actions de classe A pour un produit net de 984,5 millions de dollars, à un prix moyen de 11,14 dollars, bouclant ainsi un programme d'émissions « au fil de l'eau » (at-the-market) de 1 milliard de dollars↗ ¹. Le nombre d'actions de classe A en circulation est passé de 318,5 millions fin 2025 à 410,4 millions, et le nombre moyen pondéré d'actions diluées a bondi de 173 %, de 133,4 millions à 364,5 millions ¹. Un nouveau programme de 750 millions de dollars maximum a été ouvert le 11 août 2026↗ ². L'action a pourtant grimpé de 4 %, à 8,07 dollars, le 1er octobre↗, au sein d'une fourchette de 52 semaines comprise entre 7,21 et 57,42 dollars ³⁴.

Le cash burn a un bénéficiaire

Au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires s'est établi à 75 000 dollars, contre 8,1 millions un an plus tôt, pour une perte opérationnelle de 64,0 millions de dollars ¹. Sur le premier semestre, la sortie de trésorerie d'exploitation a atteint 372,9 millions de dollars, contre 56,1 millions, une envolée que le document impute principalement à un versement de 259,9 millions de dollars à ENTRA1 Energy, partenaire exclusif de NuScale pour la commercialisation mondiale ¹. Ce versement n'est qu'une tranche de la « contribution jalon 1 » (Milestone Contribution 1) de 507,4 millions de dollars, comptabilisée en charge au titre de la norme ASC 606 comme une contrepartie versée à un client potentiel, après la signature par ENTRA1 d'un accord non contraignant portant sur 72 modules ¹.

La tranche suivante, soit 35 % du total, ne sera due qu'à la signature par ENTRA1 d'un contrat d'achat d'électricité contraignant — environ 1,2 milliard de dollars au périmètre actuel ; 50 % supplémentaires ne seront dus qu'en cas de commande ferme ¹². ENTRA1 conserve la seule et entière discrétion de retenir NuScale, de contracter avec elle ou de lui acheter quoi que ce soit ¹.

L'action collective met en cause le partenaire

Dans l'affaire Truedson, la plainte amendée, déposée le 10 juillet 2026 devant un tribunal fédéral de l'Oregon, ajoute ENTRA1 et son dirigeant principal au nombre des défendeurs et allègue des déclarations mensongères sur l'« expérience, les qualifications et les capacités » d'ENTRA1 en tant que développeur de centrales nucléaires, au nom des investisseurs ayant acheté des titres entre le 3 mars et le 6 novembre 2025 ¹. Elle soutient par ailleurs que Fluor a vendu ses titres tout en détenant une information substantielle non publique ; NuScale indique ne pas pouvoir estimer la perte ¹.

Un réservoir plein, et zéro dette

L'autre versant du bilan est, lui, véritablement solide : 766,5 millions de dollars de trésorerie, 305,7 millions de placements à court terme et 820,8 millions d'investissements au 30 juin 2026 — « sans dette », pour reprendre les termes du document —, soit, selon la direction, de quoi tenir douze mois et au-delà ¹.

Une saignée programmée, et chiffrée

UBS a abaissé sa recommandation à « vendre », avec un objectif de cours de 6 dollars, le 11 septembre 2026↗, en anticipant un free cash flow négatif d'environ 700 millions de dollars sur la période 2026-2028 ; les analystes interrogés par S&P Global en voient plutôt près d'un milliard↗ ⁴⁵⁹. Sur Polymarket, le marché le plus liquide consacré à NuScale affiche 13,5 cents pour une annonce de faillite d'ici au 31 décembre 2027, et 19,5 cents pour une annonce d'ici fin 2028↗ ⁵. Sans la moindre dette, aucun créancier ne peut imposer le dépôt de bilan, et les estimations d'autonomie de trésorerie avancées — de 2,5 à 4 ans — pointent au-delà de l'échéance ¹⁵.

Chaque acheteur finance la tranche suivante

Reste une question plus simple : qui paie ? Le premier contrat ferme avec un client déclenche le prochain versement à neuf chiffres ¹. Le programme achevé s'était vendu à 11,14 dollars par action en moyenne ; le nouveau, de 750 millions de dollars, se vend au prix du marché, autour de 8 dollars ¹³. Chaque acheteur de ce programme finance la prochaine tranche due à ENTRA1, et la part des 1,9 milliards de dollars revenant à chaque porteur existant fond à mesure que le nombre d'actions grimpe.

L'autre porte du secteur s'est refermée

Le 24 septembre, la Commission fédérale de régulation de l'énergie (FERC) a rejeté la plainte d'Oklo contre la décision de PJM de sortir du cycle d'études de raccordement son projet de 750 MW à technologies mixtes en Virginie↗, un retrait qui, selon Oklo, lui fait perdre au moins 18 mois ⁸.

Prochaines indications à surveiller chez NuScale : un éventuel accord définitif avec la Tennessee Valley Authority, qui lancerait le compte à rebours de la tranche de 1,2 milliard de dollars ; le financement du projet RoPower en Roumanie ; et la ligne de trésorerie, trimestre après trimestre ¹³. Une entreprise sans dette ne peut pas être poussée à la faillite : elle peut seulement décider de s'arrêter. Et ce point de décision, le formulaire 10-Q le place chez le partenaire — et pas avant.